红与黑
倘若不是这一年的业绩硬伤，变额年金原本可以走的更远一点。
2011年不仅是保本基金的大年，也是变额年金在中国市场的第一次试水，今年更名为工银安盛（以下简称"工银安盛"）的原金盛人寿拿到了第一张试点许可，中美联泰大都会（以下简称"大都会"）紧跟而来。
所谓"变额年金"，从产品形态上讲，可以理解为有最低收益保证的投连险。与目前不允许保本的投连险相比，变额年金提供最低保证利益，投资风险的一部分改由保险公司承担。除了享受各种保障利益，在满期时，可将满期金转换成终身领取的年金。简单地说，变额年金＝投资连结保险＋最低保证＋年金化支付，而其中前两个核心特质与保本基金如出一辙。
2011年6-7月，两家首批变额年金试点公司工银安盛人寿和中美联泰大都会人寿分别推出"保得赢"和"步步稳赢"的变额年金产品。
从保本策略来看，工银安盛与大都会人别采用"内部对冲"和"TIPP"（优化固定乘数平衡模式），这亦是中国保监会目前认可的两种保本技术。而保本基金最常用的是采用CPPI（固定乘数保本策略）。
其中，工银安盛的"保得赢"约定只要没有发生部分领取或退保的情况下，可以确保所交保费100%免于投资损失。不同的是，这款变额年金产品的保本期限则长达7年，比一般保本基金3年的期限要长一倍有余很多；而相比于保本基金，"保得赢"的门槛也要高很多，最低保费为8万元。
"保得赢"的说明书显示这是一只平衡型产品，采用控制波动率的方式进行被动投资管理，力求获得中长期稳定的投资收益。投资组合可投资于权益类资产、固定收益类资产和流动性资产。
相比之下，大都会的"步步稳赢"相对而言更具创新意义，与此前传统保本基金不同，"步步稳赢"并不是100%保本，该产品设立最低账户价值保证（=投资单位数X最低保证单位价格），最低保证单位价格为历史最高账户价格的80%。
而所谓80%最低账户价值保证的机制从一开始就注定，"步步稳赢"将会是一个比传统保本基金以及工银安盛"保得赢"更为激进的家伙。
"步步稳赢"的资料显示，该账户采用固定乘数平衡模式，根据产品说明书的说法，这个账户在确定资产配置时，会根据事先确定的各种因子，采用固定乘数平衡管理模式来动态调整账户的资产配置，而不会采用投资经理根据市场变化，自主判断、主动择时等投资方式来确定目标资产配置。换言之，其在本质上与"保得赢"一样，所采用的都是被动投资的策略。
"步步稳赢"的账户运作时间为10年，而在账户成立5年后，投资者可选择将其转换成年金。
时间换空间？
更长的期限和更低的保本标准，保险公司原本可能想要做出比保本基金更为耀眼的业绩作为对客户的回报。
可惜的是，"保得赢"也好，"步步稳赢"也罢，迄今为止的业绩，即使与最逊的保本基金兴全保本相比，仍然逊色三分。
截至今年9月底，"保得赢"账户卖出价仅为0.9565元，处于亏损状态。9月的报告中"保得赢"并未公布具体的投资对象而是公布大类投资比例：持有的权益类资产占35%，固定收益资产占57%，另有8%的流动性资产。
至于80%最高历史净值保证的大都会"步步稳赢"，9月28日的净值则已经跌破0.95，其8月投资报告显示，其资产配置中权益类资产占27.47%，债券类占27.72%，货币市场44.31%。
"步步稳赢"还公布了一部分投资标的，如嘉实沪深300(160706)ETF和鹏华沪深300ETF是这个账户配置的主要的权益类风险资产，分别占15.60%和12.31%，而无风险资产方面则有招商安泰债券B占13.07%，并持有几只货币基金。
显然，从迄今为止的投资业绩来说，仅有的两只变额年金产品已经完败于保本基金，尤其对于"保得赢"而言，更需要在未来的存续期内填补现有的亏损。
不过，无论"保得赢"还是"步步稳赢"目前都没有近忧："保得赢"的保本期限尚且剩余接近6年，其债券投资到期收益应当足以覆盖当下的亏损；而"步步稳赢"自成立以来的历史最高净值就是1元面值，换言之，其当下历史最高净值保证为0.8--距离当下约0.95的净值甚远。
变额年金和保本基金在投资细节中的另一个重大不同之处在于，保本基金直接买进股票和债券投资。而现有的两只变额年金产品，无论其风险资产还是无风险资产，其投资的对象都是基金，比如"步步稳赢"买进的权益类资产主要是ETF基金，这意味着该账户权益投资部分的业绩主要取决于指数的趋势，而无法通过精选股票去获得超额收益，这也同时注定变额年金持有人未来的财富命运仍取决于A股的脸色。 .理.财.观.察