嘉实研究精选基金经理 张弢
和讯基金研讨会——2012年三季度策略研讨会于8月8日下午在北京举行。本次研讨会特邀国金证券 基金研究中心总监张剑辉为主持嘉宾，与上半年业绩优异的嘉实研究精选基金经理张弢先生、泰达效率基金经理胡涛先生，以及华商稳健双利基金经理张永志先生一起，为者讲解2012年三季度投资策略。嘉实研究精选基金经理张弢在研讨会中表示，今年年初我们公司内部对经济和市场判断基本形成一个基调，今年是处于整个经济逐步下台阶的过程之中，经济增速以及CPI逐步下台阶过程之中，整体属于衰退的中后期。
以下为嘉实基金张弢发言实录
主持人张剑辉说到今年的A股市场，从横向和纵向综合比较来看，应该说市场环境比过去2010年、2011年有一定的好转。但也说不上十分的乐观。说一组大家都很熟悉的数字，今年前七个月，上证指数跌幅达到了4.35%，沪深300指数下跌了0.55%，中证500指数下跌了3.29%，创业板指数下跌7.20%，指数在2月份和5月份应该说运行到两个阶段的相对高点，在3月份和6、7月份单月跌幅比较大。
刚才说的这些指数在前7个月的振幅达到20%甚至有些指数达到了30%，说明今年以来的A股市场整体涨幅还是相对平静，但背后掩藏的风险是不容忽视的。我今天与几位嘉宾的第一个话题是从风险的角度，可能债券市场比A股市场好一点，但期间也有过一些小的波动或结构调整。我把今年大家出色的业绩先放在一边，把风险管理作为研讨会的开头。大家这么多年来做研究包括投资管理工作，不局限于今年这一个短的时间，来和我们广大的和讯网友、观众分享一下，在投资当中，风险管理和风险控制上大家有哪些自己的想法和这么多年的体会。从嘉实张总这边先开始。
张弢大家好！我来自嘉实基金的张弢，投资者风险管理可能是几个层面的问题，第一个层面投资人对自身风险和收益的认知，不同的投资人处于不同的生命周期，不同的经济状况，有自己独特的风险收益特征，你对自己要有清晰的认识。第二，对市面上提供的金融产品，无论是股票、基金(债券基金、股票基金)、房地产等等，对被投资标的也要知道它的风险投资收益特征，要把自己的风险投资收益和投资标的匹配起来。举个例子，作为一个中老年人养老是比较重要的，需要投资稳定现金流的东西，比如债券基金，收益率相对较好的物业。对于年青人要博取更多的收益，承担更大的风险可以买股票基金或买股票。这是对风险的把控，了解自己处于什么样生命周期阶段的认知。
第二个层面，如果你要投资股市，对风险要有一些揭示。过去几年中整个经济还是相对比较好的，这有制度原因，改革开放带来的红利，进入WTO带来的红利释放，长期贸易顺差带来国内流动性的充裕，整个在比较好的大环境，整个全社会资产负债表是不断扩张的，在这个过程之中大部分行业的生存环境都是比较良好的，但具体表现在股市是另外的问题。不管怎么样，大的经济环境是不错的。
2008年之后，整个大的背景都变了，可见的外需在走弱，国内很多过剩的产能出来了，虽然中间经历了2009年国家4万亿的刺激，但由此带来了了更多的无效产能，整体去化过程还没有完成。在往之后来看，应该处于全社会资产负债表收缩的过程之中，大部分行业面临产能出清的过程，这也是大部分周期性行业是否有投资机会的重要评判和是否有风险的重要评判，这点比较重要。要是选择应该选择相对产能供给出清比较快的，或者需求端比较有独立成长性的，要求全社会资产负债表大度扩张比较困难。这和前面这么多年是不同的。
主持人张剑辉刚才三位基金经理谈到了对基金管理和市场风险的判断，也谈到了混合型基金、股票型基金以及债券型基金风险的提示。回过头来看，虽然说今年股票市场指数波动并不小，好在这个波动是双向的波动，市场结构性包括阶段性的机会还是存在的，比如说从结构性机会来看，深圳市场比上海市场好一点，总体看前七个月大盘股会比中小盘股略好一点；行业板块上，非银行、金融、大消费、电力、地产等行业板块表现还是可以的，相对强周期的板块来说可能更好。债券市场信用类的品种表现可能比利率品种好很多。
第二个话题回到机会的把握上，你们三位在前七个月或上半年都取得了很好的业绩，更多的网友以及收看我们本次栏目的观众更多地只是看到了这个数字，以及一季报、二季报的披露。第二个话题请三位嘉宾重点落到今年以来的投资操作，和网友观众分享一下，今年以来到底在哪些方面做得比较成功，判断比较准确，取得这样出色的业绩，让我们更多的人不仅能看到8%或9%净值增长率的数字，也能让大家了解操作的思路和逻辑，也为大家做其它投资选择时提供一些借鉴，还是先请嘉实张总先开始。
张弢今年年初我们公司内部对经济和市场判断基本形成一个基调，今年是处于整个经济逐步下台阶的过程之中，经济增速以及CPI逐步下台阶过程之中，整体属于衰退的中后期。年初我和投资人、保险公司交流，今年我用一个词“黎明之前”，总体是比较黑暗的，但是不管怎么样是接近黎明的，这也衍生出一点，很多行业和公司的业绩可能相对处于不断下台阶的过程。
第二，在这个过程当中，根据以往的历史经验，我们投资人在这个阶段可能还会有比较好的收益，因为根据以往的历史经验，一旦衰退处于中后期，政策出手的力度就会比较大，比如2008年和再往前几个周期看，历史经验来看托底的力量会比较大。但今年和以往不同，我们有约束条件，因为四万亿带来很多的隐患，因为CPI还处于相对高位，要素价格上去之后下来都是比较刚性的，整个社会对于CPI更敏感，所以约束条件是比较高的，而且今年处于换届之年，所以今年政策会托底，但力度并不会特别大。
明确了经济和政策大的前提之下，我们当时判断今年整体指数不会有特别大的机会，以往衰退的中后期预期投资链条上可能会出比较强有力的政策来带动一系列的投资机会，这种情况可能不大会出现。在这个判断之下可能我们需要找寻业绩相对比较有确定性的板块，可能这类板块更多地出现在偏消费类大方向之上，这也是我们年初以来配置结构上做的一个比较大的判断。所以，其实我们今年回避了很多跌幅较大的板块，并且抓住了一些涨幅处于中上的，并没有抓住特别耀眼的，涨幅特别高的子行业。但整体行业在这种情况之下，因为我们规避了风险，又取得一定的正收益，所以整体收益结果还相对较好。