易天富周评：逢高卖出创业板主题类基金

　　上周市场总结

　　本周（11.25至11.29）A股市场，全周上证指数上涨1.10%,报收2220.50点；深证成指上涨1.54%，报收8542.61点；沪深300上涨1.71%，报收2438.94点；中小板上涨2.40%，报收5121.59点；创业板指上涨5.54%、报收1366.83点。本周大盘继续震荡反弹，是连续第三周出现较大幅度的上涨，上证综指已接近10月高点压力区域。从热点上看，本周各行业板块普遍活跃，其中电子、信息设备、交运设备和信息服务行业反弹力度较强，煤炭、有色、钢铁、金融等周期股也有脉冲表现。热点主要围绕航天军工、互联网概念、智能穿戴、舟山新区等概念展开。从目前看，虽有年末资金面偏紧等不利因素存在，但股指下档支撑较强，市场心态稳定，因此，后市有望维持箱体震荡，题材股轮动。

　　首先，改革预期不断深化。天津、舟山以及广东自贸区获得批准，东北三地或纳入自贸区试点；继上海国资改革不断推进外，广东新一轮国资改革也已确立；“丝绸之路”经济带的建设等。除此以外，利率市场化也在酝酿中，建立存款保险制度，继而推动存款利率市场化，以金融来支持实体经济的发展等，这些政策都给市场带来信心。其次，向好预期逐步形成。中登公司的资料显示，上周A股新增开户数为12.43万户，较此前一周大幅增长59.93%，结束了此前连续五周的下降局面；国外投行看多A股市场；QFII和QDII的额度有望提高；保险公司投资比例将提高等，都说明市场人气在逐步聚集，也表明市场对明年行情的期待。最后，本周央行再次进行了净投放操作，向市场注入流动性170亿元，并暂停了3年期央票的续作，连续两周共向市场注入资金760亿元，缓解了短期资金的需求。随着银行月末考核因素的逐步减少，中短期资金利率开始回落，10年期国债收益率曲线也开始下行。但中期来看，市场资金的紧平衡状态没有改变。

　　展望后市，市场延续着“改革题材+成长性”的结构性特征，军工、自贸区、传媒以及高送转等，表现出了持续性，但对市场指数影响较小。如果周期性股票如煤炭、水泥等能够持续上涨，银行和券商能够助力的话，市场仍有望逐步攀升。临近年底，由于基金年底排名的需求以及QFII等的持续流入，市场下跌的空间或有限，市场更多的是以时间换取空间。基金的操作上，建议继续持有为主。

　　本周影响股市的主要信息：1、习近平要求政策不能随意解读，稳步推进农村改革；2、新疆、陕西、宁夏、甘肃等多地相继出台丝绸之路经济规划；3、沈阳、厦门、南昌等城市出台楼市调控政策，提高二套房首付款比例；4、周小川表示要酝酿存款利率市场化，扩大QDII和QFII额度；；5、国务院提五意见扶持煤企脱困；

　　图1： A股各指数本周表现

　　市场要闻点评

　　一、 证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》

　　证监会11月30日发布关于《进一步推进新股发行体制改革的意见》。新闻发言人邓舸表示，证监会制定并发布了关于进一步推进新股发行体制改革的意见，这是逐步推进股票发行由核准制向注册制的重要步骤。意见发布后，需要一个月左右时间准备工作，才会有公司完成相关工作程序，预计2014年1月，约有50家企业完成程序，并陆续上市。

　　点评：意见包含设定限制炒新、注册制过渡期、回购股票、加强信批、加大处罚力度、要求交易所完善新股交易机制六大亮点，相比以前更加注重对投资者的保护，利好长远。短期，前五十家拟上市公司经过证监会多次财务核查，质地优良，存量资金将从二级市场向一级市场流入。对高估值的创业板会有一定的压力，特别是伪成长、伪创新的个股将遭抛弃。

