易天富月评：关注防御类基金 回避黄金主题基金

　　核心观点

　　12月份主要指数走势情况上：上证综指下跌4.71%，深证成指下跌4.93%，沪深300下跌4.47%，中小板下跌2.77%，创业板下跌4.56%。市场走势方面，大盘月初有上涨之后，接下来三周，特别是进入年底，随着流动性、资金面状况紧缩加剧，以及一系列政策出台，股指经历大的波动，跌幅较大，一度创2011年8月来单周最大跌幅。具体来说，月初政策四连发，强制分红、优先股、IPO重启、创业板禁止借壳都政策出差，对市场特别是创业板是重创，一方面创业板诸多个股不在稀缺，另外借壳已无可能，导致12-02创业板大跌8.26%。另外临近年底，资金面非常紧张，虽然重新6月底“钱荒”的可能性较小，然而居高不下的shibor利率走势，加上人民银行“锁长放短”的总体思路，投资者对市场的热情不高，加上创业板潜在的风险加大，主板及大盘蓝筹依然没有较好的表现。年底政策面上再有新政策，保护中小投资者的“国九条”出台，算是在目前弱势市场的一大利好。未来市场走势，实体经济放缓是大概率，货币政策依然中性偏紧、有限度放宽决定了未来行情走势还是更多依赖改革的推进和政策的深入。1月份IPO的重启，对市场短期或是较大的冲击，中长期而言影响不大。

　　表1：2013年12月主要指数表现

　　12月市场回顾

　　表2：2013年12月各类型基金表现

　　图1：2013年12月各类基金对比图

　　1、开放式基金

　　1.1 偏股型基金（股票型、混合型）

　　本月大盘宽幅震荡想下线，主要指数纷纷下跌，上证、深证、创业板指跌幅都超过4%，行业板块跌多涨少。大成策略回报本月居股票型涨幅第一名，最大的因素还是第一大重仓股华谊嘉信月涨幅高达14%，然其他重仓股表现一般，有一定跌幅，使得该基金本月仅上涨2.79%；上投摩根阿尔法股票仓位高达91%，本月表现较好主要还是前两大重仓股恒瑞医药和人福药业较为抗跌，同时中化国际也有超过10%的上涨，抵消了如贵州茅台等大幅下跌带来的不利；博时卓越品牌重仓个股中国汽研、美的集团、宇通客车都有一定的涨幅，然该基金股票仓位仅有72%，上涨幅度受到一定限制；嘉实主题新动力本月的表现主要依靠防御类品种，医药股国药一致、人福药业、华东医药等医药股稳中有进的表现所致；博时医疗保健为医药主题类基金，抗跌性较好，本月大盘表现较差，医药主题类基金是较好的选择。

　　表3：2013年12月股票型基金涨幅前五名

　　本月市场中表现较差行业，也是今年以来一直表现萎靡的大宗商品，自然资源行业，一方面是经济复苏较慢，需求偏低，另一方面，美元强势，大宗商品受到限制，最后，现在分化的行情下，传统行业关注度远远不如科技型、互联网传媒等新兴产业个股，炒作空间也不大。本月跌幅榜主要为大宗商品、能源资源类基金及跟踪此类的指数基金和ETF基金，且跌幅都超过9.5%，跌幅最大的国联安大宗商品ETF跌幅高达9.92%。

　　表4：2013年12月股票型基金涨幅后五名

　　混合型基金中，易方达新兴成长配置混合属于11月底新成立的新基金，受到建仓等因素影响，本月涨幅较好，领涨混合型基金；银华成长先锋重仓股双汇发展、三安光电、海宁皮城等均有一定上涨，然该基金股票仓位仅有58%，上涨幅度受到了一定限制；农银汇理区间收益灵活配置成立于今年8-21，基本完成了建仓工作，本月表现较好可能配置涨幅较好的品种；易方达策略成长2号中表现最好的重仓个股为华东医药，然而该股占比较小，另外表现较好的有格力电器、云南白药、省广股份都有小幅上涨；泰信优势增长配置的几只传媒个股如奥飞动漫、电广传媒有一定的上涨。

