易天富月评：逢低关注可转债类基金 不宜介入QDII

　　核心观点

　　9月，沪深两市延续了7月、8月的走势，前半月表现较为强势，最终红盘收阳。其中，上证综指收于2174.67点，涨76.29点，涨幅为3.64%；深成指收于8514.57点，涨312.09点，涨幅为3.80%。本月行业方面，表现最好的为影视音像、互联网、医疗保健，分别上涨38.80%、24.08%、22.86%，跌幅较大为白酒、黄金和地产，跌幅分别为9.31%、5.95%、0.05%。债券市场方面，由于央行提前布局了流动性，六月的“钱荒”没有再出现，流动性表现充裕，平稳过渡季末，债市也有所回暖，债基月度收红。外围市场，美国三大股指纷纷上涨，道琼斯工业收于15132.04，上涨2.23%，纳斯达克指数收于3771.47，上涨5.02%，标普500收于1681.55，上涨2.97%；亚太主要市场出现上涨，其中，日经225指数月上涨7.97%，恒生指数上涨5.20%。本月国际市场大宗商品出现一定下跌，特别是黄金，纽约金价月跌幅接近5%。

　　表1：2013年9月主要指数表现

　　9月市场回顾

　　表2：2013年9月各类型基金表现

　　图1：2013年9月各类基金对比图

　　1、开放式基金

　　1.1 偏股型基金（股票型、混合型）

　　本月大盘延续了前两个月来涨势，月线继续收红。主要指数出现普涨态势，中小板、创业板涨势明显，特别是创业板，月涨幅超过15%。本月股票型基金方面，景顺长城内需增长依靠配置的TMT行业个股上涨较大，特别百视通月涨幅超过60%，乐视网等涨幅也超过20%，推动该基金涨幅超过25%；景顺长城内需增长2号与内需增长一样，同为王鹏辉操作，重仓股有较大同质性，本月也大涨超过25%；海富通国策导向主要依靠第一和第三大重仓股华谊兄弟和博瑞传播分别大涨70%和30%，若非第二大重仓股奥飞动漫停牌，可能涨幅更大；兴全轻资产投资主要投资“轻资产类”上市公司，本月卫宁软件、博瑞传播涨幅都超过10%，新华医疗大涨超过22%；大成新锐产业主要投资新锐产业，本月重仓股涨幅较大为华谊兄弟和华策影视。

　　表3 ：2013年9月股票型基金涨幅前五名

　　本月市场板块中，黄金跌幅超过6%，地产、金融行业跌幅超过1%，煤炭开采和有色资源跌幅也较大。股票型基金后五名方面。汇添富中证金融地产ETF跟踪金融地产指数，受制于行业指数下跌，跌幅超过7%；汇添富中证能源ETF跟踪中证能源标的指数，本月受到指数下跌影响较大；本月黄金板块下跌超过6%，国际金价跌幅也接近5%，两只黄金ETF基金跌幅都超过4%，华安黄金ETF跌幅略大于国泰黄金ETF；中欧中小盘主要重仓股配置为清一色的地产股，本月地产股跌幅较多。

　　表4 ：2013年9月股票型基金涨幅后五名

　　混合型基金中，万家双引擎依靠股债配置双相结合，本月按公布重仓股表现看比较一般，或许是基金经理进行了调仓，配置了涨幅较好的TMT或者医药行业；景顺策略精选为新基金，涨幅非常好，考虑到基金经理为王鹏辉，可能操作上与景顺内需及内需2号有非常大的相似性；华宝收益增长主要因为该基金股票仓位高达78%，第一大重仓股蓝色光标月涨幅超过40%；海富通收益增长主要受益于第一大重仓股海宁皮城月涨幅超过30%，上海家化本月跌幅较大也拖累了该基金的部分收益；大摩消费领航股票仓位也接近80%，第一大重仓股百事通大涨64%，然而康得新、长春高新等下跌影响了该基金的收益。

