易天富周评：买入债基 回避指基

　　上周市场总结

　　本周（2.17至2.21）A股市场，全周上证指下跌0.1%,报收2113.69点；深证成指下跌1.69%，报收7750.56点；沪深300下跌1.36%，报收2264.29点；中小板下跌0.94%，报收5280.11点；创业板指上涨0.26%、报收1519.67点。本周市场先扬后抑，一波三折。小盘股在周初频繁活跃后，下半周则陷入低迷状态。而大盘权重股中国石化在国企改革消息刺激下，出现了罕见的涨停走势，并一度率领上证指数冲破年线。但大盘股和小盘股风格转化难以一蹴而就，市场短期恐难实现“二八转换”，仍有望维持前期的“小盘唱戏”的局面。板块方面，医疗、计算机、汽车等涨幅居前，券商、保险则跌幅居前。成交量上，本周市场整体有所放大。目前市场分歧继续加大，最终形成冲高回落的走势，在周K线上收出带长上影的小阴线，预示着上方抛压明显，短线市场需要整固。

　　宏观方面，汇丰公布的2月PMI初值继续回落至48.3，创下近七个月的新低，具体来看，新订单初值跌至48.1，产出指数首次回到50下方。经济回落的势头仍在延续，这其中虽然有春节因素导致企业开工率和生产活动水平下降的影响，但根本原因是经济结构主动调整和产业转型。在此背景下，传统的周期性行业仍难在短期内走出景气低谷，体现在二级市场上，权重股难以走出趋势性大行情，其机会主要源于估值修复的需求，未来市场炒作的主线仍将围绕成长性行业和主题概念展开。

　　市场方面，权重板块做多步调尚未统一，本周石化双雄和中信银行虽然凌厉上攻，但板块内其余个股并没有太大表现，反而在指数回落的时候涌现出密集抛盘；创业板走势也较为反复，随着年报的陆续披露，业绩和高送转的预期也逐步兑现完毕，内部分化将不可避免。在此背景下，农业、医药等防守型板块以及其他滞涨板块有望获得资金的青睐。

　　从技术上来看，沪指从1984.82点反弹以来，累积最高涨幅接近10%，不少中小盘和创业板个股涨幅都达到20%以上，在市场振幅加大的情况下部分不稳定筹码开始套现。沪指日线KDJ指标高位钝化后死叉，MACD红柱逐步缩短，预示反弹动能衰减，市场成交量总体保持平稳，但随着指数的冲高并没有同比例的放大，反映多方后劲不足。另外，本轮反弹的标杆中信银行后续走势值得高度关注，一旦走弱或将预示着短期市场头部的形成。

　　展望后市，由于相关重要会议临近，一些受益于政策预期的板块和个股，如节能环保、教育医疗以及养老服务等，预计会有所表现。而国企改革方面，仍有一定想象空间。操作上，对于受创业板走势影响较大的基金，我们建议逢高减持为主，对于主板的基金，建议继续持有，如有2000点下方机会，可越跌越加仓。

　　本周影响股市的主要信息：1、汇丰2月PMI初值创7个月低点；2、央行下发2014年信贷政策工作意见，明确今年信贷重点支持目标，支持信息消费、集成电路、新能源汽车、光伏等战略新兴产业发展；3、险资投资股市比例提至30%，尚有1.52万亿元险资可入股市；4、中石化销售业务将引入民营资本；5、节后证券保证金累计流入逾千亿元。

　　图1： A股各指数本周表现

　　市场要闻点评

　　一、上海自贸区跨境人民币使用细则落地

　　央行上海总部2月22日宣布，已正式下发《关于支持中国（上海）自由贸易试验区扩大人民币跨境使用的通知》，其中进一步简化了试验区内经常和直接投资项下人民币跨境使用流程，并对人民币境外借款、双向人民币资金池、跨境人民币集中收付、个人跨境人民币业务等作出了具体规范。

