在公募基金纷纷抱怨行业日渐边缘化之际，保险、信托、券商资管规模快速膨胀。尽管前几日券商资管规模逼近2万亿元的消息让不少市场人士心存疑问，但各类机构资产规模快速增长无疑将对公募基金机构的江湖地位产生较大冲击。
在银行、证券、保险、信托“四分天下”的金融格局里，中国证券报记者统计主要投资于资本市场的险资、券商、信托、基金的相关数据发现，目前公募基金依然是当之无愧的巨头。但在各类机构监管“松绑”，行业互相融合和多元化程度深入的“大资管”时代，各类金融产品规模继续迅猛增长已是必然，你追我赶之下，江湖座次有望洗牌。群雄混战之后，谁将成为未来的机构“一哥”？
□本报记者 蔡宗琦
新政“组合拳”将发威
险资投资料“火力全开”
□本报实习记者 毛万熙
2013年，险资与其他资产管理机构继续“逐鹿中原”。资产总额已达7.35万亿元的险资在坚守传统阵地的同时，将触角悄然伸向金融产品、不动产、基建债权计划等投资领域，进一步向综合金融发展。
保险投资将全覆盖
保监会上月披露的2012年保险投资年化收益率为3.39%，为四年来新低。上一次“低谷”出现在金融危机爆发的2008年，年化收益率3.38%。
继去年连推12项新政以后，保监会今年年初再推3项新政策，助力险资突围。险资可投资国内所有主流金融机构的类证券化产品，实现银行、信托、证券全覆盖。
自新政策密集出炉后，险资投向到底发生了怎样的“七十二变”？从保监会公布数据看，2012年全年，银行存款在险资运用中的比例占到三分之一，其他投资所占比例稳定在三分之二左右。华宝证券表示，去年保监会颁布各项投资新政之后，险资的存款和投资资产比例尚未产生结构性变化。
但是，“草色遥看近却无”，创新的“草”已抽芽。保监会数据显示，2012年投资新政“组合拳”的红利已开始释放。去年保险业增速降至个位数，但保险投资规模同比增长19.5%，偿付能力不达标的公司由5家减少到2家，产险公司首次全部达标，中国人寿、新华保险等公司实现投资浮盈。平安、泰康、新华等险企已在信托产品领域“先行先试”，去年年底泰康人寿9.68亿元认购一款优先级信托产品，成为保监会放开险资投资新政后的首单“保信合作”。四大上市险企均已将股权和不动产投资的“双牌照”收入囊中，融资压力将得到进一步缓解。
一位险企资管人士透露，随着新政实施，今年起险资配置更偏重固定收益和另类资产，投资收益、偿付能力都将保持稳定。中信证券认为，去年险资收益率较低，未来几年保险投资将多元化发展。
去年保险公司股票类投资战绩并不理想。目前包括开放性基金在内的权益类资产只占险企总资产的10%左右。一些保险公司重仓持有银行股在近期的市场复苏中赚得钵满盆满。人保集团副总裁周立群日前公开表示不打算调整目前的投资结构，“在投资资产中，超过10%的权益类配置并不算低，但在投资政策和A股市场好转的双重利好下，对未来的盈利前景充满信心。”
生命人寿已开始行动，截至1月25日通过万能H账户已分别持有金地集团和深圳市农产品股份有限公司2.42亿股和0.93亿股，分别占两家公司的5.41%和5.4957%。生命人寿称，随着多项利好新政出台，看好金融行业上游和衣食住行相关行业两个方向。
此外，股指期货也成为险资最看重的领域之一，保险系期货公司有望崛起成为继现货系、券商系和传统系后在期货业的第四股力量。1月29日，人保、平安的期货公司招标工作接近收尾，国寿、太保、太平的期指招标工作仍在进行中。此外，中国人寿出资逾2.9亿元持股35%，成为中粮期货第二大股东。这可能成为国寿未来参与国债期货和股指期货的通道。
加码基建投资
在基础设施及不动产债权计划等方面，险资已在基建方面有所行动。保监会最新数据显示，2012年全国保险资金运用余额已达6.85万亿元，其中在23个省市投资基础设施3240亿元。去年12月，险资还首次试水投资城镇一体化建设——太平资管投资11亿元于苏州工业园区镇一体化项目。
险企判断未来基建投资方面空间广阔，再加上新型城镇化进程的助推作用，无一愿拱手让出这块“蛋糕”。据券商估算，目前保险资金能够在基础设施和不动产两方面提供1.2万亿元资金。