　　表5 ：2013年9月混合型基金涨幅前五名

　　混合型基金排名后五名中，工银精选平衡十大重仓股基本为酒类和房地产，本月酒类和房地产出现一定下跌；广发内需增长也是地产股占据大头，地产四大龙头除万科外均有配置，地产股下跌对该基金影响非常大；诺安新动力灵活配置，从公布的重仓股看，九州通、海特高新等涨幅都超过10%，该基金本月出现下跌可能是涨幅较好的个股已被减持；国富中国收益中贵州茅台、万华化学等本月跌幅较大；中欧成长优选回报属于刚成立的新基金，可能股票仓位较低，本月变动不大。

　　表6 ：2013年9月混合型基金涨幅后五名

　　1.2、固定收益基金（债券型、保本型）

　　本月二级市场回暖，债市方面，逐步从六月的“钱荒”中走出来，收益率上得到了一定修复。长信可转债配置较大比例的可转债基金，股票仓位占该基金的8%左右，受益于本月二级市场的回暖，特别是第一大重仓股通策医疗月涨幅超过9%，A类份额较C类稳定，收益上A类涨幅接近9%；大摩多元收益可转债占比也较大，股票仓位在6%左右，重仓股中爱尔眼科涨幅接近20%，A类份额较C类稳定，收益上A类占优；天治稳定收益为以及债基，没有股票仓位，然可转债占据较大比例，特别是债券重仓中，前四大均为可转债。

　　表7：2013年9月债券型基金涨幅前五名

　　本月债券基金排名后五名上。工银瑞信增利分级为二级债基，没有股票仓位，可转债占据一定比例，可能调仓换仓等原因导致该基金月跌幅接近3%；东方稳健回报作为一级债基，有大量国投电力股票，该股本月跌幅接近2%；中欧鼎利分级股票仓位不大，然可转债占比较大，可能是可转债转正股后出现了下跌；大成可转债增强可转债占比较大，正股为川投能源，本月跌幅接近5%；富国可转债也有一部分的国投电力股票，然而由于占比较少，跌幅相对较少。

　　表8：2013年9月债券型基金涨幅后五名

　　保本基金中，招商安达保本有超过20%的股票仓位，本月重仓股中恒宝股份大涨20%，百事通更是涨幅超过60%，该基金本月大涨超过5%，远远领先 同类型基金；银河保本股票仓位在10%，最大的亮点是第二大重仓股中国重工本月大涨超过30%；财通保本成立以来一直比较稳健，本月银江股份涨幅超过7%，神州泰岳更是超过37%，然而该基金股票占比非常小，限制了收益的扩大；诺安保本股票仓位占比在11%，本月人民网和海虹控股涨幅较好，不过胜利精密下跌11%，拖累了该基金的涨幅；交银荣安保本股票仓位在13%，重仓股中海康威视、中国重工表现较好，由于配置分散，收益相对有限。

　　表9：2013年9月保本型基金涨幅前五名

　　保本基金涨幅后五名中。大成景恒保本股票仓位不高，重仓股也表现中规中矩，可能只债券资产特别是信用债的下跌影响了该基金的收益；大成保本也可能是类似情况，债券的微跌导致该基金出现小幅小跌；广发聚祥的股票资产占比仅为1.7%，然而三个个股都出现了下跌，拖累了该基金；长城保本，该基金重仓股较为分散，涨跌各一，整体跌幅略多，该基金本月微跌；东方保本主要是贵州茅台、工商银行出现下跌，不过歌尔声学、江中药业的上涨拉回了部分损失。

　　表10：2013年9月保本型基金涨幅后五名

　　2、封闭式基金

　　封闭式基金中，整体二级市场出现上涨，封闭式基金也以上涨为主。基金金鑫，股票仓位接近80%，重仓股中新华医疗大涨20%，光明乳业月涨幅接近40%；基金通乾投资较为分散，个股呈现普涨态势，涨幅较大为云南白药；基金泰和主要依靠前几大重仓股发力，涨幅在20%的有伊利股份、双汇发展、云南白药；基金科瑞也呈现重仓股普涨，特别是新华医疗涨幅较大，然而第一大重仓股万科的下跌拖累了基金的上涨；基金天元第一大重仓股贝因美表现非常好，然而重仓股的较多银行股本月表现一般。

