易天富月评：逢低介入主投蓝筹板块基金

　　核心观点

　　11月份主要指数走势情况上：上证综指上涨3.68%，深证成指上涨1.16%，沪深300上涨2.75%，中小板上涨4.76%，创业板上涨10.62%。市场走势方面，实体经济层次上，我国11月份制造业采购经理指数为51.4%，与上月持平，为2012年5月以来的高点，连续14个月位于临界点以上。概括而言，一方面是大型企业PMI连续15个月位于临界点以上，表明大型企业对制造业经济企稳回升的作用更为明显；另一方面则是小型企业PMI为48.3%，连续4个月回落，小微企业生产经营困难的状况仍未好转。重要消息上，最大信息是十八届三中全会的召开，之后的陆续改革政策和细节出台，证监会11月30日发布了关于《进一步推进新股发行体制改革的意见》，并表示明年1月将约有50家企业能完成程序并陆续上市，为沉寂已久的IPO拉开了序幕。同日，中国政府网公布《国务院关于开展优先股试点的指导意见》。这两个事件必定会对本周市场产生重要影响。IPO重启的时间点还是有点出科意料，短期仍将对市场造成冲击。11月基本都在期待十八界三中全会中度过，改革成为市场主线，展望12月，机遇和调整并存。

　　表1：2013年11月主要指数表现

　　11月市场回顾

　　表2：2013年11月各类型基金表现

　　图1：2013年11月各类基金对比图

　　1、开放式基金

　　1.1 偏股型基金（股票型、混合型）

　　本月大盘在在十八届三中全会的政策利好下有所企稳，本月主要指数收红。板块上除了银行和店里板块外，其余板块全线收红，航空航天大涨超过31%，互联网涨幅也达到17%。中邮战略新兴产业配置较多创业板个股，本月创业板大涨，该基金月涨幅超过20%，继续向着股基冠军迈进；兴全轻资产投资主要以科技、技术等轻资产占比较大公司为选择，前五大重仓股均为创业板个股，本月表现也较好；华宝动力组合重仓股有较好表现，特别是第一大重仓股恒宝股份本月大涨超过16%；天弘周期策略份额较小，波动性较大，本月万昌科技等重仓股表现出色；平安大华行业先锋前两大重仓股百事通和机器人有较好的表现，涨幅都超过14%。

　　表3 ：2013年11月股票型基金涨幅前五名

　　本月市场中表现较差的为黄金类个股，国际金价11月重挫5.37%，黄金概念类EFT表现较差。易方达黄金、华安黄金ETF直接跟踪黄金价格指数，受到黄金整体价格下跌，改两只基金跌幅超过6.8%，华安黄金联接A、C份额主要跟踪华南黄金ETF基金，本月也出现了较大下跌；中欧中小盘主要配置为地产类个股，本月地产类个股悉数下挫，跌幅在1~6%不等。

　　表4 ：2013年11月股票型基金涨幅后五名

　　混合型基金中，招商优势企业灵活配置整体份额较小，配置较多的互联网个股，本月互联网板块表现强势，该基金月涨幅超过10%；中邮中小盘灵活配置中的尚荣医疗及创业板个股表现出色，福星晓程涨幅超过11%；兴全有机增长主要投资有机增长机会较强的上市公司，本月上涨更多依靠重仓的创业板表现较好；中邮核心优势创业板个股配置也较大，特别是汉鼎股份本月大涨22%；招商核心价值主要重仓股的汇川技术、三六五网本月涨幅较大。

　　表5 ：2013年11月混合型基金涨幅前五名

　　混合型基金中，博时平衡配置股票仓位不高，本月白云山、伊利股份都表现不佳拖累了基金上涨；信达澳银灵活配置部分重仓股表现不佳，如国机汽车、华侨城A跌幅都超过7%；博时回报灵活配置虽然股票仓位略高于博时平衡，中场的白云山、伊利股份表现不佳，然百事通、长城汽车的上涨减缓了下跌的幅度；广发聚富配置了较多的地产类个股，本月地产股整体表现不佳；天弘安康养老前两大重仓股易华录、冠城大通出现了一定下跌，下跌幅度整体不大，该基金本月小幅小跌。

