银行理财2月报告：预期收益转向下行 权益类顺势普涨

　　基本结论

　　1月银行理财产品发行量继续下降，据不完全统计，97家商业银行共计发行理财产品2895只，较上月减少112只，仍然主要集中在国有银行和股份制商业银行。在受年底揽存压力影响导致收益率不同程度上升以后，1月份各期限品种预期收益水平逐渐恢复下行，其中上月收益水平上升幅度最明显的超短期品种本月下降幅度最大。随着利率市场化的进一步推进，中小银行灵活定价的优势逐渐显现，体现在理财产品预期收益水平上整体高于大型银行，但1月份除外资银行以外，其他各类型银行旗下产品平均预期收益水平都有不同程度下降。

　　未来货币政策有望继续保持稳健，在下一次降息之前银行理财产品的收益水平也将相对稳定。对于理财产品的投资还应当以追求资金稳健保值为主，面对收益率的短期下行，可根据自身资金条件适当延长投资期限，但对于长期品种仍应相对谨慎，严防流动性风险。

　　发行量排名前十的银行没有发生变化，仅个别次序有所调整，仍然主要是国有银行和股份制商业银行，总共占据了市场将近六成的份额。其中建设银行继续占据发行数量第一的位置，招商银行排名第二，中国银行紧随其后。中国工商银行、广发银行、浦发银行、平安银行、交通银行、恒丰银行、中国民生银行分列第四至十位。

　　从币种分布上来看，1月份人民币理财品种发行量有所下降，外币品种基本持平略有上升，特别是港币品种数量上升相对明显。不过从总量上看，人民币理财品种仍然占据市场主导地位。

　　从投资期限上来看，投资期限不超过半年的短期理财品种依然最受欢迎，其中不超过三个月的产品更是占据了市场60%以上的份额。1月份除期限在1-3个月的理财产品发行数量小幅上升以外，其他各个期限的发行量均有不同程度下降。从投资标的的变化情况来看，1月份投资各类标的的银行理财产品数量增减不一，不过涉及利率和债券的产品数量最多的特点依然不变。

　　银行理财产品在上月受年底揽存压力影响导致收益率不同程度上升以后，1月份各期限品种预期收益水平逐渐恢复下行，其中上月收益水平上升幅度最明显的超短期品种本月下降幅度最大。从银行性质来看亦是如此，绝大多数银行旗下产品的预期收益水平都有不同程度的下降，但中小银行预期收益水平普遍高于国有大型银行。

　　2013年1月，A股市场继续延续去年年底的阶段反弹趋势，以权益类资产为主要配置对象的银行理财产品也在不同程度上分享到了市场上涨收益，其中FOF型产品1月平均上涨3.76%，股票基金混合型产品平均上涨2.84%，以新股申购为主的其他类产品相对独立于市场，净值仅平均小幅上涨0.48%。

　　具体产品方面，16只FOF型银行理财产品全部实现上涨，业绩表现首末差仅为5.52%，较前期明显收窄，其中招商银行、中信银行、光大银行旗下产品位列前茅。14只股票基金混合型理财产品中，除1只小幅下跌以外，其余也都实现了不同程度的收益，其中光大银行、招商银行、工商银行旗下产品则排名相对靠前。

　　第一部分：银行理财产品行业1月概况

　　1月银行理财产品发行量继续下降，据不完全统计，97家商业银行共计发行理财产品2895只，较上月减少112只，仍然主要集中在国有银行和股份制商业银行。在受年底揽存压力影响导致收益率不同程度上升以后，1月份各期限品种预期收益水平逐渐恢复下行，其中上月收益水平上升幅度最明显的超短期品种本月下降幅度最大。随着利率市场化的进一步推进，中小银行灵活定价的优势逐渐显现，体现在理财产品预期收益水平上整体高于大型银行，但1月份除外资银行以外，其他各类型银行旗下产品平均预期收益水平都有不同程度下降。

　　未来货币政策有望继续保持稳健，不过正回购的重启降低了资金价格的下行空间，在下一次降息之前，银行理财产品收益率在短期小幅走低后有望企稳。对于理财产品的投资还应当以追求资金稳健保值为主，面对收益率的短期下行，可根据自身资金条件适当延长投资期限，但对于长期品种仍应相对谨慎，严防流动性风险。

　　1月份共有97家银行发售了银行理财产品，发行量排名前十的银行没有发生变化，仅个别次序有所调整，仍然主要是国有银行和股份制商业银行，总共占据了市场将近六成的份额。

　　与上月相比，不少银行1月份的理财产品发行数量有所减少，其中当月发行量排名靠前的10家银行中，有7家发行量环比下降，3家上升。建设银行继续占据发行数量第一的位置，1月份共计发售399款理财产品，较上月减少4只；招商银行排名第二，共计发行230只，较上月增加42只；其次是中国银行，1月共发售180只银行理财产品，较上月减少72只；中国工商银行、广发银行、浦发银行、平安银行、交通银行、恒丰银行、中国民生银行分列第四至十位。

