华泰证券股份有限公司 胡新辉
报告提出了分级基金B份额溢价率之谜,分级基金有两点令人困惑,其一是,为何二级市场上B份额受到追捧,而一级市场回避B份额?其二,到底是什么原因导致B份额二级市场出现溢价?我们提出这个业界广为关注的问题后,试着寻找这个谜的答案。
我们认为,第一个困惑的答案关键在于一级市场和二级市场上投资B份额的差异,一级发行市场上获得B份额成本较高,新基金建仓阶段使得基金份额缺乏流动性。相反,二级市场上B份额净值走势具有透明性以及二级市场上具有信息优势。
份额上市后,一级市场拆分活跃可以为我们解释一级市场B份额受到冷落的原因提供了证明。
我们对二级市场B份额溢价率也提供了一个解释。我们认为,B份额的投资者并不是风险厌恶的,而是风险中性的。在这种假设下,投资者忽略了B份额的高波动性,赋予了B份额高收益率可能性较高的溢价。
我们对改善分级基金一级市场发行提出一些建议,关键是要缩小一级新发行市场和二级市场之间的差异。其一是降低认购费率,这个可能需要基金公司做出一些牺牲,或者改为后端收费。其次,基于心理学中的得寸进尺效应,不妨承诺,成立后不建仓,短时间内就开放,这样就降低了建仓期间的不确定性。投资者得到了这个承诺,才会比较放心的在一级新发市场认购。