　　表6 ：2013年11月混合型基金涨幅后五名

　　1.2、固定收益基金（债券型、保本型）

　　本月二级出现上涨，债市表现一般，流动性趋近以及债券价格上涨抑制了债基的表现，本月债基平均收益为负。由于二级市场表现略好，可转债基金相对表现较好，汇添富可转债有将近4%的股票仓位，正股的浙江龙盛本月大涨15%，C类份额较A类灵活，收益略高于A类；嘉富国天盈分级正股中的成都路桥有一定的上涨；华商收益增强作为一级债基，有一定可转债仓位，本月苏大维格大涨超过24%，然占比有限，收益率贡献不是特别大，A类份额较B稳定，收益上略高于B类。

　　表7：2013年11月债券型基金涨幅前五名

　　银河领先作为纯债型基金，本月大跌接近5%，更多可能是由于配置个债受到债券整体价格的上市，收益率下降较大，或是因为受到赎回的压力，基金经理被迫卖债导致收益率出现了明显下降；光大增利收益跌幅较大，可转债占比不大，可能是信用债的下跌，或者是资金面的因素导致债券收益率大幅度攀升而使得基金净值出现较大下跌，C类份额较A类灵活，跌幅略大；博时转债增强A股票仓位超过11%，转债部分较多的金融股，本月金融表现不佳，A类份额较C类稳定，跌幅略大。

　　表8：2013年11月债券型基金涨幅后五名

　　保本基金中，金鹰元安保本股票仓位仅2%多，然重仓股个股表现出现，桑德环境月上涨超过5%，誉衡药业更是大涨11.5%；诺安保本股票仓位接近20%，重仓股涨跌各一，第一大重仓股海虹控股大涨是亮点；银河保本股票仓位不大，然重仓股的中国重工、鼎龙股份都出现了上涨；长城保本股票仓位较高，重仓股表现不一，银行股表现不佳，然新华保险、格力电器上涨改变了基金的趋势；南方恒元保本股票仓位也比较高，重仓股中表现最出色的为汉鼎股份，本月大涨22%。

　　表9：2013年11月保本型基金涨幅前五名

　　金元惠理惠利保本重仓股表现较好，本周下跌可能是该基金进行了调仓换股，本月重仓个股和债券整体表现不佳影响；长盛同鑫二号保本，可转债占据了较大比例，本月可能可转债整体表现不佳，拖累了该基金上涨；广发聚祥可能也是进行了调仓，可转债券表现不佳而使得该基金本月出现了下跌；中银保本中股票仓位不大，本月债市整体表现不佳，特别是信用债的低迷使得该基金本月表现较差；招商安盈保本股票仓位超过10%，长园集团之类的个股本月下跌是该基金下跌的主因。

　　表10：2013年11月保本型基金涨幅后五名

　　2、封闭式基金

　　封闭式基金中，本月二级市场出现了上涨，本月偏股型封闭式表现非常好，无一收跌。基金同益的股票仓位为65%，重仓股表现出色有佐力药业上涨11%，合肥三洋更是大涨超过20%；基金安顺股票仓位达到77%，重仓股中涨幅不大，特别突出为第一大重仓股新北洋涨幅到17%；基金鸿阳股票仓位为78%，表现较好的胃占比次中的几只创业板类个股，如拓尔思、东方国信等；基金汉兴股票仓位为72%，重仓股上涨较为均匀，第一大重仓股恒生电子月涨幅为5%多；基金同盛股票仓位为75%，重仓股中表现较好为万华化学，涨幅超过10%。

　　表11：2013年11月封闭式基金涨幅前五名

　　基金久嘉股票仓位在66%左右，本月上涨较少，主要配置了部分金融类个股如兴业银行、北京银行表现不佳，拖累了基金的上涨；基金普惠股票仓位69%，该基金前几大重仓股伊利股份、兴业银行、美的集团、天士力涨幅都在4%以下；基金金鑫股票仓位在77%，本月上涨较少主要为第二大重仓股省广股份表现不佳，月下跌在2%；基金普丰股票仓位为76%，重仓股涨幅有限，特别是联化科技、民生银行还出现了下跌；基金景福股票仓位77%，其重仓中表现较差的个股有康美药业、美的集团、贝因美等涨幅较小。