　　图表1：排名前20家银行1月理财产品发行数量

　　来源： wind，国金证券研究所

　　按照银行性质来看，1月份五大国有银行和股份制商业银行齐头并进，城市商业银行紧随其后。具体来看，国有银行1月份共计发行产品942只，环比下降9.07%；股份制商业银行共计发行937只，环比上升3.19%；城市商业银行共发行理财产品780只，较上月环比下降6.59%；农村商业银行146只，环比下降7.01%。除此之外，邮政储蓄银行、港资银行、外资银行1月份也分别发行了46、26、23只银行理财产品。

　　图表2：各类银行发行数量变化情况

　　图表3：不同性质银行1月理财产品发行数量

　　来源：国金证券研究所

　　从币种分布上来看，1月份人民币理财品种发行量有所下降，外币品种基本持平略有上升，特别是港币品种数量上升相对明显。不过从总量上看，人民币理财品种仍然占据市场主导地位。

　　1月人民币理财产品共计发行2738只，相比上月减少131只，环比下降4.57%；外币理财产品（包含美元、澳元、港币、欧元、英镑、日元、加元、新西兰元等）共计157只，较12月增加19只，环比上升13.77%。其中1月份分别发售了53只美元产品、34只澳元产品、37只港币产品、17只欧元产品、6只英镑产品、6只日元产品、4只新西兰元产品。其中美元、澳元、欧元、英镑和日元产品均与上月基本持平，港币品种增幅相对明显，环比上升32.14%。

　　图表4：银行理财产品各月发行数量

　　图表5：银行理财产品各币种发行数量

　　来源：wind，国金证券研究所

　　从投资期限上来看，投资期限不超过半年的短期理财品种依然最受欢迎，其中不超过三个月的产品更是占据了市场60%以上的份额。从各期限产品的变化情况来看，1月份除期限在1-3个月的理财产品发行数量小幅上升以外，其他各个期限的发行量均有不同程度下降，特别是投资期限在半年至一年的中期品种下降幅度最大。

　　短期产品中，投资期限小于1个月的产品共发行88只，占比3%左右，环比小幅下降1.12%；期限在1-3月的产品共发行1687只，占比59%，环比小幅上升1.32%；期限在3-6月的产品共发行724只，占比25%，环比下降6.82%。投资期限为6个月至1年的中期产品1月共计发行313只，占比11%，环比下降17.20%。投资期限超过1年的长期品种发行40只，环比下降4.76%。

　　图表6：银行理财产品各期限发行数量

　　图表7：1月份发行产品投资期限分布

　　来源： wind，国金证券研究所

　　从投资标的的变化情况来看，1月份投资各类标的的银行理财产品数量增减不一，不过涉及利率和债券的产品数量最多的特点依然不变。

　　投资标的涉及利率产品和债券的银行理财产品占据市场主流，当月分别发行1991和1694只，分别占比50.60%和43.05%，较上月小幅下降。与此同时，投资标的涉及股票的产品共有128只，占比3.25%，环比上升4.07%；投资标的涉及汇率产品的共有38只，占比0.97%，环比上升40.74%；投资标的涉及信贷资产的产品共计67只，占比1.70%，环比下降10.67%；投资标的涉及商品的产品共计17只，占比0.43%，环比下降10.53%。（由于理财产品的投资标的并不唯一，此处数量统计按照标的数量进行，例如某产品可投资股票、债券、利率产品，那么在以上三类标的所对应的产品数量中分别记“1”）。

　　图表8：理财产品投资标的分布情况

　　图表9：1月份发行产品投资标的分布

　　来源： wind，国金证券研究所

　　1月保本保收益型产品总体发行量较上月有所下降，保证收益水平也有下移趋势。具体来看，在公布保本比例的产品中，保本比例100%的产品数量为650只，环比小幅上升0.93%，与上月基本持平；保证收益产品数量为254只，较上月减少26只，连续两月下降。从保证收益水平的分布情况来看，保证收益水平在1%和3%的理财产品数量则有所下降，保证收益水平在2%和4%的理财产品数量略有上升，但1月份没有保证收益水平在5%以上（包含5%）的产品发行，总体保收益水平有所下降。

