2012年，是股之砒霜，债之蜜糖。天相数据显示，截止三季末，纯债基金以高达5.27%的平均收益位居所有基金之首，而同期上证综指则下跌5.14%。
富国产业债基金更以前三季度7.92%的收益，成为今年表现最好的纯债基金。截止11月1日，富国汇利B更以33.16%的收益在所有债券型基金中名列榜首。固定收益，已经成为富国基金拳头产品。21世纪网邀请到了饶刚与你分享债券投资。
债券投资，在传统意义上更多意味着稳定的低回报，饶刚却期待能在固定收益上实现稳定的高回报。汇利B33.16%的高收益，并不是个例，在专户平台上，饶刚管理的多个产品都曾实现类似的收益率。
如何看待债券投资的机会和风险?如何让固定收益投资获得稳定的高回报?
利率市场化推动债券投资进入黄金期
21世纪网：今年债基迎来一波表现不俗的牛市，但在二季度债券牛市行情之后，投资者出于锁定收益考虑，三季度大量赎回债基，您认为债券的行情还能够持续吗?
饶刚：短期行情难以判断，但是在未来两三年内来看，债券投资正处于黄金发展期。中国的经济增速下降将是必然趋势，这对债市长期有利。而利率市场化则已对今年的债券市场产生了影响。
历史上，包括美国、日本等，利率市场化周期都是比较长的。中国的利率市场化，是从2010年、2011年的理财产品开始的。原来只有存款。如今的理财产品以及信托产品的大发展，则是这一趋势的体现。
从债市来看，受金融脱媒的影响，今年的经济与通胀双双下行，而十年期国债收益率下行幅度有限。这与2008年国债收益率底部的情况相去甚远。此外，尽管经济不佳，今年的信用类债券却显著好于利率债。这些都是利率市场化带来的新影响。
利率市场化导致的直接结果，就是市场上对固定收益类产品的需求增加，及债券发行量的增加。在这一过程中，对于信用风险的研究和把握，将成为债券投资的重要环节。
今年山东海龙和江西赛维，最终都是成功兑付的。任何市场在发展初期，发生违约对整个市场的成本是非常高的。但随着债券市场规模的扩大，信用风险肯定会慢慢显现出来，也会导致定价的差异化。
21世纪网：未来债券投资的风险主要是哪些方面?
饶刚：未来几年，信用风险肯定是逐步提升，第一个原因是经济下行，第二个原因是债券发行会越来越多。
在经济下行的过程中，企业信用风险是个逐步曝露的过程。而债券市场不断扩容，也导致一些可以通过地方政府买单兜底的现象，变得逐渐不可持续。
但对于债券投资而言，这不是坏事。风险意味着定价的差异化，有较高风险的产品必须给予更高的兑价。这意味着更好的信用投资能力可以带来更高的收益，不同团队和产品间的差距也会加大。
从投资品种来看，目前我还不是特别担心城投债。目前，城投债占城投债务规模的10%左右。将来如果这个占比达到30-40%，风险可能会加大。我认为，未来风险首先显露出来的品种，可能是处于比较差的行业的民营企业债。
如何应对信用风险?
21世纪网：如何应对信用风险?
饶刚：市场上第一只主要投资信用债的基金就是富国天丰，这几年富国一直在做的就是建立我们的信用分析和评价体系。
前几年做债券基金，可能靠一个人，预测宏观经济方向对了，就搞定了。现在已经脱离了这个阶段，而未来肯定是团队作战，以后通过宏观判断去做趋势的风险会越来越大，也不会有太大收益。
我们去国外同行公司调研，他们固定收益团队中，60%的人是做信用研究的。信用研究以后可能需要和研究股票一样去做，但是关注点可能不一样。比如股票研究最关注利润表，但信用研究可能更多关注资产负债表和现金流量表。
21世纪网：大量的信用研究，对团队配置的要求会非常高。如何弥补人才短缺?
