博时基金2012年四季度宏观策略报告
一、经济持续低迷 改革政策有望明确
1、经济低迷，货币政策难言放松
预计到年底经济将持续低迷。尚未宽松的货币政策、房地产行业的调整和出口乏力，是阻碍经济回暖的主要因素，在四季度可能都难以明显改观。首先，国内货币政策预计难以放松。由于房价上的不确定性，以及海外央行近期进一步宽松的态势，预计基准利率下行将是小概率事件，甚至准备金率的调降、逆回购利率的调降都变得相当谨慎。其次，房地产及上游产业承压的状况很可能将持续。尽管新开工面积增速可能已经企稳，但四季度住宅销售存在走低可能，意味着新开工的反弹力度将较为有限。附带地，以土地为杠杆支撑的部分基建资金约束也将继续存在。再次，出口的低迷难见改观。在美欧日等发达国家增长放缓的背景下，新兴市场国家都面临转向国内需求、经济结构调整带来的冲击，尽管放松政策频出，也难以改变大的趋势。在外需不景气的同时，中国的加工贸易还面临竞争力的缺失，其退出也将伴随进出口贸易额的下降。
国内通胀预期难以消退。首先，当前海外央行政策进一步放松的趋势仍将推高通胀预期。其次，“劳动力成本推高通胀”的论调在2010年开始的这轮通胀中成为主流的解释，一旦通胀有所企稳或者抬头，相关论调就会迅速获得或重新获得市场，推升通胀预期。但与市场预期不同，我们认为上述因素对通胀的影响极其有限，到年底，通胀有望维持在一个较低的水平，仅比7月的低点略有回升。
应对经济放缓，当前货币政策较2008年时可能更趋稳健，既推进利率市朝，又确保货币松中有紧、适度从紧，特别是对房地产开发贷和地方平台贷维持定向从紧的政策，防范货币条件酿成经济结构恶化乃至通胀祸患。在此基调指导下，尽管信贷供给增加，市场利率仍然缓慢下行，资金面维持偏紧态势。