易天富月评：继续逢低关注长期业绩稳健的基金

　　核心观点

　　2014年3月份主要指数走势情况上：上证综指下跌1.12%，深证成指下跌2.39%，沪深300下跌1.50%，中小板下跌8.63%，创业板下跌7.46%。市场走势方面，国企改革、区域发展、优先股试点等对权重类银行、地产、电力和券商等个股带来了一定的阶段性利好，一度护盘大盘保持在2000点附近，另一方面，部分中小市值以及前期涨幅过大的成长性个股出现了一定幅度的杀跌情况，并且短期仍有一定的下跌趋势。消息面上，近期公布的经济数据乏善可陈,让市场颇为纠结。经济疲弱、增长下行已成为投资者的共识。房地产不振、地方债务、产能过剩,这些中期问题都日渐成为短期约束。而人民币近期持续贬值，加上波动区间扩大，也对房地产等相关行业造成一定的抑制；另外，虽然3月份以来经济增速较前两个月有所好转,不过整体依然难让一季度GDP回到今年政府目标之上,即无法实现7.5%的增长目标。那么传统方式的稳增长政策的再次采用就只是时机、方式和力度的选择。总理近期赴辽宁等地调研并召开部分省市经济座谈会。这些都表明了决策层对于经济的态度和政策意图。今年经济下滑比去年更早,保增长的压力更大,而面临的房地产、债务到期等各类风险更多,因而稳增长政策也更早启动。外围市场方面，乌克兰地区局势紧张，美联储削减QE3规模至每月550亿美元，且耶伦的讲话使得市场预期美联储加息的时间大大提前，再加上中美两国经济数据比较一般，使得外围股市特别是大宗商品承压较大，黄金出现了较大的下跌，目前已跌破1300美元关口。总的来说，1季度经济下行已经定律，二季度稳增长是主流，房地产再融资的放开就是个明显信号。二季度可以继续关注区域国企改革、银行地产等蓝筹股的修复的机会。

　　表1：2014年03月主要指数表现

　　3月市场回顾

　　表2：2014年03月各类型基金表现

　　图1：2014年03月各类基金对比图

　　1、开放式基金

　　1.1 偏股型基金（股票型、混合型）

　　本月基金重仓的中小市值及前期涨幅较大的成长股出现了较大的下跌，而对于国企改革和优先股利好的银行、地产等个股表现较为稳定，本月重仓创业板成长股的基金与重仓金融地产等蓝筹的基金分化较大，业绩相差明显。华安中证细分地产ETF跟踪中证细分地产指数，受益地产股企稳，特别是龙头“招保万金”涨幅都在12%以上；国泰国证房地产跟踪国证房地产指数，第一大重仓股为万科A，本月大涨20%；博时主题行业配置上偏蓝筹风格，正好契合的目前的市场走势；汇丰晋信2026主要由于前两大重仓股为“草甘膦”概念个股，特别是新安股份，本月大涨24%；建信优势动力股票配置中油较多的地产股和白酒，受利好上涨。

　　表3：2014年03月股票型基金涨幅前五名

　　本月跌幅较大基金基本为配置中小市值个股占比较大，特别是大量重仓创业板个股的基金，本月杀跌较大。基金泰和、基金金鑫、基金汉盛为封闭式基金，即将封转开，近期分红基本都是每十份派现金红利超过2元，另外加上仓位较高，整体受到市场的影响，跌幅也较大；国联安优选行业今年1月基金经理王忠波离职后，接任的基金经理都为新人，表现不够稳定，重仓个股中，海康威视大跌20%；浦银安盛红利精选的股票仓位接近90%，本月重仓中棕榈园林、宝信软件等跌幅超过12%，创业板的铁汉生态、华平股份跌幅接近20%。