　　表12：2013年11月封闭式基金涨幅后五名

　　3、QDII基金

　　本月港股月度上涨2.97%，欧美市场也表现出色，美国三大股指纷纷创新高，道琼斯指数站上16000，标普500突破1800点。华安香港精选配置香港市场的比例为85%，台湾地区的比例为4%，港股上涨为该基金上涨提供了强劲动力；华安大中华升级投资配比也主要为香港和台湾地区，两个地区的占比超过90%，同样受益港股上涨；易方达恒生中国企业ETF主要跟踪恒生中国企业指数，受益香港中国企业成分股的指数的上涨，包括的美元货币基金，扣了汇率问题，整体也表现较好。

　　表13：2013年11月QDII基金涨幅前五名

　　本月跌幅较大的QDII基金，主要与黄金概念基金，本月国际金价下跌5.37%，创多个月来记录，对应的易方达黄金主题、嘉实黄金、汇添富黄金及贵金属、诺安全球黄金四只投资黄金的QDII下跌较多。整体跌幅都超过5%，其中跌幅最大为汇添富黄金及贵金属，跌幅超过6%。国投瑞银新兴市场配置较为分散，以新兴市场国家市场个股为主，刨去欧美地区股市表现较好，新兴市场股市表现一般，导致本月下跌较多。

　　表14：2013年11月QDII基金涨幅后五名

　　12月市场综述

　　11月30日下午，证监会发布关于《进一步推进新股发行体制改革的意见》（以下简称《意见》）。新股发行改革意见公布后需要一个月左右时间进行相关准备工作才会有公司完成相关程序，预计到2014年1月底约有50家企业能够完成程序并陆续上市。IPO重启确定，意味着成长类股票的供给增加，对创业板、小盘股造成压力，但对券商有所利好。新股发行改革意见针对“高发行价”等问题采取更多措施，加上之前的反复核查，提高了新股的投资价值，客观上令到新股在上市后受到更多追捧。对于开展优先股试点，短期而言，银行股、蓝筹股可以以优先股募集资金，有望提高资本率，其股价在市场上得到提振。但长期而言，由于资金回报率提升，公司需要设定较高的优先股息率，将会对普通股的回报构成压力。

　　未来影响股市走势的主要因素我们认为主要包含以下几点：

　　一、IPO重启后，上市券商将因承销收入增加而受益。其次，参股券商的上市公司因券商业绩提升，有获得超额收益预期。第三，创投企业可以通过投资项目上市退出兑现收益。最后，参股拟IPO公司的上市公司。

　　二、11月30日下午，证监会举行新闻发布会，并发布关于《进一步推进新股发行体制改革的意见》，同时明确的还有借壳上市条件与IPO标准等同，不允许在创业板借壳上市等内容。短期来说，针对以中小盘、绩差股为代表的壳资源炒作有望降温，并存在全面调整风险。

　　三、引入优先股，上市公司可以像发行普通股一样获得新的权益资本来源，降低融资成本、优化资本结构；发展优先股，可以进一步提升财务杠杆，有利于提升经营绩效。从相关政策的导向看，股息率较高的大盘蓝筹等权重股有望率先尝试。以银行为例，2012年股息率一般在5%左右，大型商业银行更高，推出优先股将大幅度缓解其股权融资压力，使得上市银行短期内再融资压力基本消除，有助于业务扩展，提升行业估值。除了银行以外，金融服务、采掘、家电、交运、公用事业等股息率较高的权重股也有望受益于优先股制度，分享改革红利。

　　四、11月末QDII投资额度审批累计达813.82亿美元。国家外汇管理局日前最新公布的《合格境内机构投资者（QDII）投资额度审批情况表》显示，截至11月29日，QDII投资审批额度累计至813.82亿美元，较上月底增加2亿美元。获批机构为114家。