　　表5：2013年12月混合型基金涨幅前五名

　　混合型基金中，富安达策略精选属于迷你基金，份额较小，市值在5000W以下，且持有前三大重仓股华平股份、歌尔声学、梅泰诺跌幅都接近或者超过10%；浦银安盛战略新兴产业配置较多前期涨幅较大成长类个股，掌趣科技跌幅超过23%，号百控股跌幅接近20%；金元惠理宝石动力重仓股中巨力索具、华北高速、中利科技、时代新材都大跌超过10%，然该基金股票仓位在50%，减缓了下跌幅度；金元惠理成长动力与金元惠理宝石动力为同一基金经理，重仓股相似度高，涨跌幅度相近；浦银安盛精致生活与浦银安盛战略新兴产业同为基金经理吴勇，第一大重仓同为华平股份，本月大跌，受累较大。

　　表6：2013年12月混合型基金涨幅后五名

　　1.2、固定收益基金（债券型、保本型）

　　本月债市依然受到资金面、流动性影响较大，整体债市依然在底部盘整，机会不大，二级债基还受到二级市场下跌影响，表现也较差。鹏华丰泽分级主要由于分类子基金计算合并影响，涨幅只代表趋势；万家添利分级与鹏华天利分级医药，上涨代表一种趋势性；诺安优化有益配置较大比例的可转债，可能是把握部分个股的市场行情，收益上涨较大；诺安双利为二级债基，有多大14%的股票仓位，两大重仓股世联地产、慈星股份本月大涨超过10%；长信利鑫分级也为分级母基金，等同鹏华丰泽、万家添利的趋势。

　　表7：2013年12月债券型基金涨幅前五名

　　博时宏观回报为二级债基，股票仓位占14%以上，同时持有的债券品种为可转债，本月二级市场出现了4%的跌幅，之前强势的创业板个股也没有多大的基金，导致该基金本月出现了多大12%的跌幅，C类份额较AB类灵活，AB类份额较跌幅略高于C类；鹏华丰利分级属于分级母基金，由于B类份额有杠杆，母基金只代表一种趋势；华安可转债为可转债类基金，可转债配置占债券资产比例不低于80%，由于C类份额更灵活，本月跌幅略低于A类。

　　表8：2013年12月债券型基金涨幅后五名

　　保本基金中，国泰目标收益保本混合属于今年8-12成立的新基金，处于建仓周期，操作比较保守，本月较为抗跌；广发聚祥有一定的股票仓位，重仓个股华润双鹤本月有接近5%的上涨；长盛同鑫保本成立以来一直稳中有进，特别是抗跌性表现较好，本月市场出现下跌，该基金表现较好；建信保本成立以来一直比较稳健，配置的个股主要为权重类个股，在市场下跌情况下表现更加抗跌；大成景恒保本有一定的股票仓位，个股中成商集团、卫星石化有一定的小涨。

　　表9：2013年12月保本型基金涨幅前五名

　　东吴保本本月大跌2.7%，该基金股票仓位不超过2%，配置以信用债为主，可能进行了部分调仓，或者因表现较差，应付赎回而被迫卖出债券导致亏损等；金鹰元丰保本也以企业债为主，本月跌幅较大也可能是短期利率较高，配置债券久期较长，然赎回压力较大，表现较差；金鹰元安保本今天5-20成立，公布的资产配置中，有一定的股票仓位，其中利亚德月大跌13%，桑德环境也出现了一定的下跌；招商安盈保本股票仓位占比超过12%，配置的个股有地产和券商等，本月这些板块表现不佳；招商安达保本由于不断受到净赎回，股票仓位达到23%，地产和券商个股表现不佳影响了该基金的走势。

　　表10：2013年12月保本型基金涨幅后五名

　　2、封闭式基金

　　封闭式基金中，本月二级市场表现不佳，直接影响了封闭式基金的走势，本月上涨的封闭式基金仅有2只。基金安顺股票仓位为77%，重仓股中表现较好的有福星药业，月上涨13%，联化科技上涨5%；基金同乾股票仓位为75%，重仓个股中表现较好的有省广股份、恒生电子，然而涨幅有限；国泰估值优势可分离分级基金份额较小，仅有1.7亿，股票仓位高达85%，重仓股表现一般，有涨有跌，整体小幅下跌；基金泰和股票仓位为77%，重仓第一大个股伊利股份出现了下跌，其余个股略有上涨，可能是进行了换仓，整体有所下跌；基金鸿阳的股票仓位为78%，重仓中拓尔思本月跌幅高达14%。