　　表4：2014年03月股票型基金涨幅后五名

　　混合型基金中，华泰柏瑞基金成长股票仓位超过八成，虽然第一大重仓股青岛海尔下跌超过10%，然之后几大地产股万科A、保利地产、金地集团本月涨幅较好；汇丰晋信2016配置上与汇丰晋信2026基本基金，唯一的区别就是该基金股票仓位较低，因此整体收益率低于汇丰晋信2026的涨幅；天弘安康养老，由于为养老理财型方面的基金，股票仓位较低，重仓个股中，表现最突出为第一大重仓股易华录，月上涨接近10%；华商策略精选为华商领先企业的基金经理同为田明圣，股票仓位中等，配置上，以大中市值个股为主，第一大重仓股恒生电子月上涨接近6%。

　　表5：2014年03月混合型基金涨幅前五名

　　混合型基金中，广发内需增长从配置上看，有较大比例的地产个股，然本月跌幅非常大，可能是调仓力度比较大，时点选择错误；华商红利优选配置中小市值成长类个股比例较大，第一大重仓股乐视网本月大跌24%，复星药业跌幅也超过6%；浦银安盛战略新兴产业主投新兴产业成长类个股，本月成长股跌幅较大，造成该基金出现超过10%的下跌；浦银安盛精致生活与战略新兴产业同一基金经理，重仓股相似度高，谭汉生态、华平股份、棕榈园林等跌幅都非常大；上投摩根转型动力为去年11月底成立的次新基金，由于没有重仓公布，参考同基金经理管理的另一只基金上投双核平衡，中小板成长股配置较多，杰瑞股份、歌尔声学都杀跌较多。

　　表6：2014年03月混合型基金涨幅后五名

　　1.2、固定收益基金（债券型、保本型）

　　本月债市方面，虽逢一季度末，央行也不断采取逆回购策略，总的来说，拆解利率上浮有限，资金面保持相对宽松的状态，为债市继续反弹带来了良好的机会，另一方面，超日债、天威债等违约，使得低等级债受到市场打压，短期来看，中高等级信用债，城投债较为受市场亲睐。金鹰持续回报分级，为一级债基，配置企业债中等级相对较高，且有部分城投债品种；诺安增利为二级债基，股票仓位为6%多，两只重仓个股，立思辰大涨53%，航天信息下跌超过10%，整体表现出上涨态势，A类份额较B类稳定，收益上略胜B类；银华用力债券A为今年2月成立的次新债基，赶上了好行情，减仓后债市持续反弹；诺安双利为二级债基，股票仓位接近10%，有一定的可转债仓位，由于汉森药业本月跌幅较大，影响了该基金的进一步上涨。

　　表7：2014年03月债券型基金涨幅前五名

　　工银瑞信增利分级为二级债基，本月跌幅超过8%，可能是加仓了股票仓位，或是债券调仓等因素；华宝兴业可转债，可转债配置较高，可能时点上没有把握好，本月整体跌幅较大；嘉实多利分级，配置中，股票仓位超过6%，重仓个股有较多的医药，本月部分中成药等品种医药出现了较大的调整，该基金受利空；招商双债增强分级，重点配置为信用债和可转债，本月下跌更多是受到可转债部分影响；华安可转债A，由于为可转债基金，今年以来跌幅非常大，超过8%，本月下跌接近4%。

　　表8：2014年03月债券型基金涨幅后五名

　　保本基金中，金鹰元丰保本，本月的业绩明显提升，可能是加仓了股票仓位，原来仓位非常低，波动不明显；工银瑞信保本成立以来保持了良好的上升趋势，今年以来上涨接近3%，可能也是进行了部分调仓；工银瑞信保本2号相比工银瑞信保本表现更出色，其重仓股中格力电器本月有所上涨；中银保本二号成立以来保持了良好的增长势头，成立半年来，年化收益超过6%，基金经理李建过往投资表现也较好；华安保本成立于去年5月，股票仓位超过10%，本月表现最好的重仓股为地产龙头万科A。

　　表9：2014年03月保本型基金涨幅前五名

　　跌幅榜中，平安大华保本下跌超过3%，领跌，今年来波动性较大，可能是加仓了股票，一度涨幅很好，本月市场整体表现较差，受累影响，跌幅较大；银河保本，过往表现较好，提高了股票仓位后，本月重仓的部分创业板个股如探路者等跌幅较大，影响其业绩；财通保本之前表现中规中矩，本月下跌主要是股票仓位中网宿科技都涨势股本月杀跌较大；金鹰元安保本成立于去年5月，股票仓位接近5%，桑德环境本月大跌13%，然华西能源等个股上涨减缓了下跌趋势；交银荣祥保本过往表现较好，本月下跌也主要是因为股票仓位过高，重仓个股有所下跌造成。