　　五、中国11月汇丰制造业PMI终值50.8，预期50.5，初值50.4，10月终值50.9。数据好于预期，汇丰制造业数据具有代表中小企业的特点，因此这或表明中小企业正的企稳复苏。

　　从以上分析可以看出，12月份国内市场消息面不确定性明显的减少，主要利空来看IPO，海外市场仍然面临QE退出的问题，因此未来A股以震荡偏强走势为主；中长线投资者，应重点关注国家公布的相应宏观经济数据为主，并关注“基金大师”软件的价值评估平台来判断大盘目前是否处于价值区间，做相应的波段操作减少成本。在选择基金方面，建议关注以择股能力强的主动型基金，可继续配置业绩稳健的债券型基金,可适当的配置主投欧美市场的QDII。

　　投资策略

　　1、偏股型基金（股票型、混合型、封闭式）

　　11月30日下午，证监会发布关于《进一步推进新股发行体制改革的意见》（以下简称《意见》）。新股发行改革意见公布后需要一个月左右时间进行相关准备工作才会有公司完成相关程序，预计到2014年1月底约有50家企业能够完成程序并陆续上市。IPO重启确定，意味着成长类股票的供给增加，对创业板、小盘股造成压力，但对券商有所利好。新股发行改革意见针对“高发行价”等问题采取更多措施，加上之前的反复核查，提高了新股的投资价值，客观上令到新股在上市后受到更多追捧。对于开展优先股试点，短期而言，银行股、蓝筹股可以以优先股募集资金，有望提高资本率，其股价在市场上得到提振。但长期而言，由于资金回报率提升，公司需要设定较高的优先股息率，将会对普通股的回报构成压力。

　　未来影响股市走势的主要因素我们认为主要包含以下几点：

　　一、IPO重启后，上市券商将因承销收入增加而受益。其次，参股券商的上市公司因券商业绩提升，有获得超额收益预期。第三，创投企业可以通过投资项目上市退出兑现收益。最后，参股拟IPO公司的上市公司。

　　二、11月30日下午，证监会举行新闻发布会，并发布关于《进一步推进新股发行体制改革的意见》，同时明确的还有借壳上市条件与IPO标准等同，不允许在创业板借壳上市等内容。短期来说，针对以中小盘、绩差股为代表的壳资源炒作有望降温，并存在全面调整风险。

　　三、引入优先股，上市公司可以像发行普通股一样获得新的权益资本来源，降低融资成本、优化资本结构；发展优先股，可以进一步提升财务杠杆，有利于提升经营绩效。从相关政策的导向看，股息率较高的大盘蓝筹等权重股有望率先尝试。以银行为例，2012年股息率一般在5%左右，大型商业银行更高，推出优先股将大幅度缓解其股权融资压力，使得上市银行短期内再融资压力基本消除，有助于业务扩展，提升行业估值。除了银行以外，金融服务、采掘、家电、交运、公用事业等股息率较高的权重股也有望受益于优先股制度，分享改革红利。

　　四、11月末QDII投资额度审批累计达813.82亿美元。国家外汇管理局日前最新公布的《合格境内机构投资者（QDII）投资额度审批情况表》显示，截至11月29日，QDII投资审批额度累计至813.82亿美元，较上月底增加2亿美元。获批机构为114家。

　　五、中国11月汇丰制造业PMI终值50.8，预期50.5，初值50.4，10月终值50.9。数据好于预期，汇丰制造业数据具有代表中小企业的特点，因此这或表明中小企业正的企稳复苏。

　　对于12月份的行情，我们认为整体将呈震荡格局。从市场环境上看，宏观经济走势相对平稳，但基础仍不是很牢固，而在央行保持稳健的货币政策背景下，利率上行压力犹存，将对市场构成压制。三中全会改革为市场注入驱动力，但相关主题的短期投资价值已有所透支；新股发行体制改革及优先股推出虽长期利于市场，但短期或对股指形成压制，尤其冲击估值偏高的中小市值股票。综合来看，12月A股市场需注意风险控制，建议侧重在估值相对较低、景气度较高或有所改善的蓝筹行业。因此基金投资者可逢高减仓持有过多创业板个股的基金，逢低介入主投蓝筹板块的基金。

