尽管在产品设计方面几乎毫无突破，但因为有更多玩家的加入，保本基金比以前还是有了更多地看头。
已经有近10年历史的保本基金，并没有太多的运作秘密和创新。从条款来看，保本基金通常采用CPPI动态保本策略，投资范围大多设定为80%可以投资债券，20%可以投资股票，三年期满全额保本。
大多情况下，技术上的保本策略使得保本基金的业绩难以有太多悬念：统计数据显示，去年发行的保本基金，目前累计净值都已经在1元以上，其中的大多数已经基本完成了防守垫的累积，净值在1.03元-1.06元之间的居多。
即便如此，在同样的CPPI动态保本策略及极其相似的投资范围之下，不同的基金经理、不同的债券和股票组合，仍然足以演绎出天壤之别的业绩曲线。
一个亮点是，去年9月成立的保本基金招商安达，其目前累计净值已达1.09元，是去年成立的保本基金中累计净值最高的一只，而较之早一个月成立的兴全保本，历经转债重创，到如今净值刚刚勉强站在1元面值之上。
招商安达保守与激进
招商安达保本成立的时间刚好接近债券下跌的尾声。
从基金公布的净值来看，在去年债券9月30日的最后一次暴跌之前，招商安达保本的净值一直在1元以上，但自10月份开始其净值就快速上涨，到10月末达到了1.035元。
而到2011年底，招商安泰保本的净值就达到了1.051元，短短4个月时间收益超过5%。公开资料显示，2011年底招商安达保本的债券仓位达到了91.06%，股票只有5.98%。
基金经理在四季报中回顾了基金操作，表示该基金较快的完成了债券的建仓过程，采取了相对积极的债券配置策略。
细究之下，招商安达并可能并非冒进的莽夫。从持仓来看，2011年底，招商安达国债占36.81%，中期票据占97.31%，而企业债券和可转债分别只有24.89%和7.38%，而后两者正是去年债券熊市最大的牺牲品。
在去年累积了一定的防守垫之后，招商安达2012年的投资明显更为激进。今年一季度末和二季度末该基金股票仓位快速上升到11.12%和22.46%，债券仓位则减少到79.35%和74.70%。
一季度招商安达保本大幅减持了中期票据并增持企业债券。一季度末，国债和中期票据的比例下降到6.22%和38.30%，企业债和可转债上升到55.62%和12.57%。这次调仓刚好赶上4-5月份信用债的大幅上涨，到6月18日，招商安达保本的净值最高曾达到1.142元。
但之后随着债券市场的调整，招商安达保本的净值也出现下跌。
二季度，招商安达保本更大幅加仓股票和可转债。公开资料显示，二季度末招商安达保本持有22.46%的股票，可转债的比例则增加到了35.72%，被减少的主要是中期票据。
值得注意的是，在一季度末只占基金净值0.94%的股票中国建筑(601668)到二季度末比例增加到8.41%，而同期的其他重仓股占比平均只有1%。
不幸的是，虽然基金经理强烈看好这只股票，但是中国建筑三季度股价下跌近10%，按其在招商安达的占比匡算，其对后者净值的负面影响就有约0.5~1个百分点。
三季报中，中国建筑已经从招商安达保本的十大重仓股行列之中消失，该基金的股票仓位则大幅下降到13.80%，债券仓位上升到78.82%。从持债来看，企业债券和可转债仍然是主要的配置方向，分别占净值的48.58%和46.77%，政策性金融债和国债分别占20.36%和5.09%。
截至10月19日，招商安达今年以来净值上涨3.7%，处于中游水平。
银华永祥以守为攻
银华永祥是一朵隐藏的业绩奇葩：上涨的时候它没有招商安达保本那么快，但是其下跌的回撤也要小于前者。10月19日，银华永祥保本基金净值为1.076，是2011年成立的保本基金中仅次于招商安达保本的第二名。
这只比招商安泰保本早一个季度成立的保本基金，有机会完整经历去年三季度的债市血腥却得以全身而逃，其结果是，与其大约同时成立的保本基金如兴全保本混合到如今方才勉强保本，而银华永祥保本目前净值已经达1.076元，其中今年收益4.47%，位列保本基金第二。