　　表10：2014年03月保本型基金涨幅后五名

　　2、封闭式基金

　　封闭式基金中，本月二级市场出现下跌，所以封闭式基金全线收跌，无一上涨。基金普丰依靠配置了券商、地产等本月相对抗跌的个股，月下跌0.09%，成为封基中表现最好的品种；基金同益，该股票仓位低于7成，重仓个股中仅有合肥三洋，承德露露等小幅上涨，创业板个股跌幅较大，依靠较低仓位减缓下跌幅度；基金兴和，重仓股中金融股银行类平安银行、招商银行，民生银行较为抗跌，然本周跌幅超过2%，可能是进行了部分调仓；基金天元，从重仓个股来看，基本呈现上涨趋势，上涨个股居多，或许是进行了较大幅度的调仓，或追高部分个股因而影响了业绩表现；基金安顺，本月下跌最终要的因素是两只创业板个股汤臣倍健、神州泰岳杀跌，跌幅都超过20%。

　　表11：2014年03月封闭式基金涨幅前五名

　　基金泰和、基金金鑫、基金汉盛三只基金成立至今，接近15的“封转开”年限，近期该三只基金实行每10份派2元多的高红利，4月后陆续将成为开放式基金；基金景福，重仓的部分个股，由于前期涨幅较大，或者是业绩低于预期等情况，跌幅较大，其中王府井、重庆百货跌幅都超过10%；基金同乾，前四大重仓股均为中小市值个股，其中第四大重仓股恒泰艾普作为基金重仓，前期涨幅较大品种，本月杀跌16%。

　　表12：2014年03月封闭式基金涨幅后五名

　　3、QDII基金

　　本月国际市场方面，乌克兰地区局势是最大的不稳定因素，而美国QE3从4月1日缩减至每月550亿美元，美联储主席耶伦讲话中透视出美联储可能提前加息，对股市产生了一定的影响。另外大宗商品承压也较大，国际金价从1392美元的高位下跌至目前的1290美元附近，影响较大。广发标普全球农业指数，跟踪标普全球农业指数，受益天气回暖以及经济恢复，农业生产企稳回升较大；华宝兴业标普油气上游，该基金的标的为标普石油天然气上游股票指数，本月国际油价一直处于高位，WTI油价一度冲上100美元大关，对该基金跟踪指数是较好的刺激；诺安油气能源，其投资的标的主要为石油和天然气资源，只是配置的比例有所变化，本月也涨幅较好；信诚全球商品主题，投资较为分散，其中占比最大为能源产业，油气资源占比较大，同样受益于油价上涨；华安标普石油，主要跟踪标普全球石油净总收益指数，同样与油价上涨有关。

　　表13：2014年03月QDII基金涨幅前五名

　　国泰美国房地产开发本月下跌6.35%，主要受到政府层面对房地产市场的控制预期有关，国会能对美国两房进行兼并或者改革对房地产市场有一定的影响；汇添富亚澳成熟市场主要投资亚洲和澳洲出日本外的市场股票，受益选择能力以及亚太市场整体有所表现影响；交银全球自然资源，该基金主要投资美国能源行业，可能是美联储提前加息的预期使得部分大宗商品，资源类下跌；海富通大众化精选主要投资海外市场大中华地区上市公司，可能是选股能力较差，或者是试点把握问题，造成一定下跌；海富通中国海外精选，配置以美国和香港市场“中国概念”股为主，与海富通大中华精选为同一基金经理，可能是选股上的重叠，造成了一定的损失。