　　二、国务院决定开展优先股试点并公布指导意见中国政府网11月30日公布《国务院关于开展优先股试点的指导意见》。意见称，为贯彻落实党的十八大、十八届三中全会精神，深化金融体制改革，支持实体经济发展，依照公司法、证券法相关规定，国务院决定开展优先股试点。

　　点评：开展优先股试点，有利于进一步深化企业股份制改革，为发行人提供灵活的直接融资工具，优化企业财务结构，推动企业兼并重组。对于投资者而言，有利于丰富证券品种，提供多元化的投资渠道，促进资本市场稳定发展。

　　三、中国11月官方制造业PMI指数持平于51.4%

　　2013年11月，中国制造业采购经理指数(PMI)为51.4%，与上月持平，为2012年5月以来的高点，连续14个月位于临界点以上。其中，新订单指数为52.3%，比上月回落0.2个百分点。调查显示，反映制造业外贸情况的新出口订单指数为50.6%，比上月上升0.2个百分点，连续4个月位于临界点以上;进口指数为50.5%，比上月上升0.5个百分点。原材料库存指数为47.8%，比上月下降0.8个百分点，继续位于临界点以下。

　　点评：今年以来，随着中央稳增长、调结构、促改革措施到位和显效，企业生产经营环境逐步改善，制造业继续稳中向好。11月大型企业PMI连续15个月位于临界点以上，表明大型企业对制造业经济企稳回升的作用更为明显。但PMI继续走稳的动力仍需进一步巩固提高。11月新订单指数连续2个月小幅回落。主要原材料库存指数为47.8%，比上月下降0.8个百分点，表明企业补库存动力不足。小型企业PMI为48.3%，连续4个月回落，小微企业生产经营困难的状况仍未好转。

　　上周基金点评

　　图2：各类型基金与两市本周涨幅比较图

　　1、开放式基金表现

　　1.1 偏股型基金表现

　　本周637只股票型基金，整体平均涨幅为2.49%。本周大盘继续震荡反弹，是连续第三周出现较大幅度的上涨，上证综指已接近10月高点压力区域。从热点上看，本周各行业板块普遍活跃，其中电子、信息设备、交运设备和信息服务行业反弹力度较强，煤炭、有色、钢铁、金融等周期股也有脉冲表现。热点主要围绕航天军工、互联网概念、智能穿戴、舟山新区等概念展开。本周中邮战略新兴产业领涨股票型基金，一周涨8%。该基金主要投资中小盘的新兴成长股为主，今年以来更是夺得股票型基金涨幅首位，该基金短期走势强劲，激进的投资者可封调整继续介入。富安达优势成长本周表现也不错，其净值一周涨7.22%，其重仓股网宿科技一周大涨19.47%，顺网科技大涨25.93%。此外，泰达宏利成长、华泰柏瑞行业领先、申万菱信竞争优势本周涨幅也不小，分别涨6.31%、5.35%和5.80%，跃居周涨幅榜第三、第四和第五位。

　　图1：本周板块涨跌幅排名

　　表1：股票型基金前5名

　　本周210只混合型基金，平均涨幅2.31%。本周所有指数反弹，创业板指数涨幅居前，从热点上看，本周各行业板块普遍活跃，其中电子、信息设备、交运设备和信息服务行业反弹力度较强，煤炭、有色、钢铁、金融等周期股也有脉冲表现。热点主要围绕航天军工、互联网概念、智能穿戴、舟山新区等概念展开。广发聚优灵活配置混合本周表现不错，一周涨5.25%，夺得周涨幅榜第一位。该基金刚上市不久，主要投资中小盘股票为主，其走势与创业板走势紧密相关，本周创业板大涨5.54%，该基金因此涨幅也不小。在混合型基金中，中邮的另外两个基金中邮中小盘灵活配置和中邮核心优势本周走势也不错，分别涨4.97%和4.94%。此外，东方增长中小盘、华富策略精选本周表现也不错，分别涨4.87%和4.85%，跃居本周混合型基金涨幅榜第四位和第五位。