　　表11：2013年9月封闭式基金涨幅前五名

　　本月封闭式基金涨幅后五名的基金也都出现了上涨。基金久嘉配置一部分地产股和贵州茅台的下跌影响了基金的上涨；基金丰和中伊利股份表现较好，万科A、格力电器表现一般；基金裕隆重仓股基本以权重类个股为主，本月涨幅相对较少；基金普惠中康得新表现较差，天士力、双鹤药业涨幅较小；基金普丰前两大重仓股金地集团和大唐发电表现较差所致。

　　表12：2013年9月封闭式基金涨幅后五名

　　3、QDII基金

　　本月QDII中，涨幅较好的基金月涨幅都达到了9%以上。招商标普金砖四国跟踪标普金砖四国40总收益指数，本月该指数上涨，推动力基金上涨；南方金砖四国跟踪人民币计价的金砖四国指数收益率，由于跟踪上的差别，收益上略低于前者；易方达标普全球高端消费品跟踪标普全球高端消费品指数，受益消费品指数上涨；国投瑞银新兴市场主要跟踪打磨资本国际新兴市场指数，占比较大的美国，英国及中国香港，受益于这些国家和地区本月表现较好；富兰克林过海亚洲机会主要投资亚洲地区（不含日本）证券市场交易及总部或经验范围在亚洲的上市公司，占比最大的是我国的香港地区，受益港股本月上涨。

　　表13：2013年9月QDII基金涨幅前五名

　　跌幅较大的QDII基金，主要为投资黄金的QDII基金，过去一个月，纽约金价跌幅金价5%，跟踪国际金价的几只黄金类基金都出现了不同程度的下跌，差别主要是跟踪上的误差。汇添富黄金及贵金属、诺安全球黄金、易方达黄金主题、嘉实黄金跌幅都在4.5%左右；信诚全球商品主题在全球范围内基金配置商品类相关资产，由于投资上非常分散，可能是全球商品下跌影响，导致该基金跌幅接近3%。

　　表14：2013年9月QDII基金涨幅后五名

　　10月市场综述

　　9月份A股实际上走了一个先扬后抑的行情。沪指的高点2270.27点在中旬出现，到下旬大盘距离月内最高点已经跌去了120多点。最终上证指数报在2174.67点，全月上涨3.68%，深成指报于8514.57点，全月上涨3.80%。虽然现在看来9月份股市涨幅并不算很大，但期间个股活跃，相当数量的股票实现了价格翻番。9月行情中，最典型的是外高桥。它在8月底复牌，当时的收盘价是14.85元，截至9月25日，股价已经上涨到了64.16元，期间还曾经连拉10多个涨停板。同时，创业板与中小板指数均在本月创出了新高，且在月线上收出大阳线，其中创业板涨幅达到了15.42%，而中小板涨幅也达到了7.68%。经济数据的小周期企稳消除了基本面的不确定因素，三中全会召开前的政策预期也为游资提供了足够多的炒作题材。因此“红十月”再次上演的概率依然不小，但单从技术面看，结构性行情或将继续保持。

　　一、汇丰PMI指数，9月初值较上月终值提升1.1%至51.2，连续两个月站在50枯荣线以上，历史同期的平均提升幅度为0.2%，即使撇除低基数和季节性因素，内生性的回升动力也相当明显。从供需两端来看，产出指数改善幅度弱于同期，而反映消费端的新订单指数改善幅度连续两月显著超出同期，显示出供求关系正趋于平衡。

　　二、又到财报披露期，业绩表现将成焦点，但三季报业绩改善空间有限，按已明确预告业绩范围的820家公司的统计测算，前三季度净利润同比增速中值约7.5%，若合并金融板块预计A股上市公司前三季度净利润约增长10.2%，与一季报、中报10.6%、11.5%的增速基本持平，其中TMT、地产产业链及医药三大板块业绩预告增速居前。