　　表11：2013年12月封闭式基金涨幅前五名

　　基金景福的股票仓位为77%，本月第一大重仓股中心通讯大跌接近20%，莱宝高科也有10%的跌幅；基金普兴和的股票仓位为71%，个股中权重类银行个股表现不佳，该基金配置的兴业银行、民生银行、中国平安、招商银行都要一定程度的下跌；基金天元的重仓个股中，贝因美、海油工程、招商银行等跌幅都在5%以上，然而该基金股票仓位较低，仅有60%，一定程度上减缓了下跌的幅度；基金裕隆以大盘蓝筹为主，本月银行、券商等蓝筹类个股表现不佳，中国平安、万科A、海通证券、中信证券、中国太保等不同程度下跌；基金汉兴也因为权重个股占比较大，兴业银行、中信证券、中国平安、浦发银行、平安银行本月都表现不佳。

　　表12：2013年12月封闭式基金涨幅后五名

　　3、QDII基金

　　本月港股月度下跌2.29%，欧美市场表现出色，美国三大股指不断刷新高点，道琼斯指数月上涨3.08%，标普500上涨2.36%，纳指上涨2.81%。国泰美国房地产开发主要受益美国住宅地产持续回暖，实体经济的复苏带来的需求的增加；广发亚太精选主要精选亚太地区市场，不包含日本，其中香港地区占比接近70%，美国占比在14%，可能基金经理优秀的选股能力早就了该基金今年以来表现非常好；交银全球自然资源，该基金主要以能源、工业材料、信息技术为主，占比最大的是美国市场和香港地区，本月纽约原油上涨6.38%，加上页岩气、信息科技类资源表现出色；博时大中华亚太精选配置国家和地区中，香港占比接近60%，日本和澳大利亚、韩国也有一定比例，可能受益配置地区良好个股表现所致；工银全球精选，主要投资欧美国家市场，其中美国市场占比高达70%，美国三大股指本月纷纷上涨，给该基金提供了良好的发展平台。

　　表13：2013年12月QDII基金涨幅前五名

　　本月跌幅较大的QDII基金，主要与香港市场挂钩的中国企业指数以及ETF和ETF联接基金，本月恒生指数跌幅2.41%，恒生国企指数下跌5.46%，恒生中资指数跌幅为2.78%，国内在港个股本月整体表现不佳，导致易方达恒生中国企业ETF基金跌幅高达6.33%，其余挂钩中国企业的基金跌幅也在5%以上。

　　表14：2013年12月QDII基金涨幅后五名

　　1月市场综述

　　12月27日，国务院办公厅下发《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》，对资本市场中小投资者权益保护的制度体系进行了全面构建，从九方面明确了八十多项政策举措，其中不乏制度创新和改革亮点，被市场视为中小投资者保护的“国九条”。《意见》共九个部分，内容包括健全投资者适当性制度、优化投资回报机制、保障中小投资者知情权、健全中小投资者投票机制、建立多元化纠纷解决机制、健全中小投资者赔偿机制、加大监管和打击力度、强化中小投资者教育、完善投资者保护组织体系等。针对中小投资者最为关心的收益回报权、知情权、参与监督权、求偿权等基本权利，《意见》逐一作出了针对性的制度安排。我们认为该《意见》对股市有一定的利好，但也不可能A股因此走牛，因为制约A股走牛的主要原因是股票与股指交易不对称和上市与退市未市场化。对于未来1月份的股市走势我们认为以企稳回升走势为主，具体原因主要包括以下几点：