中国人寿董事长杨明生曾表示，投资实体经济和不动产领域的收益率可达6%，远高于股市债市，国寿将进入不动产领域、基础设施等领域。太平洋保险资产管理公司总经理于业明称将更加重视国家级重点工程、大型市政项目、能源项目、交通等项目。
群雄混战 基金难独大
2007年以来，经历过呼风唤雨和市场洗礼的公募基金行业一家在资本市场独大的局面早已不复存在。
金牛理财网的统计数据显示，截至2012年底，公募基金的规模为2.87万亿元(包括保险、社保等机构的一些投资)，其中投资股票1.36万亿元，债券0.70万亿元，这一数据与其他投资股市的金融产品相比，优势明显。但其江湖地位下滑明显，股基占A股流通市值的比例逐年走低，已由峰值的超过三成跌到现在的不足一成。
与此同时，其他领域金融产品的规模快速膨胀，政策面更是日渐宽松，纷纷侵蚀原本属于公募基金领域的“地盘”，不少基金业界人士甚至悲观认为基金业已日渐边缘化。
“分食”的力量主要来自信托、保险、券商等金融机构，其中险资在资本市场上的力量不容小觑。保监会主席项俊波日前在全国保险监管工作会议上表示，2012年全国保险资金运用余额为6.85万亿元。按照相关规定，保险公司投资基金和股票的余额合计不超过该保险公司上季末总资产的25%。不过，随着市场变动，险资在二级市场的权益类占比极难达到上限，债券依然是其投资的重点。有机构人士预估，目前险资投入到债券、股票和基金的资产规模分别约为3.22万亿元、0.47万亿元和0.36万亿元。
另一支足以与保险平分秋色的资金力量是突然崛起的信托行业。信托业协会数据显示，信托业全行业信托资产2008年第一次突破1万亿元，达1.22万亿元。2009年突破两万多亿元，2010年突破了3万多亿元，2011年突破了4.8万亿元。虽然目前信托业2012年资产规模尚未公布，但消息人士透露，其在去年底总规模达7万亿元几无悬念。按照2012年三季度末公布的数据看，信托资产中直接投资于债券、股票、基金的比例为11%，这意味着截至2012年末，信托业界有7700亿元可投资证券市场。
券商亦是证券市场的一支主力军，并且前景广阔，但眼下规模和影响暂难挑战基金行业。而券商流向证券市场的资金主要出口是自营及资产管理业务。其中，对于较为不透明的券商自营业务，有券商人士内部估计2012年末的投资规模有望达到4100亿元，其中投资于股票的资金为800亿元，直投业务投入240亿元。券商投资中值得关注的是资产管理业务，自2012年券商资管规则调整后，行业规模迎来大爆发，证券业协会的统计数据显示，截至2012年末，证券业受托管理资金本金总额1.89万亿元，而2011年末时的数据仅为2818.68亿元，同比暴增570%。
不过，值得关注的是，资管大爆发的背后，其中直接投资于证券市场(包括股票和债券)的集合理财产品的净值仍只有2200亿元左右的规模，增长有限；其余产品多是与银行、信托合作的通道业务产品，直接投股票和债券的资金量有限。
走向混业 资管多元化
尽管各家机构手握重金，但并不意味着他们是真正的“金主”。在大资管时代，诸多金融机构和产品之间的多元化和“你中有我”的互相融合必然深化，意味着市场恐难再现公募基金公司独占近三分之一市场份额的盛况。
如保险资金，投资证券投资基金的余额不超过该保险公司上季末总资产的15%。此外，社保基金及QFII、RQFII均是公募基金资金的重要来源。
按照社保理事会公布的数据，2011年年底，社保基金规模接近1万亿元，若按社保可将30%的最高限额资金入市计算，2012年，社保基金入市规模将达3000亿元左右。
外汇局最新公布的数据显示，其在1月分别审批了25.42亿美元的QFII额度。截至1月31日，已有177家QFII获得共计399.85亿美元的投资额度。此外，RQFII试点总额度达到2700亿元人民币。市场人士表示，在这部分外资中，部分是由其自己管理，但仍有不少通过公募基金流入了市场，特别是外资机构在华有合资券商，券商旗下又有基金公司时，外资的QFII额度常常交由公募基金打理，但具体的比例一直未曾公布。
更值得关注的是今年6月新基金法实施后，保险、私募、券商等金融机构均有望发行公募基金，这一“混业经营”的前兆更是为各类金融机构做大投资理财类业务埋下伏笔，公募基金公司将面临巨大竞争压力。但正因为如此，市场人士认为，参照成熟市场经验，公募基金将继续保持机构规模最大的地位。