　　三、对于首次公开募股（IPO）开闸的问题，投资者十分敏感，由此形成的担忧情绪客观上也对大盘的运行产生了负面作用。证监会新闻发布会上，非常明确地指出要对新股发行制度进行改革，在没有完成改革前IPO不会重启。而且即便是已经过会的企业，也要参照以后新的新股发行制度发行。在6月份开展了对新股发行制度的意见征集以后，迄今没有公布最后的修改稿。也表明短期内IPO还不会马上开闸。这样一来，10月份股市运行的不确定性就会相应被弱化，投资者的入市积极性应该会得到一定的提振。

　　四、稳增长政策及外需复苏合力推升国内经济连续三月回暖,但从管理层政策取向与调控意愿、房地产与基建投资、及工业补库存动力等因素判断,四季度经济增速将适度回落,近期主要工业品价格震荡回落也预示经济阶段性反弹动力趋弱。

　　五、在资本流出减少和央行释放流动性的作用下,流动性压力已大为减缓,四季度流动性压力仍取决于海外资本流向和央行货币政策。美联储放缓QE退出节奏,短期有利于新兴市场,短期资本流出中国放缓。四季度,M2增速有下行的要求。总体而言,流动性仍处于偏紧态势。

　　从以上分析可以看出，10月份国内市场消息面存在较多的不确定性，海外市场仍然面临QE退出的问题，因此未来A股以震荡偏强走势为主；中长线投资者，应重点关注国家公布的相应宏观经济数据为主，并关注“基金大师”软件的价值评估平台来判断大盘目前是否处于价值区间，做相应的波段操作减少成本。在选择基金方面，建议关注以择股能力强的主动型基金，可继续配置业绩稳健的债券型基金，一直为市场热议的美联储缩减购债规模依然不能忽视，因此本月不建议配置QDII。

　　投资策略

　　1、偏股型基金（股票型、混合型、封闭式）

　　9月份A股实际上走了一个先扬后抑的行情。沪指的高点2270.27点在中旬出现，到下旬大盘距离月内最高点已经跌去了120多点。最终上证指数报在2174.67点，全月上涨3.68%，深成指报于8514.57点，全月上涨3.80%。虽然现在看来9月份股市涨幅并不算很大，但期间个股活跃，相当数量的股票实现了价格翻番。9月行情中，最典型的是外高桥。它在8月底复牌，当时的收盘价是14.85元，截至9月25日，股价已经上涨到了64.16元，期间还曾经连拉10多个涨停板。同时，创业板与中小板指数均在本月创出了新高，且在月线上收出大阳线，其中创业板涨幅达到了15.42%，而中小板涨幅也达到了7.68%。经济数据的小周期企稳消除了基本面的不确定因素，三中全会召开前的政策预期也为游资提供了足够多的炒作题材。因此“红十月”再次上演的概率依然不小，但单从技术面看，结构性行情或将继续保持。

　　9月沪深两市走势

　　目前影响股市走势的主要因素包含以下几点：

　　一、汇丰PMI指数，9月初值较上月终值提升1.1%至51.2，连续两个月站在50枯荣线以上，历史同期的平均提升幅度为0.2%，即使撇除低基数和季节性因素，内生性的回升动力也相当明显。从供需两端来看，产出指数改善幅度弱于同期，而反映消费端的新订单指数改善幅度连续两月显著超出同期，显示出供求关系正趋于平衡。

　　二、又到财报披露期，业绩表现将成焦点，但三季报业绩改善空间有限，按已明确预告业绩范围的820家公司的统计测算，前三季度净利润同比增速中值约7.5%，若合并金融板块预计A 股上市公司前三季度净利润约增长10.2%，与一季报、中报10.6%、11.5%的增速基本持平，其中TMT、地产产业链及医药三大板块业绩预告增速居前。

　　三、对于首次公开募股（IPO）开闸的问题，投资者十分敏感，由此形成的担忧情绪客观上也对大盘的运行产生了负面作用。证监会新闻发布会上，非常明确地指出要对新股发行制度进行改革，在没有完成改革前IPO不会重启。而且即便是已经过会的企业，也要参照以后新的新股发行制度发行。在6月份开展了对新股发行制度的意见征集以后，迄今没有公布最后的修改稿。也表明短期内IPO还不会马上开闸。这样一来，10月份股市运行的不确定性就会相应被弱化，投资者的入市积极性应该会得到一定的提振。

