建信基金管理有限责任公司 建信基金研究所
市场分析
1、股票市场
(一)市场回顾与分析上周A股市场整体继续向好,上证综指上涨了1.11%,深证成指上涨1.69%。市场风格方面,大、中、小盘的差异正在消弭,中盘股表现略好于大盘和小盘,就申万风格指数来看,小盘指数上涨了1.32%,中盘上涨了1.40%,而大盘仅有1.24%的涨幅。行业方面,上周,除有色金属、信息设备和综合三个行业外,其他行业都获得了正的绝对收益。收益居前的行业是表现始终良好的食品饮料、房地产、建筑建材等周期类行业;由于QE3预期消退,有色金属板块最近表现差强人意。
(二)未来市场趋势判断近期市场对于政策维稳和周期行业在旺季的环比改善继续予以关注,水泥、煤炭、大宗化工产品的价格上升继续给市场情绪的改善注入动力。9月份数据的改善也似乎证实了这样的预期,但我们认为目前的经济反弹可能只是暂时的,并不构成中周期的拐点。
已经步入三季报公布的密集期,大众食品、纺织服装及中小盘业绩低于预期的情况正在逐渐显现,尽管目前公布业绩的公司盈利有所改善,但是较早公布业绩的公司一般是业绩相对较好的公司,后续相关风险需要规避。此外,而在价格回暖的支撑下,除有色金属以外的周期品仍然可能是推升市场的动力。
从市场投资的角度,低估值周期股存在一定的改善,但幅度未定,反复证伪之后市场的预期模式扭转,更加限制了操作空间。
而成长类标的存在的良机分化仍在延续。总的来看,市场震荡的格局可能还难以打破。
(三)未来市场中存在的投资机会热点与主题投资方面,小城镇化主题和政策定向投资仍然是热点,可以继续保持高度关注:一是小城镇化主题也正在成为新的热点,相关的行业值得市场关注;二是十八大托底预期下高铁、轨道交通及水利等定向投资方向当前确定性较高。
2、货币市场
上周公开市场到期资金为100亿元,考虑前期逆回购到期3370亿元,实际到期资金为-3270亿元,央行延续逆回购操作,整体规模较前一周明显减少;具体来看,周二央行进行7天逆回购操作180亿元,利率持平于3.35%,进行28天逆回购操作580亿元,利率持平于3.60%;周四央行进行7天逆回购操作200亿元,利率持平于3.35%,同时进行14天逆回购操作100亿元,利率持平于3.45%;上周共计实现净回笼资金2210亿元,结束此前连续三周净投放操作。
上周货币市场资金利率明显回落,隔夜回购成交占比平均仍维持在80%以上,表明资金面整体维持宽松态势,一方面可能得益于存款重新流出带来的准备金退缴,另一方面外汇占款流入情况有所好转;具体来看,隔夜回购利率回落21bps至2.2%,7天回购利率回落51bps至2.68%,14天回购利率回落20bps至3.4%,1个月回购利率回落22bps至3.35%;考虑到下旬财政存款的季节性上缴,以及较多的逆回购到期,目前的7天回购利率水平看起来偏低了些,月内有可能再度回升一些。
3.债券市场
上周利率产品收益率整体小幅上行,9月经济数据大多好于预期,导致市场对经济企稳信心有所增强,长端收益率下行受阻,同时资金利率虽然回到相对较低的水平,但后续财政存款季节上缴以及大量逆回购到期仍可能带来压力,一级市场上1年国债标售情况也相对冷淡。具体来看,央票方面,1年期品种回升6bps至2.99%左右,3年期回升2bps至3.2%;国债方面,1年期回升17bps,3-5年期回升2-3bps,7-10年期回升5bps;非国开金融债方面,1年期回升5bps,4-5年期回升5-6bps,7-10年期回升2-3bps;国开债方面,1年、5年期品种与非国开利差有所收窄,3年、7年则略有扩大。
上周一级市场方面,整体标售情况不及前一周;具体来看,1年国债中标利率2.94,远高于估值水平,边际3,认购倍数1.49,91天贴现国债参考收益率2.87,认购倍数1.33,3年口行固息债中标利率3.72,低于估值水平,认购倍数1.8,7年口行续发固息债中标利率4.035,与估值水平接近,认购倍数1.47。
资金面来看,月内仍然维持前松后略紧的判断,不过由于外汇占款流入情况看起来有所好转,可能使得资金面的实际情况比之前的预期来得略好一些;9月外汇占款增加1,306.79亿元,扣除贸易顺差及FDI后估算热钱流出981.71亿元,较前明显减少,事实上在外围发达国家美欧日宣布新一轮量化宽松政策后,人民币兑美元汇率即期市场近期连创新高,企业、投资者以及机构趁机加大对银行售汇力度,从而带来外汇占款的增加,但是需要警惕的是,人民币NDF市场1年期汇率仍显示贬值预期,这意味着目前外汇占款流入情况的好转可能只是阶段性的,汇率的中长期趋势仍取决于更根本的因素,即经济增长情况,从这个角度而言,外汇占款难以回到过去那种持续大幅增长的局面。
债券市场来看,有利的因素在于短期内由于外汇占款流入情况的好转,可能使得资金面的情况比之前的预期要好一些,而且10月份之后没有明显的季节性缴款需求,年底还有财政存款的大投放,货币市场资金利率如果能够稳定在3%左右的水平,则逆回购利率也有继续下调的可能。而另一方面相对不利的因素似乎来自于经济基本面环比的改善,特别是9月份经济数据超预期后,市场对经济企稳的信心进一步加强,但我们可以关注几个风险点,一是美国的财政悬崖威胁,目前市场预期仍是偏于乐观;二是国内是否进入真实的补库存周期。我们目前判断更多是偏于技术层面的,大宗商品价格有重新下跌的可能,下游工业品价格还未明显企稳。基于以上两个纬度的判断,我们认为目前利率品可能更多体现的是配置价值,交易型机会的启动暂时缺乏契机。