　　一、宏观经济相对稳定，虽然长期增长中枢下移，但这一预期已得到充分的反应，在此背景之下，只要经济稍有亮点，便会被市场捕捉而进行正面的解读。但投资需求降低，传统行业过剩而处于持续的去库存阶段，周期股缺乏上行动力，进而制约股指系统性上涨；二、年底资金流动性紧张局面暂时告一段落。央行近期在公开市场的操作，基本符合市场预期；叠加年底财政存款投放超预期等因素，一个月以下的上海银行间同业拆放利率明显回落。但随着IPO重启、新三板扩容全国启动，明年1月份资金面阶段性紧张局面难以真正缓解；三、国家统计局27日公布数据显示，1-11月全国规模以上工业企业实现利润总额53338亿元，比去年同期增长13.2%，增速比1-10月份回落0.5个百分点。11月份规模以上工业企业实现利润总额7074.8亿元，比去了年同期增长9.7%，增速比10月份回落1个百分点。分行业看，1-11月份，41个工业大类行业中，27个行业主营活动利润比去年同期增长，12个行业主营利润比去年同期减少，2个行业由去年同期主营活动亏损转为盈利。显然，四季度宏观经济增速的回落较为明显，高层对经济增长更偏重于质量和效率，有利于企业经营向利润看齐，但新的经济振兴方案仍需有一个考察、细化、落地的过程，在“促改革”的过程中，投资者需要静待各项政策催化剂的出台。

　　四、2014年市场所面临的经济环境基本保持平稳，相关方面可期待改善，但经济复苏的持续性仍需视政策互动的情况而定。市场环境改善的方面在于，相比以往，投资者的预期回报已经明显降低，一些略高于同期存款的货币理财产品热销很能说明这一事实；另一方面，改革带来的纠偏与潜力挖掘将改善经济增长质量及后续潜力，当然其效应的释放将是长期的。外部环境方面，美联储酝酿QE退出显示美国经济继续运行于复苏途中，发达经济体的同步复苏有望延续，这使得中国经济面临相对更有利的国际环境。

　　从以上分析可以看出，一月份国内市场消息面不确定性明显的减少，主要利空来为IPO，海外市场相对稳定，因此未来A股以企稳回升走势为主；中长线投资者，应重点关注国家公布的相应宏观经济数据为主，并关注“基金大师”软件的价值评估平台来判断大盘目前是否处于价值区间，做相应的波段操作减少成本。在选择基金方面，建议关注以择股能力强的主动型基金，可少量配置业绩稳健的债券型基金,适当的配置主投欧美市场的QDII。

　　投资策略

　　1、偏股型基金（股票型、混合型、封闭式）

　　12月27日，国务院办公厅下发《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》，对资本市场中小投资者权益保护的制度体系进行了全面构建，从九方面明确了八十多项政策举措，其中不乏制度创新和改革亮点，被市场视为中小投资者保护的“国九条”。《意见》共九个部分，内容包括健全投资者适当性制度、优化投资回报机制、保障中小投资者知情权、健全中小投资者投票机制、建立多元化纠纷解决机制、健全中小投资者赔偿机制、加大监管和打击力度、强化中小投资者教育、完善投资者保护组织体系等。针对中小投资者最为关心的收益回报权、知情权、参与监督权、求偿权等基本权利，《意见》逐一作出了针对性的制度安排。我们认为该《意见》对股市有一定的利好，但也不可能A股因此走牛，因为制约A股走牛的主要原因是股票与股指交易不对称和上市与退市未市场化。对于未来1月份的股市走势我们认为以企稳回升走势为主，具体原因主要包括以下几点：

　　一、宏观经济相对稳定，虽然长期增长中枢下移，但这一预期已得到充分的反应，在此背景之下，只要经济稍有亮点，便会被市场捕捉而进行正面的解读。但投资需求降低，传统行业过剩而处于持续的去库存阶段，周期股缺乏上行动力，进而制约股指系统性上涨；二、年底资金流动性紧张局面暂时告一段落。央行近期在公开市场的操作，基本符合市场预期；叠加年底财政存款投放超预期等因素，一个月以下的上海银行间同业拆放利率明显回落。但随着IPO重启、新三板扩容全国启动，明年1月份资金面阶段性紧张局面难以真正缓解；三、国家统计局27日公布数据显示，1-11月全国规模以上工业企业实现利润总额53338亿元，比去年同期增长13.2%，增速比1-10月份回落0.5个百分点。11月份规模以上工业企业实现利润总额7074.8亿元，比去了年同期增长9.7%，增速比10月份回落1个百分点。分行业看，1-11月份，41个工业大类行业中，27个行业主营活动利润比去年同期增长，12个行业主营利润比去年同期减少，2个行业由去年同期主营活动亏损转为盈利。显然，四季度宏观经济增速的回落较为明显，高层对经济增长更偏重于质量和效率，有利于企业经营向利润看齐，但新的经济振兴方案仍需有一个考察、细化、落地的过程，在“促改革”的过程中，投资者需要静待各项政策催化剂的出台。

