博时基金魏凤春难言中期底来临
博时基金宏观策略部总经理 魏凤春
改革、产能和货币政策方向，是我们认为会影响到明年乃至后年经济和市场的因素，借用官方的表述，这段时间可能更适合描述为“经济困难可能还会持续一段时间”。
改革进程方面，现在有一种说法是“改革已经进入深水区”，的确每个改革方向都不是一蹴而就的，但我们认为不妨抱以中性的态度，不要对改革的前景过于悲观。从悲观者的角度理解，在把当前情况看得尤其透彻，有足够充分的比较之前，在历史面前保持一定的谦虚不会有坏处。乐观的看，当前正在推动或者筹划的改革议程，比如收入分配制度改革、新型城镇化，都或多或少的在着手解决供给面和效率的问题，中国改革的渐进性质似乎并没有消失。
再来看产能方面，产能过剩对盈利的压缩是实实在在的。折旧、摊销、财务费用集体上行，却伴随着更慢的资产周转率，放高的杠杆就变成了风险，不仅ROE、利润增速下行，导致权益价值下行；伴随紧张的现金流，企业信用也会恶化。金融机构的资产质量，以及劳动报酬都会受到牵连。但我们有理由认为当前产能过剩的程度低于上几轮周期。与1994年前后相比，现在的企业、银行的预算约束都要 “硬”得多，从制度上就也决定了这次过热和过剩不及当时；另外，调控当局的反应和社会的舆论也更倾向于控制通胀和过热，也有利于经济扩张“悬崖勒马”。
从货币政策的角度来分析，在今年第三季度的货币政策报告里，央行维持当前利率水平的意图已较为明显。这里面有通胀和房价的原因，更深层次的原因则来自舆论和智囊团对刺激政策的厌恶，以及对改革进程过慢的抱怨。这使得央行有更充足的理由将利率水平保持在较高的水平。
但是就能看到短期经济前景而言，其实可以乐观一点。三季度以及九月份经济的好转，无法完全用基期和季节性因素解释，也就是说，它是“真实”的。其驱动力量包括房地产新开工总体回暖、直接融资当局放行较多，也包括基础设施步伐加快。看到明年一季度，经济环比、同比改善的势头应该能看到。但考虑到限购政策可能长期持续、基础设施的投融资机制尚在形成中，经济的好转可能不会持续到明年的下半年，也就是说，我们还无法判断“中期底”是不是已经看到了。由于经济和企业盈利的预期主导了近期的市场，从现在看到明年三四月，市场应有一定的上涨空间。(新浪财经)
(新浪财经)