中国银河证券基金研究中心
一周核心观点
【交易所体系基金】李薇：
政策再度成为市场转向的重要指标。2月20日召开的国务院常务会议出台五项调控政策措施(简称“新国五条”)，就调控力度而言低于预期，周四A股主要指数大幅下挫。流动性对市场的影响仍然直接而剧烈。上周央行公开市场操作净回笼9100亿元，创下了单周新高。与前期判断一致，我们认为目前的市场估值水平仍然具有一定的安全边界，源自结构转型的长期增长仍然更为可期。但是短期波动的高频化、大幅化已经在成为市场常态，短期内市场仍然存在大幅波动的可能。
在市值规模不断扩张条件下，A股市场的生态环境已经发生了根本上变化。而转融通等多项机制的完善，将逐步拓展股指期货、融资融券等业务的发展空间，同时将推动投资者原有的投资盈利模式的变化。随着本周转融券的试点，对冲策略在A股投资中重要性将日益提升。
对冲策略概括而言主要是通过卖空、衍生品、另类投资等方式降低系统风险对投资组合的影响，以期在各种市场环境下都能取得正的收益。事实上，在我国“对冲”化的产品设计及投资模式已经在私募基金、基金专户、银行理财等领域多种形式逐步发展。
多空策略是使用最为普遍的对冲策略之一，全球占比稳居三成左右。在我国，近期以来多空分级基金产品的申报受到了市场的广泛关注。对于基金投资者而言，场内基金或将成为全民“对冲”的重要工具。现有分级基金多数优先类低风险级别在某种程度可以视为对整体投资组合的卖权组合，在市场低迷的条件下受到投资者日益的关注。而如多空分级基金推出，则分类子基金可以提供了相比股指期货、融资融券更为低门槛的对冲工具。与以往优先和权益的分级形式相比，风险和收益的配比特征区别更为显著，但两级的风格相应也更为激进。
值得注意的是，从预期收益来看，由于做空资产收益未知，因此多空策略也并不必然保证投资收益更高，它只是拓宽了原有投资组合的有效边界。从风险属性来看，目前我国的分级基金更多程度上只是在收益分配层面上的收益分级，而在投资组合层面上与传统品种并无差异。因此对于一级市场投资者而言，申购母基金就整体投资而言，系统性风险的属性并未发生变化，因此二级市场上的交易对于策略具有举足轻重的影响，场内基金的流动性仍然是投资决策的重要指标。
【债券基金】宋楠：
上周货币市场天量净回笼9100亿元，其中节前发行的逆回购集中到期8600亿，同时停滞了7个月的正回购再度重启。尽管净回笼巨量，然而银行间资金利率整体保持稳定，收益率略有上行。上周的净回笼，主要是为了对冲节前大量的货币投放，不宜过度解读为央行货币政策的转向。然而，正回购的重启，虽然从量上看并未影响资金价格宽松走势，然而或许传递出央行无意让资金面过度宽松的态度。然而尽管如此，随着外汇占款的反弹、贷款的季节性增加，预计资金面仍将维持一段时间的宽松。现券市场方面，债券指数上周延续反弹，整体均实现正收益，其中信用债表现继续优于利率债，上证国债指数、企债指数分别上涨0.23%和0.35%；可转债则出现回调，中信标普可转债指数周下跌2.37%。对场内债基的投资，我们暂时仍旧坚持保持较为激进风格基金的配置比例。