　　2、固定收益类基金（债券型、货币型）

　　债券市场近期走出了一波难得的反弹行情。发行主体延迟或取消发行计划、供给压力的减缓成为此轮市场反弹的重要因素。以利率债为例，经历此前新债供给压力过大，金融债推迟、甚至流标后，上周利率产品的供给大幅回落，仅有1期国债和3 期金融债的发行。

　　从历史经验看，10年期国债“破4”可视为大熊市的重要标志。在以往10年期国债收益率超过4％的时期，经济增长与通胀均处于高位，但本次10年期国债收益率再次站上4％，则完全背离了经济基本面的实际情况。在大多数业内人士看来，近日市场走势可能是“昙花一现”。基于市场基本面还没有发生趋势性变化，坚信当下市场属于“短期乐观”。11月月底将过，在跨年、跨节接连而至，财政存款先投后收、节日大量取现资金的巨幅流动等影响下，国内资金利率极容易出现冲高。因此在未来数个月内，短端利率中枢水平很可能难以见到明显下行，或长期性维持偏高位。从长期看，明年全年的通胀率平均可能都会在3％以上。如果对应现在4.5％左右的中长期利率水平，长期价值相对更合理。

　　整体看来，目前仍然有不少利空因素制约着债市的走势。市场资金面紧张是其中最重要的利空因素。随着年末的到来，市场资金面只会日益紧张，债券市场的供求关系难言乐观。因此在目前利率上行调整达到中后期阶段，市场出现阶段性反复也是完全正常的，但总趋势仍然不变，债市的弱势格局将维持一段时间。因此投资者可继续轻仓观望债券基金，可适当的逢低关注主投利率债、短期债券的基金，债券基金整体的建仓机会或在年后，建议继续耐心等待。

　　3、QDII基金

　　11月最后一个交易日，美国主要股指收盘涨跌不一。本月美股收高，道指与标普500指数连续第8周收高，纳指连续第三周上涨。节假日销售开始，包括EBay与亚马逊等线上零售商的股价攀升。道指11月上涨3.5%。标普500指数11月上涨2.8%，这使得该指数2013年以来的累计涨幅达到26.62%，为1997年以来的最佳表现。纳指11月上涨3.6%。盘中道指最高曾涨至16174.51点，标普500指数最高至1813.55点，均创历史新高。

　　12月，可能对市场产生重大影响的三大因素为：首先，美联储会就缩减量化宽松货币政策(QE)给出何种程度的暗示；其次，各商家在目前火热进行中的美国传统圣诞购物季期间的表现及其2014年销售前景如何；再次，美国国会就联邦政府支出、赤字以及公司税等议题的审议状况。目前距离标普500指数成分股企业第四季度业绩报告集中发布期还有三周时间，预计市场分析师会在此期间频繁发布业绩预期，可能会对一些板块乃至整个市场造成影响。

　　美联储削减QE的举动本身意味着市场流动性将减少，美股料承受压力。但美股21日总体有限的跌幅表明，市场并不会单纯盯住美联储的货币政策方向，同时还透过美联储的决策间接评估美国经济基本面状况。美元则会因为美联储削减QE的预期而得到提振，一旦美国经济能够呈现稳定增长态势，则全球流动性又会回流美国市场，从而进一步提振美元涨势，这将对黄金、新兴市场形成利空。

　　展望后市，根据历史经验来看，利好的季节性因素(即“圣诞涨势”)将支撑美股市场从目前到年底这段时间的表现。目前美股大约15倍的估值水平基本处于合理区间，由于前期市场的上涨主要是估值扩张推动，未来盈利的稳步提升将成为推升市场上升的主要动力。因此欧美股市有望继续上涨，加之A股处于弱势下跌行情中，投资者可适当的关注配置主投欧美股市的QDII。