宏观经济增速下滑趋势缓解
三季度经济仍然相对疲弱，但增速下滑趋势有所缓解。三季度，中国经济依然延续着疲弱态势，但下滑势头减弱。从累计出口增速来看，三季度累计出口增速已经从二季度的9.17%下滑到9月底的7.40%，下滑十分显著。而从固定资产增速来看，三季度投资增速基本能够维持在20%左右，与二季度基本持平，社会零售品总额累计同比增速则在二季度末14.4%的基础上小幅下滑，但幅度有限。但是，从公布的月度工业增加值来看，三季度工业增加值总体依然在9%左右较低水平上徘徊，对于二季度9.5%左右的工业增加值再下一个台阶。也就是说，三季度经济运行仍然相对疲弱，但从投资，消费各项指标来看，下滑趋势有减弱趋势。另外，尽管三季度出口增速明显下降，但从9月份开始月度出口增速出现了较大幅度的反弹。
从通胀情况来看，伴随着经济增速回落，PPI，CPI仍然总体处于回落趋势之中。其中，CPI在三季度末回落到2%以下；PPI则回落到-3.6%这一近三十五个月的最低点。CPI和PPI的大幅回落，显示出中国经济需求疲弱，总体仍然处于调整之中。
政策发力效果开始显现。与二季度不同之处在于，政府“稳增长”的各项措施效果在三季度开始逐步显现。无论是针对投资下滑的政府基建投资迅速启动，还是针对出口下滑的各项稳出口措施密集出台，三季度多项政策对经济企稳的拉动效果开始逐步显现。但是，从三季度主要政策措施上来看，政府在三季度呈现出的仍然是有保有压的“稳增长”措施，而非全面放开的“促增长”措施，这进一步显示出了当前政府扭转传统经济增长模式，全面推进经济结构转型的决心和勇气。我们认为在未来相当一段时间，以“结构性政策”代替“全局放松政策”，在“稳增长”的同时“促转型”，将成为未来的主要政策选择路径。在此政策推动下，未来中国经济将呈现出经济增速逐步企稳趋平，但中长期经济运行质量更趋优化的平稳态势，这与过去中国经济曾经出现的大起大落态势将形成鲜明的对比。
市场展望阶段性底部有望出现
盈利预期将企稳回升。年初，市场2012年企业盈利增速高达20.30%；但是到了一季报期间，盈利增速预期开始小幅下调至18%；到二季度末中报公布期间，盈利增速预期出现连续大幅度下调，到三季度末，沪深300指数的盈利增速预期仅为7%左右增长。从近期盈利下调的行业分布来看，包括煤炭，钢铁，化工，建材等大多数周期性行业盈利预期都出现了大幅向下修正；而商贸零售，，家电等部分周期消费品也同样下调盈利预期。展望四季度，我们预测金融板块盈利增速有望继续保持15%左右的稳定增长；而伴随着去库存减缓及去年基数效应，非金融板块盈利下滑趋势将开始减缓，四季度有望从两位数的负增长重新回归个位数的正增长。总体来看，我们预计沪深300指数2012年的盈利增速将可能稳定在5%左右。相对于前三季度盈利增速的大幅下滑，四季度将呈现出盈利预期逐步企稳回升态势。
估值更加具备吸引力。相对于二季度，三季度的市场估值水平进一步下降，无论PE，PB水平都已经处于历史底部的低点区域。即使在全球范围来看，当前A股的估值水平也已经处于较低水平。考虑到四季度经济企稳回升，企业盈利企稳回升等正面因素出现的可能性不断增加，我们认为一旦经济回升和盈利回升的预期得到切实的微观或者宏观数据验证，市场估值水平就有望重新步入回升轨道。
投资策略寻找新的增长动力
展望四季度，尽管经济企稳和盈利回升将可能带来市场反弹，但我们仍然认为从中长期来看，大多数投资驱动的周期股仍然处于去库存和漫长的去产能阶段，期间或随政策经济预期波动而存在脉冲机会，但总体依然缺乏持续性的系统机会。与此相反，我们认为上一轮以房地产投资和出口驱动的经济增长动力已经衰竭，而推动经济结构转型，释放新的制度红利将是根本大局，只有那些代表着未来中国经济新的增长动力的行业和上市公司，才具备孕育的基因。
事实上，纵向比较，我们可以发现A股的市值重构从2009年就已经悄然开始，伴随着中国经济结构转型的加快，以“消费”和“新兴产业”为代表的市值扩张步伐将会继续加速，从而带来更多的系统性的投资机会。四季度，我们继续看好受益金改的非银行金融行业；受益需求爆发的TMT行业；受益于监管趋严的节能环保行业；以及医药，食品饮料，传媒等消费服务类行业的投资机会。从公司层面来看，我们关注竞争壁垒高，持续成长型的消费服务类龙头公司。这类公司在过去数年的成长过程中，已经展现出其在行业层面的领先的竞争优势，虽然部分个股因短期增长相对较慢而估值偏低，但一旦盈利恢复，未来估值和盈利的双重提升也将更为显著。