　　点评：据知情人士透露，在扩大人民币跨境使用的流程方面：上海地区银行业金融机构可在“了解你的客户”、“了解你的业务”和“尽职审查”三原则基础上，只需凭区内机构和个人提交的收付款指令，即可办理相关业务。

　　区内个人可以办理经常项下跨境人民币结算业务方面：在区内就业或执业的个人可以开立个人银行结算账户或者个体工商户单位银行结算账户，办理经常项下跨境人民币收付业务。

　　企业境外借款方面：从境外借用的人民币资金可调回境内，须存放在上海地区的银行为其开立的专用结算账户，而上述资金仅能够“用于区内生产经营、区内项目建设和境外项目建设”。

　　二、余额宝飞速长大遭预警证监会要求大幅提风险准备金2月21日，证监会召集了货币基金规模居前的十余家基金公司一把手开会，专门提示风险问题，而近期这样的会议已经开了不只一次。数据显示，目前国内货币基金真正规模预计已经过万亿，这占到了基金业总规模的三分之一。

　　点评：据悉，证监会即将下发一项关于货币基金风险提示的文件，其中一项核心内容是要求基金公司就所投资银行协议存款做出风险管理，用风险准备金做出保障。此外还将严格要求基金公司将风险准备金与所投资协议存款的未支付利息挂钩，前者必须对后者全额两倍覆盖；一旦出现银行未能到期支付利息的情况，基金公司应大比例计提风险准备金。

　　令监管层担忧的是：货币基金目前享受着协议存款可提前支取不罚息的政策红利，一旦该红利被叫停，基金公司管理的货币基金已经按日将利息支付给投资者，但是如果因为提前支取等原因引发银行未能按约定支付利息，货币基金资产最终可能只能收到活期利息。目前较为强势的余额宝在与银行谈判时的做法是：要求部分银行每7天结算一次协议存款利息，而大多数货币基金只能在协议存款到期时收到利息。

　　三、多地加速试点农地抵押贷款风险补偿金规模待扩大十八届三中全会提出“赋予农民对承包地占有、使用、收益、流转及承包经营权抵押、担保权能”后，各地农地抵押类贷款试点正加速推进。

　　点评：近年来，山东、吉林、重庆等地在部分地区已先期开展了农地承包经营权抵押或农地收益贷款的相关试点工作，但总体上范围较小，近期各地试点明显加速了农地抵押类贷款的进程。

　　为防范风险，多地尝试建立风险缓冲机制。重庆建立了“三权”抵押贷款风险补偿基金，即通过市、区县两级财政资金补助，如遇农户无法归还贷款，由政府给予金融机构适当补偿。四川省则提出，如借款人不能按时偿还金融机构贷款，由融资性担保公司代为偿还金融机构贷款，融资性担保公司代偿贷款后，可将获得的土地经营权阶段性再流转，收回代偿本息后，土地经营权退还给借款人。

　　上周基金点评

　　图2：各类型基金与两市本周涨幅比较图

　　1、开放式基金表现

　　1.1 偏股型基金表现

　　本周646只股票型基金，整体平均跌幅为0.57%。本周市场先扬后抑，一波三折。小盘股在周初频繁活跃后，下半周则陷入低迷状态。而大盘权重股中国石化在国企改革消息刺激下，出现了罕见的涨停走势，并一度率领上证指数冲破年线。但大盘股和小盘股风格转化难以一蹴而就，市场短期恐难实现“二八转换”，仍有望维持前期的“小盘唱戏”的局面。板块方面，医疗、计算机、汽车等涨幅居前，券商、保险则跌幅居前。成交量上，本周市场整体有所放大。本周汇添富美丽30股票领涨股票型基金，该基金2014年以来涨幅强劲，屡创新高，后市可积极关注。此外，海富通内需热点股票、财通可持续发展主题、工银瑞信信息产业和华安科技动力表现也不错，分别涨3.51%、3.28%、3.12%和3.80%，名列周涨幅榜第二、第三和第四位。