　　四、虽然沪指在周线上连续两周收阴，但是并没有破坏自1849点以来的向上反弹趋势，上周沪指报收于2174点，基本位于30周均线位置附近，技术上可以看做为股指是对半年线、年线突破后的一次回档确认。目前沪指5周、10周均线稳步上行，即将与20周、30周均线形成“金叉”，后市沪指在完全回补9月9日的跳空缺口后，如果能够在成交量的有效配合下再次发动上攻行情，则10月份股指将会向上挑战前期高点2270点。目前，沪指120周均线位于2300点上下，该点位将对大盘构成较强压力，股指向上突破的难度相当大。

　　展望10月份市场，预计10月份A股市场整体处于蓄势整理阶段，但经济数据的平稳以及三中全会的召开将为市场带来支撑和提升。因此，10月份不悲观、市场蓄势整理待反弹，操作上以布局为主、风格上进一步向均衡化方向发展并存在阶段性利于传统产业的机会。四季度三中全会将正式召开，很多政策都将可能在三中全会后得到明朗和强化，对于未来的经济改革带来新的腾飞还是很有信心的，经济已经开始进入第二季，股市也必将会迎来新的上涨第二季。目前市场热点包括优先股、资产证券化、新三板等金融改革主线，以及推进传统产业并购重组、资产重估以及转型，是中国经济的必由之路，即金融改革、传统产业的整合重估以及转型将为市场逐步发掘新的热点。因此市场存在着赚钱机会，投资者可逢低关注今年来业绩优异的基金，但如盘中市场风格再将出现转换则需提高谨慎，关注量能能否持续放大。若不能，则可继续大胆持有成长类基金；反之，则关注价值投资型基金，如指数基金。

　　2、固定收益类基金（债券型、保本型）

　　三季度末的资金面属于正常扰动，且将在央行的精心呵护下平稳度过。后期在没有更多消息的情况下，国债期货维持振荡格局。9月中下旬以来，受资金面好于预期、新债供给下降以及四季度经济预期回落等因素影响，债券市场出现反弹迹象，中长期利率产品收益率回落尤为明显。不过，对于债市在四季度能否继续回暖，业内尚存在分歧。有观点认为，伴随市场流动性缓和，交易风险偏好开始回升，交易趋于活跃，这都暗示着本轮债市调整可能已到底部；但也有分析表示，四季度市场看不到基本面和政策面先后见顶的交易信号，加之下半年银行间的资金价格中枢上移、银行资产调整等加剧了利率调整趋势，利率债弱市调整趋势不会轻易改变。

　　银行间债市： 银行间债市收益率涨跌互现收

　　国债期货走势

　　此次债市转熊主要原因是，供需矛盾导致一级市场带动二级市场收益率大幅上行，特别是银行配置需求的大幅降低是最核心的因素。银行配置需求大幅下降有两方面因素：一方面，商业银行资产端的资金运用的变化，压制了对债券的需求。另一方面，利率市场化的推进导致银行吸储成本上升、存贷利差下降，这会导致商业银行对债券投资收益率要求提高，当债券收益率无法满足银行要求时，银行的配置需求会明显减少。利率市场化完成后，我国国债收益率将趋近于GDP增速，中期来看国债收益率中枢面临上行的压力，长期来看国债收益率中枢将下移。

　　随着银行理财产品、信托产品和货币基金等的快速扩张，老百姓的收益要求提高了，低成本的资金减少了，未来银行负债成本还将确定性地上升，这势必推动银行的资产端配置随之而变。近来银行偏好于票息更高的信用债，6.5%的信用债相对于4%的国债当然更有优势，甚至一些银行不愿意再放出打折的优惠房贷，宁愿多给企业加点放贷，或是变相增持非标资产。种种迹象表明，在业绩压力下，银行更愿意承担较高的风险来提升收益。与此类似，保险公司近年来获准增加了一些投资类别，涉及的投资方向包括基础设施债权投资计划、股权和不动产投资、无担保信用债、委托券商基金管理资产以及部分非标资产，险资关注的热点也从过去5%-6%的存款和债券逐步转向了比例扩大之后的能带来8%-12%收益的非债类资产。在利率市场化的大背景下，混业经营得到实质性延伸，金融机构风险偏好的抬升将更具长期性，此番必然从深层次影响到未来的投资格局。

