南方基金 杨德龙(微博)
虽然有美联储推出QE3等利好消息刺激，上周A股仍跌幅较大。全周来看，上证综指下跌4.57%，收于2026.69点，深证成指下跌6.16%，收于8201.53点。所有板块均出现下跌，其中国防军工板块大幅下挫，跌幅达到11.75%。跌幅最小的有色金属，跌幅2.72%。
海外方面，继美国QE3推出后，日本央行也发布量化宽松政策，增加10万亿日元的债券购买计划，但按现行汇率折算大约只有1300亿美元左右，力度相对较小，对全球经济基本面和金融市场影响不大。此外，美国财政悬崖问题再次被市场关注和讨论，导致市场对日本QE反映不够积极，前四个交易日海外股市呈现高位震荡走势。根据边际效用递减的经济学原理，QE3对经济的刺激作用很难和前两轮量化宽松政策相比。
国内方面，我国经济仍没有出现见底企稳信号。上周公布的9月汇丰中国制造业PMI预览值47.8，比8月反弹0.2，有所改善，但仍低于荣枯线以下，表明经济下滑趋势并没有改变，未来两三个月仍处于低迷期。通胀方面，农业部高频农产品价格走势9月一直往下，同时，国际油价期货价格在QE3预期兑现后大幅下挫，两者结合从根本上缓解了9月CPI反弹的力度，为央行出台更加宽松的货币政策提供了一些可能性。
资金面上，金融机构8月末外汇占款环比上月末减少174.34亿元，低于市场预期，与观察到的8月人民币升值有所背离。在贸易大幅顺差(内需衰退导致进口增速更慢)和FDI没有明显缩量的背景下，外汇占款减少意味着热钱仍然在大幅流出。上周，公开市场逆回购操作投放2350亿元，净投放1010亿元。中标利率持平于上周，并没有理会市场利率的走高，表明鼓励市场增加逆回购参与量，解决金融机构资金紧张问题，同时也意味着不会降低存准率来释放长期流动性。而市场普遍预期9月是央行降低存准率的时间窗口，因此央行的政策大幅低于预期，导致市场开始担忧基建投资的资金保障问题，由此担忧经济见底的时间可能推后。
政策面上，QE3推动人民币加速升值，叠加劳动力涨价双重打击出口能力，在此背景下，国务院发表关于促进外贸增长的若干意见，通过多种手段扭转当前出口竞争力下降、外贸下滑的趋势。这有助于稳定出口下滑形势，与基建投资一起将成为促使经济见底回升的重要力量。
美国QE3推出后，全球资本市场都有一波反弹，美股主要股指更是创了五年来新高，但A股市场无动于衷，不涨反跌，上证指数逼近2000点整数关口，而本周跌破的可能性很大。2000点一旦跌破，上证指数20年来的上升通道将被打破，投资者信心又会受到很大打击，A股市场可能会加速探底。当前，美国QE3推出的背景已经和QE1、QE2明显不同，中国经济自身面临下滑风险，同时通胀担忧并未完全消除，政策相对谨慎，以调结构作为主导向的政策对经济和股市的刺激力度都会有所限制。因此，未来一段时间，仍需保持谨慎的操作策略应对震荡探底格局，在严格控制仓位的前提下，精选个股，适当参与结构性行情。