　　四、2014年市场所面临的经济环境基本保持平稳，相关方面可期待改善，但经济复苏的持续性仍需视政策互动的情况而定。市场环境改善的方面在于，相比以往，投资者的预期回报已经明显降低，一些略高于同期存款的货币理财产品热销很能说明这一事实；另一方面，改革带来的纠偏与潜力挖掘将改善经济增长质量及后续潜力，当然其效应的释放将是长期的。外部环境方面，美联储酝酿QE退出显示美国经济继续运行于复苏途中，发达经济体的同步复苏有望延续，这使得中国经济面临相对更有利的国际环境。

　　a) 主动管理型基金投资策略：

　　目前A股最大的不确定因素IPO已经明确，加之春节的临近以及2014年的两会预期。因此结合当前疲软的行情，股市有望在1月份企稳回升，但对于目前的经济结构和股市制度特征，我们认为投资者可以适当的关注防御类基金，如消费主题类基金、医药保健类基金等，激进者则可继续关注科技类基金，如机器人概念板块有望成为2014年的投资主题。

　　b) 被动管理型基金投资策略：

　　单从指数来看，目前沪指在2100处有明确的支撑力度，但权重股的不作为制约了上涨空间。从板块来看，煤炭、有色等资源板块近期出现了超跌反弹，放量走高，故而不排除1月份行情有望随着资源股展开，因此投资者可适当的关注资源类指数、成长性指数、消费类指数、新兴产业指数等指数基金。

　　2、固定收益类基金（债券型、货币型）

　　从4月份刮起的债市稽查风暴到年中年末的“钱荒”，2013年债市遭遇熊途漫漫，债券基金亏损现象不断涌现。国债收益率创逾八年新高，已改变了债券市场的运行格局。表面上来看，从债市风暴到国债期货等创新推出，监管与创新是2013年的债市主旋律。但无法掩盖的是，4月以来直接融资占比下滑的数据，到企业发债利率飙升、融资计划纷纷延期的事实，与中央提出的“提高直接融资比例”的要求相去甚远。

　　整个2013年12月，央行对于释放流动性仍相当谨慎。12月中上旬，公开市场陷入持续两周多的零操作。由于维稳操作的缺失，且财政存款投放迟迟未至，在对跨年资金需求增加的情况下，资金面再度出现紧张甚至恐慌的局面。12月24日前后，央行主动披露已连续开展SLO操作，投放短期流动性逾3000亿元，并在随后实施290亿元7天公开逆回购操作，“托市”效果比较明显，资金价格自此开始回落。然而，从最初选用不透明且期限更短的SLO工具，以及随后开展的7天逆回购规模较低上看，央行“救急不救穷”的意味明显，投放短期流动性显然是迫于市场压力和应付财政存款投放还没到位的过渡之举，也是缓解市场紧张心理的临时措施。最近两次公开市场操作再度暂停，以及传闻的正回购操作，则进一步表明了央行贯彻偏紧操作的决心。

　　面对节日效应、逆回购续停及央行正回购传闻，2013年最后一个交易日银行间市场过得并不安稳，资金面再现紧张迹象。分析人士指出，秉持以市场化手段倒逼金融去杠杆的态度，央行中性偏紧的政策立场短期难见扭转，再考虑到1月份的时点扰动因素，跨年后资金面难见实质改善，春节前仍面临一定考验，到了春节后，资金面可能阶段性的松动。

