在中国现有市场环境下，债券ETF推出的重要作用是可以为者提供在银行间、交易所、债券ETF间存在的定价差异进行套利活动的机会。
文/张生军
国际经济危机持续发酵，A股市场不景气，2010年初至2012年，沪深300指数累计下跌了百分之三十多。在此期间，鉴于国内债券市场呈现出的震荡向上的走势，将稳定收益和低风险当成市场考量重点的投资者，纷纷对当前市场中最热的投资工具之一——债券ETF青睐有加。
首批债券ETF破题
2013年1月5日，国泰上证5年期国债ETF和博时上证企债30ETF的同时获批，标志着我国资本市场债券ETF正式起航，既为投资者提供更加多样化的投资标的，也为ETF市场增添了新的活力。
所谓债券ETF，一般以复制某一指数的波动和收益为最终目标，其发行的份额在交易所上市交易，交易方式与股票相一致，在申赎上则是通过指定的一揽子债券。一般来说，债券ETF每个月返还一次收益，类似于债券的票息。
获批之时，国泰基金方面表示，目前暂未确定该只ETF产品的发行时间，将根据市场环境权衡再适当安排。但分析人士指出，为争夺第一只"债券ETF"之名，国泰基金在拿到批文后应该不会做过多等待。果不其然，日前国泰国债ETF正式发行，成为中国市场上第一只债券类ETF，其交易机制、跨市场运作、以及流动性都有别于股票型ETF。
国际上，债券ETF的真正发展始于2007年。美国证券交易监管委员会(SEC)针对指数型新发ETF产品颁布豁免法案极大地促进了美国ETF市场发展，尤其是债券ETF产品的发展。2008年美国次贷危机以及随后的欧洲债务危机，在重创全球经济和金融市场的同时，却为债券ETF发展提供了难得的发展机遇。2008年以来，债券ETF取得了爆发式增长，产品规模年复合增长率达到42%，产品数量年复合增长率达到37%。
由于债券ETF跟踪的是债券指数，其一揽子债券组合的形式在实现稳定回报和下行保护目标的同时，能更大限度地分散组合风险。与此同时，债券ETF在选样方式和加权方式上有多种选择，如等权重、基本面、分层加权等方式，能够为投资者提供更加多样化的风险调整收益，满足投资者的不同需求。
业内曾预判国泰国债ETF可能在上市初期实现T+0的说法，日前上海证券交易所发布的《上海证券交易所债券ETF业务指南》公告首次明确，债券ETF可以实行T+0交易。
另外，国泰国债ETF将引进做市商制度。所谓做市商制度，是指以做市商报价形成交易价格、驱动交易发展的证券交易方式，是债券市场一项重要的基础性制度。一般而言，做市商能够在各种市场条件下提供连续的报价，即投资者随时都可以按照做市商的报价买入、卖出证券，不会出现买卖双力不均衡(如只有买方或卖方)而无法交易，因此能够提供市场流动性。但是，由于做市商的利润是来自买卖报价之间的价差，在缺乏价格竞争的情况下，做市商可能会故意加大买卖价差，使投资者遭受损失。
不过，国债ETF的推出有利于促进跨市场投资者在银行间和交易所两个市场买卖国债并进行转托管，从而起到有效连接两个市场的作用；而具备跨市场投资能力的投资者，可以有效利用银行间国债、交易所国债、国债ETF三者之间的定价差异进行套利活动，这有助于抹平两个市场间的定价差异，提升交易所债券市场的活跃度。
"犹如引发了一个链式化学反应，其对中国金融市场的意义非凡。它既活跃了交易所市场与银行间市场的债券交易，还促进了中国债券衍生品市场的发展。"国泰基金固定收益总监裴晓辉说。
机构投资者摩拳擦掌
债券ETF的确是一片诱人的处女地。通证券关于债券指数基金的专题研究报告显示，2008年以来，全球债券指数基金规模一路上涨，其中被动管理产品占全部债券基金的比重已从2008年的不足10%上扬到12.4%。相对而言，我国债券基金的被动产品发展则较为落后，与国际市场差异巨大。
很多机构投资者更是从中嗅到了机会。首先说一下养老金等机构投资者。养老金等机构是固定收益市场的主要投资者。根据OECD统计，美国、英国、德国等主要发达国家私人养老金计划中固定收益配置都在30%以上。
根据统计，60%以上的养老基金、基金会和捐赠基金使用ETF实现现金证券化、再平衡和过渡时期资产管理等目标，50%以上的资产管理者使用ETF实现战术调整、再平衡和过渡时期资产管理等目标。