　　表2：混合型基金前5名

　　由于本周二级市场反弹，90只股票型分级子基金，平均涨幅为2.29%。本周受到二级市场反弹影响，分级子基金中特别是一些股票仓位较大，权重占比较大类基金的B类份额受到杠杆影响涨幅较大。其中富国创业板指数分级B领涨，一周涨10.65%，万家中证创业成长指数分级B其次，涨幅7.35%，中欧盛世成长分级B、诺安中证创业成长分级进取、信诚中证500指数分级B涨幅也不小，涨幅在5%以上。

　　表3：股票型分级子基金前5名

　　1.2 固定收益类基金表现

　　本周580只债券基金，整体涨幅0.04%。本周所有指数反弹，创业板指数涨幅居前，从热点上看，本周各行业板块普遍活跃，其中电子、信息设备、交运设备和信息服务行业反弹力度较强，煤炭、有色、钢铁、金融等周期股也有脉冲表现。热点主要围绕航天军工、互联网概念、智能穿戴、舟山新区等概念展开。股票仓位占比较大的基金涨幅可能较大，配置创业板的二级债基收益好的可能性较大，由于股市反弹，可转债上涨的可能性较大。天弘丰利分级本周领涨，涨幅为9.05%。该基金投资了较多的可转债，本周二级市场大涨，可转债相应大幅上涨。此外，富国天盈分级、汇添富可转债A、汇添富可转债C和长城稳健增利本周也涨幅居前，分别涨4.63%、1.78%、1.69%和1.34%。

　　表4：债券型基金前5名

　　本周55只保本型基金，平均上涨0.25%。从周涨幅榜上，我们看到，金鹰元安保本保本表现不错，一周涨2.23%，名列周涨幅榜第一位。该基金重仓誉衡药业，本周誉衡药业大涨11.50%。诺安保本本周继续入榜，一周涨1.39%，名列周涨幅榜第二位，该基金持有较多的海虹控股，本周海虹控股大涨9.93%。此外，国联安保本、金鹰元丰保本、银河保本本周表现也不错，分别涨0.94%、0.91%和0.79%，名列周涨幅榜第三、第四和第五位。

　　表5：保本型基金前5名

　　本周84只债券型基金分级子基金，平均跌幅为0.05%。本周债券市场依旧疲软，一些分级债基跌幅巨大。总体来说，债券市场本周表现一般。

　　表6：债券型分级子基金后5名

　　1.3 指数类基金表现

　　本周239只指数型基金，平均涨幅1.84%。本周所有指数反弹，创业板指数涨幅居前，电子、信息设备、交运设备和信息服务行业反弹力度较强，煤炭、有色、钢铁、金融等周期股也有脉冲表现。热点主要围绕航天军工、互联网概念、智能穿戴、舟山新区等概念展开。下图7可以看出，涨幅前列的基金，主要都是和创业板有关。

　　表7：指数型基金前5名

　　2、QDII基金表现

　　本周90只QDII基金，平均上涨0.23%。本周外围股市反弹，其中道琼斯上涨0.13%，创出历史新高，纳斯达克上涨1.71%，港股本周上涨0.78%。本周QDII基金普遍反弹。