饶刚：除了保持足够的人员以外，我们需要一个非常有经验的信用研究人员带领，组建一个信用研究团队。而这其中的关键是用合理的框架、思路，把股票研究员的思路，转变成债券研究员的观点。
目前富国的信用评级总监，之前在联合资信任评级总监，有着丰富的信用分析经验。我们已组建了自己的信用债分析团队，以及信用债评级和跟踪系统。所有富国投资的信用债券，都需要经过内部评级。
在国外，债券评级和定价已很成熟。不同的评级对应不同的收益率，非常清晰。与此相比，国内的大部分信用债评级都集中在2A区域。而在这个区间里，不同的企业间其实千差万别。经过鉴别和研究，既有外部评级2A-的债券，我们发觉质量不错，进入富国债券库的情况;也有一些外部评级为2A+的债券，经过研究后，剔除出富国投资范围。
此外，绝对收益也成为我们考核债券基金经理的重要指标。债券基金应该给投资人提供绝对收益。富国还很关注债券基金的夏普比率问题，我们希望在风险和收益间寻找最佳的性价比。固定收益产品基金经理的相对排名，也不会将债基打新收益计入评价体系，不鼓励基金经理赌博和冒险。
21世纪网：富国选择债券的标准是什么?
饶刚：对于富国目前的管理规模来说，选择一两个好债券是远远不够的，我们需要集体作业，批量选择。
公司债方面，我们建立的体系主要是：先建立行业跟踪体系，从中寻找趋势变化和先行指标，然后在行业里面再选比较好的公司。我们必须关注行业和企业基本面的变化，再关注资产负债表和现金流量表。在这一过程中，研究人员会听取股票研究研究员的意见，把从股票研究员的观点转变成债券信用评估，再和我们的收益率预期进行匹配。对行业的把握很重要，比如今年钢铁行业债表现很差，是和这个行业的低迷有密切关系的。
城投债的话，主要还是看当地财政实力和担保状况。
对开放申购赎回的公募基金来说，在二级市场价格波动也会影响投资。这需要我们对所投资债券进行持续的跟踪。行业或者公司的变化到达了什么程度，会不会调整评级，必须有一个自己的预判，这是非常重要的关键。
当时山东海龙出事的时候，我赶紧调出它的资料，想看看山东海龙是否符合进入我们投资库的标准，结果是不会，我才放了心。
21世纪网：对中小企业私募债怎么看?
饶刚：这块我们专户有参与，但是参与的不多。中小企业私募债一定是未来风险较大的领域。
我们首先要挑选比较好的行业，对中小企业私募债而言，则更关注担保的有效性和实施性。因为中小企业私募债财务报表相对风险较大。必须对担保有严格的要求。事实上，富国一直在持续投资和关注，但是目前符合我们要求的不多。
专户平台有望实现“大固定收益”产品的稳定高回报
21世纪网：设立专户子公司，会对固定收益投资带来很大影响吗?
饶刚：未来的固定收益产品，绝对不只是债券。专户这个平台，能帮助我们把所有能做的固定收益品种全部整合，包括中小企业私募债、信托、银行间的私募债，甚至以后的融资融券和结构化产品的优先档。
在专户这一端，固定收益不仅仅是一个债券的概念，而是一个大固定收益的概念，有很大的发展空间，也会有稳定的高回报。这是因为不同市场的基础收益率有很大差别。比如，债券市场一年期的基础收益可能在3-4%，而信托市场能到8-9%。基础市场的收益率，导致了不同产品间的收益差距显著。若能把所有这些固定收益的投资标的，整合在一个平台上投资，我相信吸引力和市场空间是很大的。也可以把基金公司的信用分析和投资能力发挥到最大。
人物简介：
饶刚先生，硕士研究生。现担任富国天利债券、富国天丰、富国汇利分级优先/进取、富国汇利分级债券基金经理，兼任富国基金管理有限公司固定收益部经理。