债券ETF的出现不仅为养老金、保险资金和企业年金等机构投资者各种目标实现提供了更加丰富的工具，同时其流动性好、成本低廉、交易便捷等优势对机构投资者更具吸引力。
无疑，作为本年度最受市场关注的固定收益创新品种——国泰国债ETF无疑在已有的固定收益产品之外，为市场增加一种投资工具，即借助国债ETF丰富的交易策略，机构投资者及中小投资者多元的投资需求均能被满足。
对于机构投资者而言，国泰国债ETF的玩法非常多。由于国泰基金的国债ETF跟踪上证5年期国债指数，这个指数的成分券又对应国债期货的可交割券，因此未来国债期货重启后，机构投资者可以通过国债ETF进行期现套利和套期保值。
由于国泰国债ETF复制了一定期限国债的整体走势，其标的指数中包括了数量众多、流动性不一、息票水平各异的国债，且这个指数对应未来5年期的国债期货，因此机构投资者未来在国泰国债ETF和国债期货间进行套保也很方便，不必费心配置现货的头寸。
还有就是，除了期现套利和套保外，机构投资者还可以用国泰国债ETF进行负债管理和大类资产配置。而随着国债ETF规模的不断增大以及流动性的日益增强，基金等机构投资者还可以通过持有国债ETF来构建安全垫，并应付日常流动性的需求。此外，国债ETF还能帮助券商客户保证金实现比活期利息更高的收益。
某业内人士表示，具有多种交易策略的国泰国债ETF，将激发各类投资者的投资热情，并最终提升国债ETF以及整个债券市场的活跃性。从这个角度来看，国债ETF的投资前景可以说是非常广阔的。
个人投资者也有机遇
对于个人投资者而言，国债ETF则主要提供了一、二级市场的套利机会。比如当国债ETF在二级市场的价格高于一级市场的基金份额净值时，个人投资者可以用成分券申购ETF基金份额，再到二级市场以高价把基金份额卖出，以此获取套利收入。
当然，对于投资者来说，通过投资债券ETF参与债市，相比投资于其他类型的债券基金具有以下优点
管理费率低。ETF一般采用指数化的被动投资方式，管理费率相对较低。从全球范围来看，主动管理型债券基金的管理费率介于0.5%-0.9%之间，而债券ETF的管理费率一般为0.15%左右。由于债券基金本身的预期收益率较低，因此管理费的差异成为影响持有人收益的一个重要因素。
收益确定性高。指数化投资的另一个优点是降低了由基金经理管理不善带来的收益低于预期的风险。换言之，主动管理型债券基金可以通过积极主动的券种配置和个券选择，获得超越债券指数的回报，但投资者同时也需承担基金业绩低于指数回报的风险。相比之下，债券ETF的收益更加确定且便于预测。
交易便捷。开放式债券基金主要采用场外申购赎回的方式进行交易，这一过程通衬时较多，以国内开放式债券基金为例，T日提交申购申请，T+2日基金份额可用，T日提交赎回申请，5~7个工作日后资金才能到账。对投资者来说，交收及支付的延时，增加了时间成本和机会成本。债券ETF可以像股票一样在交易所买卖，T日购入的ETF份额在T+1日即可卖出，T+2日资金可用，较大程度的提高了交易效率。
交易成本低廉。开放式债券基金的申购费率一般为0.8%，申购资金越大，申购费率越低，赎回费率一般为0.1%，持有时间越长，赎回费率越低。对于资金量较小的投资者来说，若持有期间不足一年，申购赎回费率合计为0.9%，交易成本较高。而在交易所买卖债券ETF可免收莹税，假设一个投资者的交易佣金费率为0.1%，完成一次买卖的成本合计为0.23%(深圳证交所)及0.22%(上海证交所)，其中包括买入和卖出的交易佣金、经手费和证券监管费，约为开放式债券基金交易成本的1/4左右。
综上所述，相对于现有的债券基金，债券ETF在费用支出、收益确定性、交易效率和交易成本等多个方面均具有较大优势。如果能够较好的解决降低跟踪误差、加强跨市场平台间的协调、以及提高场内交易活跃程度这三个难题，债券ETF在我国将有望快速发展并逐渐走向成熟，为投资者提供更加丰富的债券基金品种，促进债券基金市场发展。(《理财》 rnrnrnrnrnrnrnrnrnrnrnrnrn rnrnrnrnrn )