益民基金策略分析师 黄祥斌
继之前投资者担心的国五条打击地产产业链、银监会8号文挫伤流动性、经济复苏力度低于预期、IPO迟早将重启之后，A股所处的环境有进一步恶化的迹象。
首先，北京市对商品房的干预一再升级。中国指数研究院[微博]发布的数据显示2013年3月，全国100个城市新建住宅平均价格自2012年6月来连续第10个月环比上涨，同比连续第4个月上涨，涨幅继续扩大。其中，84个城市环比上涨。由于国五条引发二手房需求量将涌向一手房，进而推升一手房价格及新开工量的逻辑短期内无法证伪，房地产板块近期乘载了诸多希冀。遗憾的是，最新的消息是北京市于3月下旬开始暂停了20个左右热销项目的网签。同时，北京住房公积金管理中心7日发布通知：北京公积金二套房贷首付比提至70%，贷款利率为同期1.1倍。一方面是房价义无返顾的上涨。另一方面是政府坚定不移的干预。姑且不论手段的效果如何，其带来的心理预期有可能会转向谨慎甚至悲观。
其次，卫计委称H7N9禽流感疫情处于散发状态。截至6日17时，全国共报告18例人感染H7N9禽流感确诊病例，6人死亡，且疫情处于散发状态。由于有非典及甲型H1N1的历史经验，疫情发散给餐饮、航空等板块带来的负面冲击有可能会在短时间内显现，而官方的明确表态更加印证的事态的严肃性。
最后，东北亚局势风云变幻带来了不确定性。4月5日朝鲜发出警告，表示无法在10日以后保证各国外交官的安全，要求各国驻朝使馆考虑从该国撤出工作人员。6日中国外交部发言人王毅说朝鲜半岛是中国近邻。我们反对任何一方在这一地区的挑衅言行，不允许在中国的家门口生事。很明显，战争预期带来的不确定性是不言而逾的。
如上所述，在消息面明显偏空、投资者预期逐步转坏的背景下，可能发生对冲的只有是经济数据的超预期。遗憾的是，即算是15日前后公布的数据超预期，估计也难以改变投资者的预期。
从数据超预期的逻辑出发，不外乎两点。其一是投资数据超出预期。其二是出口数据超预期。从投资角度出发，鉴于房价的上涨及政府的举措，即使3月房地产开工、销售数据超预期，未来投资者也会担心其持续性。从出口角度出发，美国3月非农就业人数增长8.8万人(详见图1)，创下2012年6月以来的最低增速，预期增长20.0万人。可以说，美国就业形式依然严峻印证的是经济复苏的艰难，虽然我们不否认美国依然行走在复苏的道路上，但其数据带来我国出口方面的担忧相信还是会显现出来。
值得一提的是此轮反弹中流动性也起到关键作用，尤其是近期在美圆走强的背景下，人民币兑美圆汇率连创新高，这可能引发资金流入境内进而利于资本市场的判断。未来，在东北亚局势愈发紧张的背景下，该趋势能否持续值得跟踪。
在综合考虑房地产政策、H7N9疫情、东北亚局势、流动性、经济数据、IPO重启等因素后，我们建议投资者进一步降低仓位中枢至6成。行业配置上着重防御，重点关注医药、刚需消费品、TMT、黄金中的优质个股带来的操作机会。另外，军工板块能否重起波澜，值得关注。