从其他金融产品的投资政策走向来看，未来金融产品规模有望“更上一层楼”。券商资管已改为备案制，规模增长没有悬念。
近期备受市场关注的QFII额度至今尚有半数未曾入市。去年4月，证监会、人民银行及外汇局决定新增QFII投资额度500亿美元，总投资额度达800亿美元。但目前外汇局已经批准的额度仅为399.85亿美元，QFII入市空间不容小觑。
按照证监会公布的数据，去年一季度，QFII核准开始发力，今年QFII核准有望保持快速态势。证监会主席郭树清曾明确表示未来可将QFII及RQFII的市场占比扩大十倍，外资入市规模大增几无悬念。
此外，有关部门还曾透露，未来RQFII投资范围或进一步扩展。不但放宽投资于固收产品的比例要求，还将对更多的股权类产品开放。
险资入市规模增加也值得期待。据报道，保监会拟进一步拓宽险资的投资渠道和门槛。此外，暂停六年的“保险资产管理产品创新试点”也有望重启。根据此前的试点情况，由大型资产管理公司面向保险机构发行类基金投资产品，旨在为那些没有直接入市资格的中小保险公司提供投资股市的途径。
在众多资金将纷纷流入之际，可以料想，不同机构的资金争夺必将升级，八仙过海各显神通，各机构的江湖座次有望重新洗牌。然而，在金融混业深化之后，市场机构的区分又会否像现在这样清晰呢？未来的机构“一哥”会否更具综合属性呢？让我们拭目以待。
信托“先发优势”或渐逝
“品牌优势”待夯实
□本报记者 毛建宇
信托资产规模近几年高速增长。消息人士透露，中国信托业协会即将发布2012年四季度末信托公司主要数据，信托总资产规模料超7万亿元。专家认为，在“大资管”时代，信托公司原有业务模式的“替代效应”和“挤出效应”开始显现。这意味着信托业精耕细作的时代已经来临，不仅需要进一步挖掘制度优势，更重要的是需要将“先发优势”转化为“品牌优势”，构筑属于自己的差异化的投资管理能力。
持续高速增长
数据显示，近几年来，信托资产规模高速增长，从2004年的1635亿元攀升至2011年末的4.81万亿元，2012年三季度末再度攀升至6.32万亿元，规模增长近38倍。其中2004-2011年期间年复合增长率达到62%。
中信建投非银行金融业首席分析师魏涛表示，从年度增长率具体走势看，2005-2006年由于高增长与低基数双因素并存，信托资产规模增速连创翻番纪录，之后经2008年的减速调整，在2009-2011年间维持在50%左右的增速。
中信建投发布的报告显示，自2004年以来，信托业净利润由8亿元增至2012年预计的466亿元，增长61倍；其中信托回归本源业务的信托报酬收入由2005年的15亿元增至2012年预计的502亿元，增幅高达33倍。信托业营业收入由2004年的29亿元增至2012年预计的662 亿元，增长18倍，其中信托报酬收入贡献显著，对应增幅达33倍。
另一方面，中国信托业协会发布的数据显示，截至2012年三季度，信托业固有资产2083亿元，较2010年初的1231亿元增长69%；同期信托资产规模增长166%。
“固有资产增速仍明显慢于信托总资产增长速度。”魏涛表示，由于信托资产扩张更为迅猛，行业杠杆持续走高，从2010年初的22倍增至2012年三季度末的33倍。在行业发展放杠杆和风险控制控杠杆的上下限夹击下，预计未来1-2年尚有增资操作空间的信托公司将持续推进增资扩规模的经营思路。
发展模式面临严峻考验
好买基金研究中心发布的报告认为，在业务扩张与政策管控的作用下，2012年信托行业的生态已逐渐变化，重点业务方向一直处于调整中。
根据好买基金研究中心的统计，从2012年年初到年底，房地产项目逐渐减少，2012年1月，房地产项目还是最大的投向，占比达到30%；到2012年12月，房地产信托占比仅12.54%。在房地产信托萎缩的同时，基础设施类项目逐渐崛起，占比从年初的11.53%，上升到年末32.54%的水平，成为最大的行业投向。
除了信托业行业自身的生态结构发生变化，其面临的外围生态环境也在发生变化，使得信托业原有发展模式面临严峻考验。