　　图表10：保本比例100%的产品发行数量

　　图表11：保本保收益（保本比例101%-107%）产品发行数量

　　来源： wind，国金证券研究所

　　银行理财产品在上月受年底揽存压力影响导致收益率不同程度上升以后，1月份各期限品种预期收益水平逐渐恢复下行，其中上月收益水平上升幅度最明显的超短期品种本月下降幅度最大。从银行性质来看亦是如此，外资银行旗下产品预期收益水平依旧最高，但与上月相比，绝大多数银行旗下产品的预期收益水平都有不同程度的下降。不过央行重启正回购操作控制流动性减少了资金价格的下降空间，因此预计银行理财产品收益率在短期小幅走低后也将有望企稳。

　　投资期限小于1个月的理财产品平均预期收益率上限为3.48%，较上月下降0.45个百分点；投资期限为1至3个月的理财产品平均预期收益率上限为4.24%，较上月下降0.08个百分点；3至6个月理财产品平均预期收益率上限为4.34%，较上月下降0.11个百分点；6个月至1年投资期限产品平均预期收益率上限为4.68%，较上月下降0.21个百分点；投资期限1至5年的理财产品平均预期收益率上限为5.63%，较上月上升0.31个百分点。

　　图表12：各期限产品平均预期收益上限走势

　　来源：国金证券研究所

　　从收益区间分布来看，1月份依然是预期收益上限分布在4%-5%的产品发行数量最多，共发行1847只，占比67.46%。从增量变化情况来看，预期收益水平较低的品种的发行量上升明显，与此同时，高收益品种发行数量有所下降，整体收益区间呈现下移态势。具体来看，预期收益分布在0%-2%的产品数量环比上升8.49%，预期收益分布在2%-4%的产品数量环比上升46.75%，分布在4%-5%的产品数量环比下降4.74%，5%-6%的产品数量环比下降32.66%，6%-8%的产品数量环比下降54.55%，8%-10%的产品数量环比下降50.00%，10%以上的产品数量环比下降8.33%。

　　图表13：产品预期收益上限分布

　　来源：国金证券研究所

　　按照银行性质来看，外资银行旗下产品预期收益水平依旧最高，其次是港资银行、城市商业银行、农村商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、最后是国有商业银行，中小银行受益于利率市场化的推进，在银行理财产品定价方面表现出了一定的灵活优势，预期收益水平普遍高于大型银行。从收益水平的变化情况来看，1月除外资银行旗下产品预期收益水平明显上升以外，其他各类银行都有不同程度下降。其中港资银行收益水平下降最多，较上月下降0.92个百分点；其次是邮储银行，下降0.32个百分点；国有银行下降0.19个百分点；股份制商业银行下降0.1个百分点；城市商业银行和农村商业银行分别下降0.07和0.03个百分点。

　　图表14：不同性质银行各月理财产品平均预期收益上限走势

　　来源：国金证券研究所

　　第二部分  权益类银行理财产品1月份风险收益跟踪

　　此部分重点对以股票和股票型、混合型基金等权益类资产为主要投资对象的银行理财产品进行研究。

　　截止2013年1月，在我们覆盖范围内仍在运作、并可收集到产品净值数据的证券投资类银行理财产品共有32只，分布在7家银行。在这32只产品中， FOF型证券投资类银行理财产品16只，股票基金混合型银行理财产品14只，另有新股申购型产品2只，由于新股申购型产品并没有直接参与二级市场投资，因此本文将它们归为其它类（各类别产品具体介绍详见附录）。

　　1月银行理财普遍获益，原有风控优势得以延续

　　2013年1月，A股市场继续延续去年年底的阶段反弹趋势，沪深300指数当月上涨6.50%，中证500指数上涨6.22%。由于我们所研究的银行理财产品投资均涉及权益类资产，因而也在不同程度上分享到了市场上涨收益，其中FOF型产品1月平均上涨3.76%，股票基金混合型产品平均上涨2.84%，以新股申购为主的其他类产品相对独立于市场，净值仅平均小幅上涨0.48%。

　　从中长期投资的角度来看，银行理财产品近两、三年业绩显著优于同期市场，但仅观最近一年则普遍没有表现出超越市场的明显优势，这在很大程度上是因为市场缺乏有力支撑从而使得短期阶段行情难以为继、频繁的波动导致操作难度加大所致，不过，不论是FOF型还是股票基金混合型产品总体基本都跟上了市场的步伐。分类型来看，间接参与股票投资的FOF型理财产品具有一定的相对优势，各阶段收益都领先于其他两类品种；直接进行股票投资的股票基金混合型产品风险敞口则大于FOF型，因而在震荡市中表现相对落后。

　　图表15：银行理财产品近一年各月份收益比较

　　图表16：银行理财产品阶段收益

	1月份		近一年		近两年		近三年
FOF型		3.76%		9.18%		-2.78%		12.19%
股票基金混合型		2.84%		8.68%		-3.42%		4.90%
其它类		0.48%		5.47%		13.38%		11.82%
沪深300指数		6.50%		9.04%		-12.66%		-16.14%
中证500指数		6.22%		5.62%		-24.53%		-20.46%

