相比国外，面对经济困境，中国显然有更多灵活的办法来应对。复杂环境下的各类机构投资思路也迥然不同。
文/本刊记者 冯庆汇
陷入迷局
宏观经济形势越发不明朗成为市场担忧的焦点。南方基金认为，今年以来，中央针对经济增速下滑推出的宽松货币政策和相对积极财政政策，能否令中国经济实现软着陆，市场仍存在很大分歧。虽然央行已经2次下调存款准备金率，但企业贷款意愿低迷，前5个月我国贷款规模一直处于较低水平。虽然下调存款准备金率等数量型工具仍是短期内主要调控手段，但采用降息等价格型手段来降低融资成本，可以释放更加宽松的信号。值得注意的是，目前实施宽松货币政策时要防范陷入“流动性陷阱”，以免货币政策“失灵”。
同时在全球经济增速低迷的背景下，中国也面临着经济放缓的局面。但和欧美发达国家相比，中国仍可依靠降息、下调存款准备金率、财政刺激计划等传统的政策工具。如果下半年经济增速没有企稳回升，央行可以再次降息和下调存款准备金率，促使银行加大贷款力度；也可以在不威胁到政府偿付能力的前提下，增加基础设施开支和对消费者的补贴。面对经济困境，中国显然有更多灵活的办法来应对。
不过在农银汇理投资副总监、农银行业成长基金经理曹剑飞看来，后市不宜悲观。对整体市场的走势，曹剑飞认为：“二季度GDP降至7.6%，6月份的CPI也降到了3%以下，同时货币政策还在不断放松，所以三季度GDP难以再有更差的表现。这对投资者预期的改善是有好处的，一旦悲观预期有所改善，指数继续大幅下跌的可能性就会减少。”
周期行业：机会还是地雷
复杂环境下的投资思路也迥然不同。较为激进的策略是关注周期性股票。由于强周期的特征，这类股票在“熊转牛”及牛市阶段尤为出色，体现出很大的弹性，其中以资源股为甚。
在经济低迷有望走出底部阶段布局资源股是一种思路。根据华宝兴业基金提供的数据，2007年的大牛市中，上证指数涨幅为256%，煤炭、有色指数涨幅分别达402%和431%；2009年上半年，煤炭、有色指数分别上涨213%和199%，同期上证指数涨幅为85%。个股方面，自2005年A股历史性低点至2012年6月底期间，A股涨幅前2名个股包钢稀土和山东黄金均为矿产资源股，区间涨幅分别高达7564.07%和3991.16%。
今年来A股市场经历了一波调整，截至2012年6月底，中证内地资源指数的市盈率仅为12.55倍，处于历史底部。
华宝兴业资源优选拟任基金经理蔡目荣表示，未来几个季度，国内经济将缓慢走过从衰退到小幅复苏的过程，此阶段往往是一轮股市大行情的起点，也是权益类资产、尤其是强周期股票资产的良好投资时期。
以农银汇理行业成长基金经理曹剑飞为代表的另一种逻辑则看空周期股。他认为，在行业配置方面，除了房地产之外，周期股可能在较长一段时间无法获得较好表现。
曹剑飞表示，中国过去10多年经济增长的动力主要来自房地产、汽车、出口3个部门，通过对这些大类资产的投资和相关产业的不断扩张，中国经济取得了飞速发展。但随着2008年美国次贷危机、2010年欧债危机的爆发和国内房地产的调控，中国依靠房地产和出口的经济模式无以为继，这将造成钢铁、水泥、机械、化工等行业的产能过剩。“所幸中国中西部地区发展，为这些行业去产能化提供了一个缓冲，但过去的增长已无法持续”。
曹剑飞认为，这些传统周期行业并非没有一点投资机会。“例如，2011年上半年水泥价格坚挺的原因就是2010年底拉闸限电导致水泥短期去掉了大量产能。也就是说，这些产能过剩的行业一定要出现供给上的约束，才会出现估值修复带来的投资机会，例如目前的煤炭行业，煤价的大幅下跌导致进口停滞和部分小煤矿产能关闭，短期带来供给约束，这样就有短期反弹的动力。但这些行业较长趋势可能仍不乐观。”
“新”还是“旧”
中长期，新兴产业仍然被认为可能涌现大量牛股的行业。益民核心增长基金拟任基金经理韩宁认为，具有垄断资源优势、规模经济、品牌、核心技术、产业整合等相关因素的持续高成长公司未来将有可能发展壮大，在“十二五”规划下的新兴产业在未来5年内的成长性有可能要超越市场平均水平的2~3倍，成为国内经济和A股市场的主力。
从成长性出发，韩宁看好“十二五”规划下的新兴产业，即新能源、新消费、新医药、新材料等。
韩宁认为，首先，新兴产业符合国家产业政策的导向，在资金和订单方面都能够得到政府最大限度的支持，收入和利润都将领先其他传统产业出现反弹；其次，新兴产业的共同特征是在技术，具有良好的业绩弹性和估值弹性；再次，新兴产业既是全社会创新的策源地，将引领全产业的创新方向；最后，单一产业的超常规成长将创造全新的产业链，形成纵向和横向需求的连锁增长。
农银汇理的曹剑飞也认为，未来随着传统行业逐渐边缘化，这些优秀的有充足成长动力的上市公司将成为A股的稀缺品种。
他认为，目前做投资布局要沿着3条主线。首先，从近期一些国家领导人公开讲话中判断，未来城镇化步伐仍将加速进行。不过，曹剑飞理解的“城镇化”，应该是“深度城镇化”。过去10年的城镇化，简单理解就是通过不断造房、修路使城市边际不断扩大；而现在提出的城镇化则是在原有基础上提高城市的运转效率。例如，建立更便捷的城市交通，与住宅配套的医院、学校、物流、安防、节能减排等。曹剑飞认为此类相关投资品未来一定会大发展。
其次，大消费领域。户籍制度、社保改革等政策可能释放出的大众消费。
第三，去管制化。可以理解为“国退民进”或者称作“民营资本进入垄断资本”。国有资本退出垄断行业带来两个好处，首先带来地方政府收益，可以进一步提高社会保障能力。其次，民营资本进入这些原本的垄断行业进行充分竞争，使得这些往往供给不足的行业能够提供更多产品，满足需求。
曹剑飞说：“这一方面典型的例子是美国的页岩气行业，大的石油公司不愿做，而大量小公司进入之后迅速增加了美国天然气的供给量，导致其价格大幅下跌以及消费量猛增。这些成功的去管制化范例，未来都是中国要学习的路径，而在发展过程中，也必将给资本市场带来很多投资机会。”