天治基金宏观策略分析师 寇文红
大盘急跌之后微弱反抽
经过连续两周的快速下跌之后，上周前两天(11月19、20日)A股大盘指数继续下跌，上证综指跌破2000点，创下1995.17点的新低。星期三(11月21日)，市场传闻央行将于周末降低存款准备金率，引起指数大举反弹，但是随后央行辟谣导致周四下跌。周五指数再次反抽。全周看来，上证综指缩量微弱反弹0.63%，沪深300指数反弹0.71%；中小市值股票则继续下跌，中小板指下跌0.72%，创业板指下跌0.73%，表明投资者对中小市值股票的前景依旧不乐观。
行业方面，受白酒塑化剂风波的影响，申万食品饮料指数下跌4.09%，跌幅最大。医药生物、餐饮旅游、信息服务、商业贸易等指数下跌；涨幅最大的是农林牧渔，其次是房地产、交运设备、金融服务等。
下跌原因分析
11月以来的大盘下跌吞没了之前维稳行情的全部涨幅。我们认为下跌的主要原因是：
1、维稳政策预期落空；
2、2013年创业板股票存在减持压力，导致投资者抛售；
3、美国大选之后，市场开始关注美国财政悬崖的负面影响。
下跌风险尚未释放完毕
从经济基本面来看，虽然四季度GDP增速有望抬升到7.6%，但抬升幅度太小，考虑到原材料价格在上涨，因此企业盈利几乎不可能得到改善。根据我们的预测，四季度企业(剔除金融部门)主营业务收入将在10%上下，盈利同比增速将在-5%上下，依旧很差。
从政策面来看，年底前不会出台新的宏观调控政策。12月初的中央经济工作会议将确定2013年政策基调，我们认为依旧是“积极的财政政策、稳健的货币政策”。李克强副总理11月21日在全国综合配套改革试点工作座谈会上指出，未来不片面追求GDP，只要保持住7%的增长，到2020年实现小康就完全有可能。这表明中央决心在较低的GDP增速平台上推进结构调整，而不会为了保增长而刺激经济。
基本面方面缺乏利好，却有利空。主要有：
1、目前市场研究机构对2013年GDP增速预期普遍接近或高于8%。假如中央容忍的底限是7%，则意味着市场预期过于乐观了。在7%的增速下，大部分工业行业、尤其是投资相关行业的盈利增速将为负，比2012年还低。
2、美国能否避开财政悬崖尚不确定。假如到2012年12月底还拿不出妥善的解决方案，则会引起美国和国际风险资产价格下降。
3、中小市值股票的下跌风险依旧存在。
4、临近年底，企业部门需要回笼资金，这会造成企业资金链绷紧，资金紧张。
5、近期银监会等部门领导人多次表达了对影子银行的担忧，并开始出手监管。我们预期2013年两会之后，央行和银监会可能对影子银行进行控制，这样地方政府很难再通过影子银行借新还旧、或者为新投资融资，这会导致市场利率更高。这是一个潜在的风险。
总之，虽然目前大盘点位已经很低，但是并不表明没有下跌空间。点位低只是过去下跌的结果，并不表明未来一定会上涨。未来是涨是跌要看未来利好因素和利空因素哪个占优。我们的判断是：年底之前利空多于利好，股市风险并未释放完毕，上证综指依旧可能有效跌破2000点。