　　a) 债券型基金投资策略：

　　从传统因素上分析，1月份资金面压力仍较大：首先是存款准备金补缴，年底财政存款下拨，以及银行冲存，导致银行缴准存款基数急剧扩大，且存款增量多集中在2013年12月下旬，由此导致1月初存款准备金有补缴压力；其次是1月财政存款上缴，从历史财税上缴的节点安排来看，每年的1-2月都是财税较为集中的缴款时间窗口，从近几年的净上缴规模来看，1月份一般净上缴在3000-4000亿左右，而且相对集中于后半月；最后是春节前现金漏损，2014年春节在1月底，节前企业和个人集中提现，将导致大量现金流出银行体系，加剧机构资金备付压力。因此建议投资者的债券型基金配置上，轻仓保守操作为主，可适当的关注主投国债、金融债、高等级信用债的债券型基金。

　　b) 货币型基金投资策略：

　　近期流动性趋紧。尽管近期央行的逆回购和SLO操作使得资金面有所回暖，但预计今年春节前,资金面紧张程度都难以改善。下半年利率水平节节攀高，央行始终没有采取有力措施平滑，目前央行的态度仍然偏向谨慎。此外，节假日前夕，国人集中消费，市场资金面也将延续紧张状况。因此春节前货币基金都是较好的投资品种。投资者可关注规模较大的货币类基金。如易方达月月利理财、中银理财7天、南方理财14天、中银理财60天、天弘增利宝、华夏现货增利、南方现金增利、博时现金收益等。

　　3、QDII基金

　　2013年，全球股票市场整体向上，美日欧发达市场股指领跑全球。2013年12月31日，美股以近乎完美的表现结束全年交易。当天，道指和标普指数均再创新高，分别收于16576.66点和1848.36点，纳斯达克综合指数则再度刷新2000年9月份以来高点，收于4176．59点。三大股指2013年分别上涨26.5%、29.6%和38.3%，分别创1995年、1997年和2009年以来的最大年度涨幅。日经指数上涨逾50%，欧洲股票市场几乎全面飘红, 泛欧斯托克600指数上涨0.3%，收报328.01点，创5年半新高。该指数今年累计上涨17.3%，创2009年以来最大年度涨幅。

　　2014年全球经济政策最明显的一个趋势是主要央行货币政策的“分道扬镳”：美联储将从本月起开始将QE3每月的购债规模从850亿美元减至750亿美元。但日本央行正在货币宽松的道路上越走越远，欧洲央行仍然面临进一步宽松的政策压力，英国央行在短期内也不会开始收紧政策。

　　由于宏观数据见好，美国经济正强劲复苏，即使美联储开始缩减QE，但“缩减”并非“收缩”，今年美国的货币政策整体上仍将保持扩张性。经济学家们普遍预期QE将持续至2014年三季度或四季度，加息则可能要至少到2015年。

　　尽管日本央行的“量化与质化宽松（QQE）”货币政策正帮助日本稳步走在摆脱通缩的道路上，但去年4月起执行的消费税可能会扼杀经济复苏的萌芽，市场预期日本央行今年夏天可能会进一步扩大宽松规模。

　　在欧元区，随着通胀率下行至1%以下，欧洲央行仍有空间实施宽松的货币政策以降低资金成本，提高中小企业获得信贷的能力。

　　新兴市场的货币政策受外部条件的影响各不相同，政策差异性在2014年或将继续。更容易受到美联储缩减QE影响的国家往往是那些曾有过信贷泡沫史、资本账户开放、高额经常账赤字和外债的国家，例如印度、印度尼西亚、巴西、土耳其等。

　　2013年是大宗商品超级周期终结的一年，多数商品年度跌幅较大，其中黄金跌30%，WTI原油跌7%，伦铜跌幅也达到7%，农产品中小麦和豆油跌幅均超过20%。而2014年随着美联储缩减QE规模，美元预期走强，商品市场或再度失宠。

　　QDII投资策略：展望后市，美国经济呈现出明显的好转势头，且美联储的量化宽松措施也不断为市场注了了流动性。虽然美联储的宽松力度在2014年会逐步削减，但是继续向好的经济前景料仍会对股市构成应有的拉动。欧洲方面：2013年下半年，由于欧洲宏观经济好转，债务危机缓解，欧洲股市获得了强劲的资金流入，2013年底，多家投资机构表示，欧洲资本市场已成为其2014年的首选投资目标。因此欧美股市有望继续上涨，加之A股处于无趋势行情中，投资者可适当的关注配置主投欧美股市的QDII，回避黄金主题的基金，观望原油及其他大宗商品的基金。