　　表8： QDII本周前五名

　　3、异动基金点评

　　本周无异动基金。

　　本周投资策略

　　1、偏股型基金（股票型、混合型、封闭式）

　　本周一与周二市场表现平静，本周三开始在传媒券商的带动下，股指开始企稳向上；而周四则在煤炭有色刺激下，继续向上突破，本周五则在航天军工、创业板的带动下，在高位维持了小幅震荡。当然，自18届3中全会《决定》公布以来，除了《决定》中公布的国家安全、二胎概念外，上证指数并没有出现全面的机会。当前上证指数依然还在[2078.46，2270.27]区间震荡。在11月14日，一度达到2078.99点，接近于2078.46点的下限，随后在《决定》的刺激下企稳。从月线去看，由于自2010年11月以来已经下跌3年之久，且月线MACD也已经出现了MACD底部背离，因此本轮自1849点的反弹，应该先升破2334点。至于在升破2334点之前，发生的路径有两种。第一种是，先回调跌破2078.46点，然后开始反转向上直接升破2334点。第二种是，先升破2270.27点，然后做回调后，再升破2334点。第三种是，先升破2270.27点，然后径直向上突破2334点。从概率去看，先升破2270.27点可能更大些。不过，若先升破2270点，则说明3中全会前的趋势是往上的。而根据1993年，1998，2003，2008年3中全会前后的规律去看，一般是3中全会召开之后不改前期趋势，但在一个月左右之后就会发生反向走势。据此推断，则可能在12月12左右先升破2270点，然后往下回调，至于回调的时间就不好不确定的，但最终的结果是往上升破2334点，也就是第二种的可能性最大。

　　当然，由于当前市场还是以题材概念为主导，大资金主导的行业轮动并未发生，所以发生第一种的可能也是较大的。另外据最新的IPO信息：证监会在11月30日召开的新闻发布会上表示，关于新股发行，需要有一个月左右时间进行相关准备工作，预计到2014年1月，约有50家企业完成程序并陆续上市。这看似利空，不过终究在传言了1年之久后，让利空落地，反而有利空出尽的风险。若市场的解读为利空出尽，则出现第二种的可能又加大了。

　　就短期的市场来说，市场中唱主角的依然还是创业板，但风险已经积聚很大。具体去看，自11月11日以来，创业板则在传媒龙头华谊兄弟的带动下，大幅上涨；而华谊兄弟的上涨，一来因为较前期下跌50%较大，有反弹预期，但是更重要的原因则在于12月19日，冯小刚导演的喜剧电影《私人定制》将上映。可以说冯小刚对创业板的上涨起到了四两拨千斤的作用。不过，值得一提的是，王忠磊于11月27日通过深交所竞价交易系统减持公司无限售流通股456万股，减持均价为30.32元，套现1.38亿元。实际上，华谊兄弟今年以来发生了24起高管（含亲属）的股权变动，且全部为减持方向，共计减持了4979.02万股股票，占流通股总比例为11.22%，套现市值达到了15.59亿元。因此，华谊兄弟的中长期趋势，未必见得很乐观，这也将对创业板产生重大负面影响。就整个创业板而言，创业板在挑战新高的同时，我们必须注意到今年12月，将有宋城股份等35家创业板公司迎来限售股解禁，其解禁股总量约18.91亿股，解禁市值合计约440.85亿元。虽然就解禁股数量而言，创业板上市公司在12月份的解禁规模低于今年1月份21.08亿股的数据，但440.85亿元的解禁总市值，却创出创业板有史以来单月解禁市值之最。

　　综上所述，我们认为，目前上证指数有望升破2270点，但在升破之后，却面临回调，因此在新高之后，不宜乐观。尤其是对于创业板来说，宁可错过也不必追高。但是，对于上证指数而言，升破2270点之后的回调，却可以逢低分批介入。因此，就当前基金市场而言，对于股票与混合型基金，尤其是指数基金，创业板主题类基金来说，可以逢高卖出。

　　2、固定收益类基金（债券型、保本型）

　　本周市场资金面依然紧张，市场利率持续上行。尽管央行在公开市场上进行了510亿元逆回购操作，最终实现资金净投放170亿元，不过，至少有两个大行已经连续几周在市场上融入资金，且三个月的网下借款价格已经到了6.5%，这使得央行投放的数百亿元只是杯水车薪。不过从本周企债指数去看，指数周跌幅有所缩小。