　　图1：本周板块涨跌幅排名

　　表1：股票型基金前5名

　　本周229只混合型基金，平均跌幅0.25%。本周主板市场冲高回落，创业板市场则继续震荡，由于市场震荡，混合型基金走势分化明显。广发成长优选混合本周表现强劲，一周涨5.33%，领涨混合型基金。该基金由明星基金经理朱纪刚担任，主要投资具有良好成长潜力的成长股。去年年底以来，该基金表现强劲，后市可继续跟踪该基金。此外广发内需增长、华商大盘量化精选灵活配置、银河稳健和汇添富优势精选表现也不错，分别涨2.98%、2.69%、2.42%和2.31%。

　　表2：混合型基金前5名

　　由于本周二级市场冲高回落，94只股票型分级子基金，平均下跌为0.94%。本周主板回落，创业板震荡，分级子基金中特别是一些主板股票仓位较大，权重占比较大类基金的B类份额受到杠杆影响跌幅较大。其中信诚中证800金融指数分级B领跌，一周跌6.16%，银华锐进其次，跌幅5.54%，招商沪深300高贝塔指数分级B、国泰国证房地产行业指数分级B、广发深证100指数分级B跌幅也不小，跌幅在4%以上。

　　表3：股票型分级子基金后5名

　　1.2 固定收益类基金表现

　　本周619只债券基金，整体涨幅0.43%。本周市场先扬后抑，一波三折。小盘股在周初频繁活跃后，下半周则陷入低迷状态。而大盘权重股中国石化在国企改革消息刺激下，出现了罕见的涨停走势，并一度率领上证指数冲破年线。但大盘股和小盘股风格转化难以一蹴而就，市场短期恐难实现“二八转换”，仍有望维持前期的“小盘唱戏”的局面。由于主板股市调整，可转债下跌的可能性较大。诺德双翼分级领涨债券型基金，涨幅为2.33%。此外，泰信增强收益A、融通岁岁添利定期开放A、泰信增强收益C和汇添富信用债C本周也涨幅居前，分别涨1.65%、1.64%、1.63%和1.60%。

　　表4：债券型基金前5名

　　本周56只保本型基金，平均涨幅为0.40%。从周涨幅榜上，我们看到，本周保本型基金涨势不错，主要受益与IPO开启，一些保本基金打新收益不错。长城久利保本表现不错，一周涨4.01%，名列周涨幅榜第一位。大成景恒保本本周涨势也不错，一周涨2.7%，名列周涨幅榜第二位。此外，国泰金鹿保本增值2期、东吴保本、金鹰元安保本本周表现也不错，分别涨1.67%、1.02%和0.88%，名列周涨幅榜第三、第四和第五位。

　　表5：保本型基金前5名

　　本周97只债券型基金分级子基金，平均涨幅为0.55%。本周债券市场整体有所反弹，一些分级子基金涨幅巨大。

　　表6：债券型分级子基金前5名

　　1.3 指数类基金表现

　　本周243只指数型基金，平均跌幅0.88%。本周主板冲高回落，创业板指数也震荡为主。下图7可以看出，涨幅前列的基金，主要都是和一些防御性的板块有关。

　　表7：指数型基金前5名

　　2、QDII基金表现

　　本周99只QDII基金，平均涨幅0.47%。本周外围主要股市上涨为主，其中道琼斯下跌0.32%，纳斯达克上涨0.46%，港股本周上涨1.21%。本周QDII基金普遍有所反弹，涨多跌少。