银华永祥保本最初的有惊无险得益于成立之初保守的债券持仓结构：2011年三季度末银华永祥保本的债券仓位达到了90.18%，但其中持有的企业债券和可转债占比分别只有24.85%和11.50%，而政策性金融债和企业短期融资债券分别占27.85%和19.76%，国债占6.46%。这样的配置让银华永祥保本在去年债券大幅下跌的三季度最低净值只是微微下跌到0.999元，基本毫发无伤。
之后的四季度债券上涨行情中，银华永祥保本快速上涨，到年底净值达到了1.030元。净值上涨之后，将股票仓位微微提高到5.30%，债券增加到91.65%。
基金经理在四季报中表示，因为该基金已经积累了一定安全垫，因此四季度内也进行了一些权益类品种的投资，重点关注低估值、具有稳定增长预期的股票品种，以及具有一定债性价值、转股溢价水平较低的转债品种。
今年一季度末，银华永祥保本的仓位变化不大。股票仓位增加到了6.92%，债券仓位则减少到89.27%。
另一个动向是，从去年四季度起银华永祥保本开始增加企业债和可转债的比例，到一季度末，企业债占基金资产净值的44.22%，可转债占17.58%，政策性金融债和企业短期融资债券则减少到14.31%和6.29%，另外还有7.26%的中期票据。
这样的操作让银华永祥保本抓住了今年的债券上涨机会，在7月19日，银华永祥保本的净值达到了最高的1.097元，表现虽然比招商安达保本仍有一定差距，但亦处在同类产品中前列。
到今年二季度末，银华永祥保本把股票仓位提高到15.71%，债券仓位则降低至80.46%。在持债结构上，国债被清空，政策性金融债只占12.28%，企业债券增加到49.14%，可转债减少到11.68%，此外就是企业短期融资债券和中期票据，分别占1.91%和6.88%。
这样的调仓导致从今年7月下旬开始，银华永祥保本的净值开始下跌，最低至1.064元。
三季度末，银华永祥保本将债券仓位增加到85.01%，股票仓位则减少到7.5%。基金经理在季度报告中表示，在这个季度，该基金卖出了部分长期信用品种，替换为中短期信用品种。除此以外，由于三季度中考虑到企业盈利水平的下行，且下行趋势仍未看到明显的好转，本基金也减持了部分转债品种和股票。
兴全保本攻守困境
2011年8月3日成立的兴全保本混合，10月19日的净值为1.0072元，是目前存续期限超过1年的保本基金之中净值最低的一只，在成立一年多的时间里基本上没有完成累积防守垫的功课。
兴全保本的基金经理正是兴全可转债基金的基金经理杨云，但后者对可转债的青睐有加带给兴全保本的却不都是好运。在兴全保本成立不久，该基金大量买进可转债，以至于到2011年10月11日净值就快速下跌到0.9481元——创下了迄今为止保本基金的业绩最低记录。幸运的是，之后债券市场好转，到去年底时兴全保本尽管业绩仍然垫底保本基金，但净值已经回到0.9855元。
在去年四季报中，基金经理曾为买进的可转债进行辩解，他表示：由于可转债市场估值相对偏高的状态维持了好几年，因此当转债回落到一个比较合理的价格时，就加快了建仓的节奏，但是随之而来的是中石化2期转债发行的公告，加上股市的持续疲弱，转债市场经历了一轮快速而猛烈的下跌，使得基金净值短期受到较大的影响。
基金经理也做出反思，承认“主要在于对当时包括债券和转债可能遭遇的风险认识不充分，建仓较快所致。”
基金经理还承认对后来包括固定收益债所遭遇的最后一跌同样没有充分认识到，以至于无论是转债还是固定收益债，保本基金都没有躲过市场的最后一跌。
但是他在当时仍旧坚持最初的策略并不是一个错误的决策，他表示：“我们也坚持我们的理念和认识，目前保本基金已基本回到面值，而从持有结构上，我们认为未来仍能有给投资者带来较好回报的潜力。”
然而，时隔一年之后回头再看，兴全保本的表现仍旧很难让人满意，兴全保本今年以来的收益只有2.2%，只够弥补之前的损失而已，其净值与今年5、6月成立的保本基金相当。
更重要的是，作为一个三年期的保本产品，其第一年无法完成防守垫的积累，意味着未来两年的攻守困境：大举进攻，没有足够的安全垫作资本；防守，意味着以净值的缓慢增长为代价。 .理.财.观.察