　　与企债指数相对应的是，国债期货价格也开始反弹。12月，期货市场将迎来国债期货重启后的首个交割月，近月TF1312合约将从12月2日起启动滚动交割。11月28日，国债期货次季合约TF1403成交量首次超过近月合约TF1312，持仓量连续第二个交易日居三个合约之首，意味着该合约已成功接替TF1312，成为期债市场的主力品种。据统计，三个期债合约从上周三至今均已累积了一定涨幅，其中TF1403最大阶段涨幅达到1.41%。对于近日期债市场的持续回暖，大体有如下原因。一是前期现券收益率触及高点，交易资金介入促使收益率短期回调；二是上周以来央行加大公开市场投放，短期资金面持续改善；三是利率产品供给下降，一级市场新债发行带来的负面压力缓解；四是投资者期盼银监会“9号文”能够给债券市场带来长期利好。此外，在主力合约移仓过程中，前期空头主动平仓，也在一定程度上刺激了合约价格走高。

　　不过，无论是企债指数的跌幅收窄，还是国债期货价格短期的反弹，并未让投资者对债券市场的中长期趋势判断发生根本转变。目前市场普遍认为，在货币政策中性偏紧、利率市场化改革加速的背景下，后市流动性仍不容乐观，而且“9号文”最终效应仍有待观察。而随着年末的到来，市场资金面只会日益紧张。而由于目前同业市场的资金价格的持续上行，所以债市的收益率对金融机构的吸引力不断减小。另外，本轮债券收益率持续攀升，与余额宝也有一定的关联。尽管余额宝对应的货币基金天弘增利宝基金1000亿的规模，对整个债券市场的影响很小。但是，相对于其他货币基金而言，就显得很有资金实力，天弘增利宝由此在协议存款上，能够获得5%以上的资金优势。因此，天弘增利宝目前能持续的获得5%的7日年化收益率，且流动性与活期存款相当。由于5%的收益率近乎无风险收益率，因此多数超过1年的债券品种，尤其是信用债品种，必须具有7%以上的收益率才具有竞争力。总体而言，债市尚未面临转折点，债券市场的供求关系难言乐观，债市的颓势将延续到明年一季度。所以，当下没有投资债券基金的投资者，可以继续观望，若继续持有债券基金的投资者，则可以再坚持一个季度。我们认为，待明年1季度之后，债市可能会有所转机，因为债券不同于股票，总是有估值的底部做支撑，只不过底部的反转，是V型还是U型，会存在不确定性罢了。

　　3、QDII基金

　　就QDII基金而言，美国股市依然是最佳选择。因为，诸如大宗商品则在新兴市场低迷的情况下，难以有较好表现，至于黄金，除非世界出现新的债务危机，或者出现大范围内战争，否则熊市之途，将达10年以上之久。而高端消费品、房地产、全球债券等，由于投资的复杂性，一般投资者难以把握趋势性机会。因此，投资者最好将资金的配置重点放在美国市场上。实际上，在QDII中，投资者的眼光也普遍放在美国纳指与标普的指数基金上，而对于其他QDII基金，还继续持不信任态度，例如像成立以来业绩表现优秀的富国中国中下盘，份额也只能持续维持在0.35亿份，而并没有像国内基金那样换来大幅的份额增加。

　　就本周美国市场而言，美国股市周五收盘涨跌互现，道指和标普500指数盘中再创历史新高。其中，道指本周微涨0.1%，11月涨3.5%，纳指周涨1.7%，11月涨3.6%，标普指数周涨0.1%，11月涨2.8%。而今年以来，道指、标普500以及纳指都已经连续4个季度（四季度截止到11月30日）上涨，且一直在5季线上方运行，因此自2009年3月起的牛市，尽管已经运行了4.5年，但在没有特别大的利空下，很可能还将继续延续。实际上，对于包括大型金融机构、科技公司和能源企业在内的大盘蓝筹股而言，标普500指数的平均市盈率目前不过15到16倍之间。只不过需要提醒的是，股市的持续上涨也令2000年和2007年盛行的泡沫论再度回潮，尤其是涉及社交媒体及云计算概念股无疑已存在泡沫，像推特、邻客音、工作日等社交媒体股都呈现过度扩张态势。我们认为，考虑到QE的退出会在明年一季度发布，所以当前的标普、纳指基金只适合短期投资，而不适合中长期的布局。