　　表8： QDII本周前五名

　　3、异动基金点评

　　本周无异动基金。

　　本周投资策略

　　1、偏股型基金（主动管理型、被动管理型）

　　受利好消息的影响，本周市场继续向上拓展空间，并一度突破60日、半年线和年线的压制，最高冲至2177点，结构性热点进一步扩散，前期一些涨幅过大的小盘题材股如博彩等出现大幅回落，而前期一些涨幅不大的板块个股开始出现补涨，特别是以中信银行、北京银行为代表的银行板块，以中石化为首的油气改革板块等的大幅拉升，对指数影响积极。但同时，市场分歧继续加大，市场累计获利盘抛压巨大，后半周大盘冲高后大幅回落，震荡剧烈。最终形成冲高回落的走势，在周K线上收出带长上影的小阴线，预示着上方抛压明显，短线市场需要整固。

　　基本面上，本周四汇丰公布2月份PMI为48.3%，较1月回落1.2个百分点，创7个月以来新低，从分项指数来看，11个指数中，除新出口订单指数从48.4%小幅反弹至49.3%外，其他如产出、就业、新订单、采购库存、投入和产出价格等分项指数均出现不同程度下滑，如2月新订单指数为48.1%，较上月回落了2个百分点，显示2月份以后内外需求出现较大回落，投入价格指数连续两个月收缩至46.8%，产出价格指数连续三个月收缩至45.8%，二者均创出去年6月以来的最大降幅。汇丰2月PMI的回落，主要原因一是与春节放假有较大的关系，二是中小企业目前的确运营不旺，这使市场产生一定的担忧。

　　a) 主动管理型基金投资策略：

　　本周中小板、创业板期间都创下反弹以来新高，尽管后继乏力，但仍然处于比较良好的上行通道。而大盘指数如上证指数和深圳成指则不然，前者处于2009年高点3478点以来的下行通道，而后者则甚至处于2007年高点19342点以来的下行通道，至少从上述分析来看，未来确定性机会仍可能在中小市值股而非大盘股。操作上建议投资者关注主要投资主线：即临近相关重要会议，国企改革、环保、二胎、养老等两会题材。

　　b) 被动管理型基金投资策略：

　　从技术上来看，沪指从1984.82点反弹以来，累积最高涨幅接近10%，不少中小盘和创业板个股涨幅都达到20%以上，在市场振幅加大的情况下部分不稳定筹码开始套现。沪指日线KDJ指标高位钝化后死叉，MACD红柱逐步缩短，预示反弹动能衰减，市场成交量总体保持平稳，但随着指数的冲高并没有同比例的放大，反映多方后劲不足。另外，本轮反弹的标杆中信银行后续走势值得高度关注，一旦走弱或将预示着短期市场头部的形成。因此投资者暂时保持观望指数基金。

　　2、固定收益类基金（债券型、货币型）

　　本周央行连续进行了两次正回购操作，回笼资金，但是本周流动性仍保持宽松格局，银行间市场回购定盘利率隔夜品种甚至收至2%下方。受益于资金面利好，债券市场景气依旧。我们认为节后利率下降源于两个方面因素：一是节后资金宽松；二是一季度到期债券较多，但新发行的规模并不大；三是QE的退出导致国内债券收益率较高，吸引了外资流入；四是部分银行暂停了房贷相关的贷款，资金回流到了银行间市场。

　　资金面上，央行时隔八个月后首次重启公开市场正回购操作，周二开展了480亿元正回购操作，交易量480亿元，期限14天。而此前最近一次操作是在2013年6月6日。在周四，央行又进行了600亿元人民币14天期正回购操作，中标利率持平于周二正回购操作的3.80%。本周无任何央行票据及逆回购到期，据此计算，本周公开市场将净回笼资金1080亿元人民币。节后银行间市场流动性持续宽松，本次央行重启正回购操作符合预期。另外，两次正回购操作锁定期限较短，未释放出资金回笼周期加长的信号，表明央行维护资金面总体稳定的政策意图并未改变。

　　a) 债券型基金投资策略：

　　流动性短期内问题不大，行情可能还会持续一段时间，但预计3月开始，无论利率债还是信用债净增量都将明显上升，这将对债市构成一定的压力。但上周四，央行发布商业银行理财产品进入银行间债市细则。这意味着，万亿规模的理财资金重新拿到银行间债市的入场券，并对债市构成潜在拉动。因此短期内债券市场仍将有望走强，投资者可适当的配置债券基金。