中国信托业协会专家理事周小明表示，2012年以来，相关部门针对资产管理市场密集地出台了一系列“新政”，预示着“泛资产管理时代”已经到来。
“这必将分流信托公司的现有客户，削弱信托公司原先拥有的综合信托业务专营权，信托公司以‘多样化运用方式’和‘跨市场配置’为特点构筑的传统经营方式，也必将遭到其他资产管理机构的简单模仿，并遭遇直接的正面竞争。”周小明说，信托公司原有业务模式的“替代效应”和“挤出效应”开始显现。
魏涛也表示，券商创新加速，银行承兑汇票等低风险资产与券商的对接通道已经形成。信托公司依靠通道获取收益的利润日渐微弱。泛资产管理时代来临，信托产品、信托服务乃至信托模式都需要在结构上固本创新，捕捉新亮点和增长点。
周小明建议，信托业能否在未来继续保持竞争优势，获得持续发展，迎来真正的“黄金时代”，不仅需要进一步挖掘制度优势，创新信托服务功能，更重要的是需要将“先发优势”转化为“品牌优势”，其中核心的核心乃是构筑属于自己的差异化的投资管理能力。
资管规模“大跃进”
券商竞争“白热化”
□本报记者 朱茵
“去年以来自营和资管业务对净利润的贡献不小。”某大型券商副总裁对中国证券报记者表示，创新业务还需“生根发芽”，但传统投资业务已能够为券商贡献稳定收益。
自营收益大幅增长
WIND统计显示，去年仅有两家券商的投资收益出现亏损，几乎所有券商投资收益均出现上升，在其他业务收益下降的同时，自营收益的贡献度大大上升。
根据中国证券业协会日前披露的全行业2012年数据显示，114家券商实现净利润329.30亿元，证券投资收益(含公允价值变动)290.17亿元。也就是说，投资收益占净利润的比例达88%。2011年证券公司证券投资收益(含公允价值变动)仅为49.77亿元，2012年该数据飙至290.17亿元，涨幅483.02%，其中仅四季度证券投资收益金额就达75.8亿元。
“虽然全年业绩还没有全部公布，但仅从前三季度的情况看，券商自营收益还是很可观的。”有证券行业分析师表示，以上市券商为例，前三季度上市券商合计实现自营收入108亿元，是去年同期的4.6倍。同时，自营所占券商业务比重也越来越高。前三季度，上市券商平均收入结构中，经纪、承销、自营、资管分别为35%、12%、23%、3%，自营收入占比超过了承销收入。
“弱市中券商的自营投资获得成功，在于大部分券商的投资精力转向了债券等固定收益的投资。对于风险的控制也比较好。”这位分析师表示，去年业绩弹性最高的券商主要因为自营业务收入大增。
自营投资范围的扩大，增加了更多的利润来源。有券商表示，券商自营未来的发展空间会进一步扩大，同时参与衍生品套保套利等手段也将对平滑业务起到实质作用。
资管规模迅速扩张
券商资产管理规模正在迅速扩张。截至2012年年底，证券资产管理规模达1.89万亿元，尤其是10月证券公司资产管理业务的新管理办法出台后迎来大爆发，其中集合管理计划规模2000多亿元，定向的是16000多亿，专项资产管理规模不到35亿元。
券商去年通道业务规模大增，主要受益于银证票据业务规模的快速增长。因此，在规模扩张的同时，券商资管业务的投资收益没有同步跟上。在2012年以前成立的257款老产品中，仅有116只产品取得正收益，占比45.14%；2012年以后成立的138款新产品由于大部分成立时间较短无法对其业绩作出评价，但一些去年上半年成立的产品净值已经出现大幅下跌，为投资者带来账面亏损。
Wind统计来看，排除现金管理型产品，在已公布净值的券商集合产品中，共有200只产品在2012年全年取得净收益，约占总数的一半。尽管全年沪指涨3.17%，略高于上半年1.18%的涨幅，但集合理财产品净收益比例与去年上半年的近七成相比仍然下降明显，显示不少集合理财产品在下半年长达数月的单边下跌过程中受伤颇深，也未能充分享受去年最后一个月大涨所来的“红利”。
一方面是规模扩张迅速，一方面是“通道费”微薄，业内人士表示，长远来看，券商资管并不能倚靠通道服务类获取佣金，而应当通过给投资人获取投资回报分成和提取管理费。随着越来越多的券商资管进入集合理财产品市场，行业竞争愈加激烈。资产管理规模较大的管理人在产品数量和规模扩张上表现出优势，前几大公司集中度将趋于增加。