　　整体看来，利率市场化进程的推进会持续利空债市，中长期会提高银行的融资成本，推高银行配置资产的要求回报率，资本成本中枢的上移会持续推动债券收益率上行，从而中长期压制国债期货价格。四季度基本面、资金面、供给面压力仍存，债市整体低位震荡的可能性较大。关注国债、利率债、高等级信用债的交易和配置机会，中低等级信用债仍需谨慎，关注可转债逢低介入的机会。因此投资者可继续轻仓观望债券基金，可适当的逢低关注主投可转债类的基金。

　　3、QDII基金

　　美国有线电视新闻网消息称，很多人都知道10月17日是大限。但实际上，美国今年5月已经达到国债上限。此后，美国财政部使用特别财会措施继续在国债上限之下借款。但是，美国财政部长Jack Lew说，特别措施将在10月17日之前用光。那就意味着“超常措施”可能在10 月12日-15日之间用光，但不会晚于17日。到了那个时候，财政部无力借款，只有两个来源支付账单：手头的300亿美元现金加上每天的收入。美国政府停摆即将进入第二周，经济学家预计这将给经济发展、商业信心以及企业利润带来负面影响，但可能不会导致经济衰退。多位基金经理猜测政府关门的影响不会持久，如果股市因此大跌，那么将是很好的买进良机。美股上月因此冲高回落，道指盘中创出15709.58历史新高，随后一路走低，全月上涨2.18%、10月18-29日：财政部的现金储备下降得很快，每0.7美元的收入却要应对1美元的支出，而且又不能发行新的债券弥补缺口。这种状况会在10月22日得到短暂缓解，当天美国政府的收支相抵后多入账35亿美元。不过收入增长很快就将消耗殆尽。10月24日是特别困难的一天，财政部要给国防承包商支付18亿美元、向医保项目下为老年人治病的医生和医院支付22亿美元，而且还要向社保支付111亿美元，而当天的税收和其他收入仅仅入账96亿美元。还有一个不确定因素就是，财政部可能失去债券市场的信任。虽然政府不能增发债券，但法律上却可以将到期债务展期。

　　欧洲三大股指表现明显强于美股，特别是受经济数据提振的德国、法国，两市大股指均收于新高，分别上涨6.06%、5.33%。而英国富时100指数仅小幅走高，全月上涨0.77%。欧洲斯托克600指数上涨4.42%，整体表现强于美股。亚洲股市全线收涨，主要受QE退出放缓，日本日经225指数大涨8.95%，澳大利亚普通股指数则创出了新高，全月上涨1.80%。可见全球主要股指均实现了上涨，但欧洲板块最强。

　　就业数据的缺乏，给那些希望通过就业数据来判断美联储量化宽松举措走势的交易者留下了一个巨大的问号。9月份，美联储决定暂不推行债券购买计划削减举措，维持原有的每月850亿美元的购买规模，主要归因于对金融环境、经济和财政不确定性的担忧。劳工部发言人透露，只要政府一直关门，劳工统计局就不会有人工作，因此劳工部并不确定就业报告需要多长时间可以准备好，时间是关键问题。

　　在2011年前次债务上限争吵中，标准普尔评级服务将美国信贷评级从AAA调降至AA+。惠誉评级也威胁说，如果国会没有在10月17日之前“及时”上调债务上限，那么它也将下调美国评级。即使债务上限不上调，美国政府也会把税收优先用于还债，其它账单可以暂时不支付。惠誉认为，即便如此，也会下调美国信贷评级。

　　展望后市，10月海外主要面临美国政策关门多久、美债会不会违约和美联储将于10月底再次召开货币政策会议，它可能会再次推迟退出量化宽松政策。因此建议投资谨应该保持谨慎观望，而对于商品类基金，因市场存在太多不确定性因素，故而也建议观望。