　　b) 货币型基金投资策略：

　　春节过后，上海银行间同业拆借利率(Shibor)中短期价格已持续多日走低，虽然节后有4500亿元央行逆回购到期，但也并未影响资金价格的宽松局面。2月18日，隔夜价格已跌至2.68%，而其他短期期限价格也均出现下调，1W和1M报价分别降至3.7430%和5.2985%。因此短期内货币基金的收益或将继续呈现下行走势，但仍旧高于历史水平，故而投资者可继续配置货币基金。

　　3、QDII基金

　　本周四大央行的会议纪要大戏如期上映，美联储再次不负众望地成为了一号角色。该央行有关将继续缩减量化宽松(QE)购债措施的措辞令市场人士看到了久违的加息讯号。而在大西洋另一面的欧洲大陆，有关欧洲央行将采取QE政策扶持该地区经济的传言则甚嚣尘上。在本周二(2月17日)结束的日本央行(BOJ)货币政策例会上，日本央行一致同意维持货币政策不变，将继续以每年60-70万亿日元的速度增加基础货币。英国央行(BOE)周三(2月19日)公布了2月6日政策会议纪要称，纪要指出，在2月份的利率会议上，去年8月公布的前瞻指引依然合适，央行在去年8月将7%的失业率设为进一步升息的门槛。

　　一周来看，美国周四收盘上涨，数据显示美国制造业活动攀升至近4年以来的最高水平，投资者对此感到振奋，同时忽略了费城联储、中国以及欧洲的利空数据。周五美国股市收跌。美联储官员暗示央行可能会继续推进缩减QE。本周道指上涨-0.32%，标普指数上涨-0.13%，纳斯达克指数上涨0.46%。

　　英国央行(BOE)周三(2月19日)公布了2月6日政策会议纪要：在2月6日的议息会议上，MPC成员以9:0全票通过维持指标利率在0.5%不变；以9:0的投票结果维持量化宽松规模在3750亿英镑不变。英国央行指出，经济将在未来几个季度维持复苏的势头，持续的经济增长需要商业投资回暖的支持。自2月以来，外界关于欧洲央行(ECB)将实施量化宽松(QE)的传言不断。近一年以来，欧元区的通胀率一直处于接近但低于2%的水平，1月的欧元区消费者物价指数(CPI)年率初值更是降至0.7%的低点。毫无疑问，欧洲央行将会在近期有所行动，3月6的欧洲央行利率决议将成为市场关注的焦点。周五，乌克兰总统与反对派签署和解协议并宣布将提前举行大选，略微缓解了对于该国危机的紧张情绪。欧洲股市本周多数实现了上涨，其中具有代表性的欧洲斯托克600指数周涨幅达到0.83%。

　　金价方面，本周二金价升至10月来最高的1332美元，但整整一周波动范围并不大。投资者关注美联储官员的谈话，找寻央行货币政策线索。同时，乌克兰暴力事件推升了市场的避险情绪，黄金价格受到一定支撑。本周走势坎坷，但仍实现连续三周上扬。伦敦黄金现货本周上涨0.34%。

　　QDII投资策略：

　　按照计划，因暴风雪而无限推迟的耶伦参议院金融委员会听证会将于下周四(2月27日)进行，这无疑是市场投资者在下周关注的主要焦点。此外，来自委内瑞拉以及乌克兰的政局动荡也可能会对股市造成负面影响。尽管这些国家在全球经济中所占的份额不高，但其经济的恶化会伤及市场投资者的情绪。短期内由于投资者不大可能继续推动指数再创新高，因此美股或难以找到进一步攀升的推动力。因此，在QDII选择上，建议逢低关注主投欧美股市的基金，回避其他基金。