华安基金翁启森
今年6月以来，对于量化宽松政策的预期，导致全球资本市场出现风险偏好上升(Risk On)趋势。期内风险资产价格，包括大宗商品、股票、公司债券等均出现上涨。其中股票市场全球普遍上涨，欧洲市场领跑全球市场。香港市场也跟随外围市场反弹，但出现结构性分化。H股溢价由之前5月底的117.15，下降到104.67。
在外围风险资产反弹，资金流入的正面推动下，以及中国内地宏观基本面持续疲弱，同时政策预期不断低于预期的负面拖累，香港市场6月份以来走势出现结构性分化。大市值蓝筹股票在流动性推动下，出现反弹，而中国概念的周期类个股表现远远落后于大市°生指数大幅跑赢中国概念为主的恒生国企指数。
短期内，我们认为上述情况仍将持续，原因在于，从外围情况来看，至少在9月中旬之前，政策预期对于风险资产的支持仍然存在，市场风险偏好上升(Risk On)的趋势仍将持续。而对于中国内地7月的宏观数据进一步验证了实体经济的疲弱，经济二季度见底的预期已经破灭，企业盈利反弹的预期落空，同时，央行二季度货币政策执行报告中对于物价的担忧进一步制约了货币政策放松的空间，政策预期落空的可能增加。
基于上述判断，我们认为三季度香港市场区间振荡的可能较大，出现系统性上涨行情的可能不大，同时风格由非周期向周期切换的概率也不大。我们仍将坚持通过寻找在经济下行周期中，盈利确定性高的行业和个股，包括消费、医药、电信等，作为组合的基础持股。
对于需求与宏观经济相关性较低，受益于目前中国正在推进的工资改革的大众消费品，尽管目前来看其估值相对市场平均水平存在明显溢价，但基于对于风格转换的判断，以及其盈利的高确定性，我们认为其相对周期类个股的溢价仍能持续。