国金证券 张宇
基本结论：
经济数据仍强，美股开年不利
自美央行宣布QE将逐渐退出以后，美10年期国债利率持续上升，目前突破了3%。尽管利率上升，对于美国房地产还没有到产生趋势性影响的程度。从数据验证来看，目前美国的就业仍然在改善，房地产数据仍然处于向上的趋势，美国汽车销售畅旺，利率上升对于居民的购房和汽车消费改善趋势的影响不明显。
但是行情方面，进入2014年，美国和欧洲股市在2013年分别创出历史和近年来新高之后，开始在高位盘整，并于近期下挫。
受美货币政策影响，新兴市场货币贬值
近期，新兴市场货币兑美元出现快速贬值；尤其是在阿根廷央行为了保住外汇储备放弃干预汇市，导致阿根廷比索大跌。其对于新兴市场后续有否连锁反应，还值得持续关注。
2014年2月QDII策略：
2014年1月，截至23日，QDII-权益类品种的平均净值增长率为-0.5%。其中以投资港股为主的大中华地区的QDII，以及黄金主题的QDII表现最好，例如博时大中华（5.9%）和诺安全球黄金（4.6%）；表现落后的是投资恒生国企指数以及金砖四国指数的QDII。
国金1月份的推荐组合，以港股基金为主，美股与黄金主题为辅，超越QDII算术平均业绩3.6%。
2014年历史风险收益配比较佳的美股，仍然是重要的配置品种。投资者可以全年保持对于成熟市场（以美股为主）的关注；港股类QDII中则可以抛开指数，寻找在中国内地市场化改革与释放消费等经济转型中，精选受益的中小盘品种基金。一季度建议采取“侧重港股、美股为辅”的配置。
经济数据仍强，美股开年不利
自美央行宣布QE将逐渐退出以后，美10年期国债利率持续上升，目前突破了3%。尽管利率上升，对于美国房地产还没有到产生趋势性影响的程度。从历史经验看，3%的10年期国债收益率水平在经济复苏的阶段，也不是一个过高的水平。利率变化对于美国房地产销售、汽车销售、企业投资都有重要的影响。全美住宅建筑商协会(NAHB)2014年1月16日公布，美国1月NAHB房价指数为56，预期值为58，前值为58。NAHB指数大于50，表明房屋建筑商看好房地产市场。见图表2。
从逻辑看，只要就业增长所带来的收入和信心的增长，超过利率上升所带来的利息支出的增长和对信心的影响，对于美国房地产和汽车销售就不至于出现过大的负面影响。从数据验证来看，目前美国的就业仍然在改善，房地产数据仍然处于向上的趋势，美国汽车销售畅旺，利率上升对于居民的购房和汽车消费改善趋势的影响不明显。
从企业层面看，信心指数继续处于较好区域。从微观例证看，苹果公司2013年对新成立高技术企业的并购增加了3倍，以扩展自己技术储备，说明在微观层面美国企业的投资仍然积极。
但是行情方面，进入2014年，美国和欧洲股市在2013年分别创出历史和近年来新高之后，开始在高位盘整，并于近期下挫。在2013年曾经为支撑美国消费与GDP做出巨大贡献的美国股市，在2014年年初开年不利。1月24日有“恐慌指数”之称的CBOE波动性指数（VIX）暴涨31.74%，收18.14；美股下跌2%。黄金的避险价值又有所凸显，今年以来，黄金价格上涨5.3%。见图表3、4。
受美货币政策影响，新兴市场货币贬值
近期，新兴市场货币兑美元出现快速贬值；尤其是在阿根廷央行为了保住外汇储备放弃干预汇市，导致阿根廷比索大跌。阿根廷也宣布放宽此前坚持的货币管制，允许购买美元。根据国金证券海外市场的观点：阿根廷货币大幅度贬值是欧美经济复苏、美国央行货币政策正常化合乎逻辑的引申。阿根廷的危机会增加世界经济的不稳定，同时对于阿根廷具有优势的可贸易品价格产生冲击。其对于新兴市场后续有否连锁反应，还值得持续关注。
港股方面，目前以恒生指数为代表的港股估值，相对于以标普500指数为代表的美股的估值水平，出现较大幅度的折价，估值优势凸显。此外，在流动性方面，市场对于放开合格境内个人投资者(QDII2)也存在着政策预期，这在未来也将对于港股市场的资金面带来一定推动。
2014年2月QDII策略：
2014年1月，截至23日，QDII-权益类品种的平均净值增长率为-0.5%。其中以投资港股为主的大中华地区的QDII，以及黄金主题的QDII表现最好，例如博时大中华（5.9%）和诺安全球黄金（4.6%）；表现落后的是投资恒生国企指数以及金砖四国指数的QDII。而投资美股指数，如纳指100指数的基金排名好于同业均值。
国金1月份的推荐组合，以港股基金为主，美股与黄金主题为辅，超越QDII算术平均业绩3.6%。
我们认为从2014年来看，历史风险收益配比较佳的美股，仍然是重要的配置品种。投资者可以全年保持对于成熟市场（以美股为主）的关注；港股类QDII中，投资者则可以抛开指数，寻找在中国内地市场化改革与释放消费等经济转型中，精选受益的中小盘品种基金。一季度建议采取侧重港股、美股为辅的配置。
2月份QDII组合建议：
2014年2月国金证券QDII组合配置与上期基本相同，新兴市场品种为华宝海外中国股票、广发亚太（除日本）精选股票、富国中国中小盘。美股基金品种选择国泰纳斯达克100指数与广发全球医疗保健。原因在于美国经济未来主要受益于企业创新，纳指100指数基本涵盖了美国创新型企业，成长性极佳；广发全球医疗保健指数基金采用被动式指数化投资策略，所跟踪的标普全球1200医疗保健指数，是全球最具有代表性的跟踪医疗保健领域股票的指数之一，由全球医疗保健领域的代表性上市公司组成。其成份股属于非周期性行业，长期具有稳定增长特性。此外，本期组合中依然保留黄金主题基金（10%）的少量配置比例。见图表6。
图表6：2014年2月国金证券QDII组合建议
| 类型 | 权重 | 产品特点 | |
| 广发亚太 | 股票型 | 20% | 港股为主，美股为辅。投资风格稳健。 |
| 富国中国中小盘 | 股票型 | 20% | 主投港股，行业配置和选股能力强。 |
| 华宝海外中国★ | 股票型 | 30% | 主投港股，行业配置和选股能力强。 |
| 国泰纳指100 | 指数型 | 10% | 美国创新型中小盘成长股代表，弹性较高。 |
| 广发全球医疗 | 指数型 | 10% | 由全球医疗保健领域的代表性上市公司组成，属于非周期性行业，长期具有稳定增长特性。 |
| 诺安黄金 | FOF | 10% | 通过投资于境外有实物支持的黄金ETF， 紧密跟踪金价走势。 |