　　注：以上收益均为简单平均结果，数据截止2013年1月。

　　来源：国金证券研究所收集整理

　　与前期跟踪结果一样，各类银行理财产品风险控制效果良好，最近一年、最近两年、最近三年的业绩波动和下行风险都明显低于同期市场。其中，以新股申购为主的其它类品种各阶段均实现了正的风险调整后收益，在近些年的震荡波动中风险收益配比效果最佳。而FOF型和股票基金混合型产品由于与市场相关性较强，因而相对其它类产品而言业绩波动较大，风险调整后收益水平有限。

　　从与市场的相关性上来看，能够直接进行股票市场投资的股基混合型产品与市场的相关程度明显高于通过投资偏股型基金间接参与股票市场的FOF型品种，而其他类产品则近乎独立于市场。

　　图表17：银行理财产品风险收益指标

	最近一年					最近两年			最近三年
	风险调整后收益	标准差	下行风险	与沪深300相关系数	与中证500相关系数	风险调整后收益	标准差	下行风险	风险调整后收益	标准差	下行风险
FOF型	14.47%	3.99%	13.93%	45.14%	37.97%	-5.75%	5.28%	47.37%	2.64%	5.02%	60.57%
股票基金混合型	15.86%	2.79%	8.69%	64.50%	71.49%	-11.82%	3.07%	29.11%	-0.53%	3.30%	42.04%
其它类	42.67%	0.39%	0.23%	9.31%	-1.85%	47.72%	0.52%	0.46%	6.89%	0.95%	5.33%
沪深300指数	9.19%	7.62%	30.77%	100.00%	-	-10.02%	6.46%	67.54%	-7.65%	6.80%	102.14%
中证500指数	5.97%	8.67%	36.77%	-	100.00%	-14.40%	7.93%	86.21%	-7.49%	7.83%	121.15%

　　注：以上指标均为简单平均结果，风险调整后收益为夏普比率，数据截止2013年1月。

　　来源：国金证券研究所收集整理

　　普涨中短期业绩分化收窄，招商、光大、中信、工行表现较佳

　　1月份16只FOF型银行理财产品全部实现上涨，平均收益3.76%，业绩表现首末差仅为5.52%，较前期明显收窄，其中招商银行、中信银行、光大银行旗下产品位列前茅。

　　1月份，招商银行“金葵花”基金优选系列之“中投策略”理财计划排名居首，净值上涨7.23%，是我们跟踪范围内唯一一只领先于同期市场的FOF型产品。紧随其后的是中信银行代客境外理财3号（展期）和招商银行QDII系列之“邓普顿亚洲增长基金”链接理财计划，1月分别上涨5.75%、5.25%。光大银行“基金宝－同赢五号”产品四和中信银行代客境外理财2号（展期）分列第四、五位，净值分别上涨4.45%、4.39%。

　　就中长期投资而言，运作满三年的16只FOF型产品随着投资期限的加长业绩分化也愈加明显。其中招商银行、中信银行旗下产品在最近两年和最近三年的时间区间内具备领先优势，招商银行QDII系列之“邓普顿亚洲增长基金”链接理财计划、招商银行QDII系列之“德盛总回报亚洲股票基金”链接理财计划、以及中信银行代客境外理财5号（展期）最近三年业绩位列前三。从风险控制的角度来看，招商银行“金葵花”增强基金优选系列之“招商精选”理财计划风控效果最佳，三年期标准差和下行风险均最低，除此之外，其他FOF型产品的风险指标也都低于同期沪深300和中证500指数。

　　14只股票基金混合型理财产品中，除1只小幅下跌以外，其余也都实现了不同程度的收益，1月份净值平均上涨2.84%，光大银行、招商银行、工商银行旗下产品排名靠前。

　　1月份，光大银行同享二号—光银中华精选以8.55%的收益位列第一，成为我们覆盖范围内唯一一只超越同期市场的股基混合型产品；招商银行“金葵花”增强基金优选系列之“金选双赢”理财计划排名第二，净值增长6.08%；光大银行“同赢五号”产品二紧随其后，1月实现收益4.86%；光大银行“同赢八号”瑞丰精选和工商银行基金股票双重精选人民币理财产品—2007年第2期分列第四、五位，分别上涨3.67%、2.87%。

　　从中长期投资的角度来看，招商银行“金葵花”增强基金优选系列之“金选双赢”理财计划、光大银行资产配置增利、光大银行资产配置平衡截止1月最近三年涨幅居前，净值分别累计上涨21.83%、21.29%、17.18%。仅观风险控制效果，则光大银行资产配置增利、资产配置平衡、资产配置稳健、以及中信银行"蓝筹计划3号"表现较好，三年期标准差和下行风险指标均在同业当中处于较低水平。