最近，ETF频频摊上事。在博时200ETF曝出“套利门”后，南方沪深300ETF再曝出“换股门”。日前，由于通过换股大笔认购了目前正大跌的永泰能源，南方沪深300ETF净值跌幅明显超过同期指数跌幅，此举引发了基金持有人的不满，也引发市场对于ETF是否将沦为绩差股“脱困”通道的质疑。一些市场人士认为，该事件引发了基金公司和管理层对于ETF制度设置的思考，未来ETF应该对单只股票设置限制换购。
永泰能源股东借道ETF规避暴跌
4月15日，永泰能源又跌停了，这是该股自4月3日复牌以来遭遇的第三个跌停板，昨日虽然股价小幅微涨，但该股复牌以来，最大跌幅已达38%。永泰能源的暴跌不仅让股票持有者损失惨重，还令重仓永泰能源的南方沪深300ETF基金难逃一劫，并由此卷入了“换股门”漩涡。
4月3日，南方沪深300ETF持有者发现，当天该基金跌幅达到0.64%，与沪深300指数下跌0.11%发生了较大偏离，投资人对此充满困惑。7日晚间，南方沪深300ETF的上市公告给出了答案：截至4月2日，南方沪深300ETF持有16096706股永泰能源，市值为19541.4万元，占其净值5.14%，但该股4月3日在停牌数月后，复牌便遭遇跌停，公告显示，该基金持有永泰能源潜在估值调整对3日资产净值影响超过0.25%。
针对外界的质疑，南方基金给本报发来的信息却显示：自上市以来截至4月15日收盘，标的指数下跌了1.95%，南方300ETF下跌1.94%，相对指数正偏+0.01%。
记者查阅南方沪深300ETF2012年年报发现，截至去年12月31日，其投资的22只股票中，并没有永泰能源。但4月2日，永泰能源却成为第一重仓股。那么永泰能源是何时进入南方300ETF股票池的？
据悉，南方沪深30ET F是由开元证券投资基金转型而成。今年2月25日至3月11日，南方300ET F展开了集中申购份额发售，投资者可以用指数基金的单只或者多只成分股或者备选成分股换购这只基金的份额。值得注意的是，就在7日晚间的公告中，中国华电以持有近2亿份成为南方沪深300ETF第一持有人，占该基金比重的5.05%。而永泰能源2012年的年报中，中国华电为永泰能源的第三大股东，其持有的1457万股永泰能源在南方沪深300ETF申购期间的3月7日刚刚解禁。由此可见，中国华电可能是在3月6日至3月11日即永泰能源停牌期间，将其持有的部分永泰能源股份与南方沪深300ETF基金份额进行了换购。
换购异化为问题股脱困通道
永泰能源昨日微涨1.56%，但自4月3日复牌以来的跌幅仍然逼近38%，这意味着通过换购进入南方沪深300ETF的投资者因此规避了该股下跌带来的风险。而这一部分的损失则转嫁给了基金持有人。
“这是股东利用ETF认购的游戏规则来规避市场下跌风险的一次演示。”好买基金研究员曾令华表示，按目前中国ET F的运作情况，投资者可以利用其独有的“网下股票认购”方式将问题股脱困。
广州一家券商营销部工作人员表示，以股票认购ETF本来是该行业销售时常用的手段，但如今ET F异化成上市公司大小非减持的通道，而在此之前，停牌股用于换购的情况也非常普遍，“绩差股换购ET F”的广告在网上更是随处可见。“基金公司为了扩大基金认购总额，常常说服投资者进行换购，对这种借道常常持欢迎或者默许态度。”上述券商人士表示，对于股票换购，基金公司大多数情况下不会拒绝。
尽管对于此次“换股门”南方基金方面在给南都记者的答复中称，虽然集中申购期间投资者用于换购的股票可以与指数中的自然权重不完全一致在行业为普遍现象，但基金管理人会根据最后股票的换购申请总体情况，综合考虑各成分股的估值、流动性、占基金总体比例等多方面因素，判断是否需要拒绝过多的单只股票的换购，而此次换购其占基金净值的比例控制在合理范围内。不能以成分股个股的跌幅去反推南方300ET F的盈亏情况，对于永泰能源大跌带来的浮亏。
但是基金持有人对这样的答复显然并不满意，据了解，目前已有投资者向中国证监会和深圳证监局实名举报南方基金“严重违反基金合同、违反行业原则、损害基金持有人利益”，要求监管部门彻查此事，赔偿持有人损失。
采写：孙益乐
业界建言
对单只个股换购限制比例
“像这样绩差股借道‘脱困’，普通投资者几乎没有任何防范的办法。”曾令华认为，此次南方沪深300ET F引发了管理层和基金公司对目前ET F的制度设计的思考。他指出，在海外，无论是博时基金[微博]200ET F的问题还是南方沪深300ET F的问题都不会发生，因为有做市商制度、做空机制以及券商的OTC设置都能把风险化解调。而作为舶来品的ET F，近年来得到快速发展，产品数量快速壮大，但是在本土化方面以及如何提高ET F管理的能力以及完善公司的内控制度却没有跟上。
据悉，针对近期ETF出现的问题，有消息称，管理层和基金公司在研究解决方案，管理层也在酝酿做一些交易规则的调整。曾令华表示，针对南方300ETF遭遇的“换股门”，基金公司在今后基金发行前应该规定单只股票的换股认购比例不能超过一定比例，甚至不能接受单只股票换购等。
记者查阅资料，实际上，限制换购在中国ETF也早有先例。2004年华夏基金[微博]发行50ETF时，就曾对东方汽车、方正科技等5只股票限制认购规模，而华泰柏瑞300ETF和嘉实300ETF发行时，也都对股票认购做了限制。