　　表14：2014年03月QDII基金涨幅后五名

 　　4月市场综述

　　3月初大盘震荡回调，一度跌破2000点，不过随后蓝筹股适度企稳，带动指数站稳2000点，但在经济弱势的背景之下，反弹力度相对有限，最终沪指月K线下跌1.12%，深成指月线下跌2.39%。A股市场跌跌不休，原因不外乎三个：其一、经济低迷，汇丰PMI数据连创新低，一季度GDP可能下滑至7.2%；其二、IPO重启对市场的冲击；其三、年报披露接近尾声，黑天鹅事件事件事件逐步上演。这三大利空使得大盘难以走强。盘面上，金融、地产等蓝筹板块受到优先股消息刺激走势稍强，而创业板出现明显的调整迹象。4月份A股会出现风险与政策左右互博的一个局面，一方面经济有减速压力，同时中国经济面临去杠杆,这将对市场产生重大的压力。一方面，政府出台优先股、房地产再融资等政策一定程度上有守住风险底线的意味。因此，市场可能会出现向上乏力下行有限的格局。具体原因主要包括以下几点：

　　一、证监会新闻发言人张晓军28日表示，证监会将逐条逐项分解落实国务院常务会议就促进资本市场健康发展提出的工作部署并明确时间进度。将继续与有关部门加强协作，推动相关外汇管理和所得税政策的进一步完善，创造更加便利的投资环境，吸引更多境外长期资金进入我国资本市场。这将对A股形成中期利好，特别是在大盘不断下跌的时候发出这样的声音，表明了监管层已经看到了市场的低迷；二、经历了3月份千亿市值的解禁之后，下月沪深两市限售股解禁规模依旧不小，数量为104.78亿股，市值约为1253亿元，均较3月份略有增加，处全年月解禁的中等水平。中小板依旧是4月份的解禁“主角”，21只个股共计25亿限售股将于4月份上市流通，市值高达435亿元，占总额的34.7%。其次是近期颇受打击的创业板，解禁个股有18只，数量19.64亿股，市值392.2亿元。所以未来中小板与创业板或将继续回调为主。；三、统计数据显示，截至3月27日，沪深两市共有353家公司披露了2014年一季报业绩预告。虽然超过一半的公司业绩同比维持增长或者扭亏为盈，报忧的比例依然高位，业绩报忧的公司高达123家，占比为35%，其中，42家公司一季报业绩预减超过一倍。在此背景下A股难以形成上涨的趋势性行情；四、监管层正式发布《优先股试点管理办法》，从试点管理办法来看，首先，发行优先股的公司没有行业限制，政策广度后期有望逐步放开；其次，优先股不能转换为普通股，可以降低流通压力，对股指未来平稳运行起到较好的作用；再次，优先股可以用理财产品的形式向中小投资者发行，有利于引进场外资金；最后，优先股可以有效降低企业财务杠杆，对金融和负债率较高的地产、电力都有明显的估值提升作用；五、3月汇丰制造业PMI预览值为48.1，较2月终值48.5继续回落0.2，创8个月来最低，这是该指数连续第3个月跌破50的荣枯线之下。从分项指数来看，产出指数为47.3，较2月的48.8下降1.5，创下18个月以来的最低；新订单指数从48.6降至46.9，为去年8月份以来最低水平。3月份开工旺季并没有带动经济复苏，需求疲软、生产放缓的局面尚未缓解。

　　从以上分析可以看出，4月份国内市场消息面出现了好转，特别是优先股的推出及加快外资的流入可以有效的短期内刺激权重股。因此未来A股或出现止跌，但高估值个股将保持调整态势；中长线投资者，应重点关注国家公布的相应宏观经济数据为主，并关注“基金大师”软件的价值评估平台来判断大盘目前是否处于价值区间，做相应的波段操作减少成本。在选择基金方面，建议关注以择股能力强的主动型基金，均衡配置业绩稳健的债券型基金，少量的参与受益人民币贬值的QDII。

　　投资策略

　　1、偏股型基金（股票型、混合型、封闭式）

　　3月初大盘震荡回调，一度跌破2000点，不过随后蓝筹股适度企稳，带动指数站稳2000点，但在经济弱势的背景之下，反弹力度相对有限，最终沪指月K线下跌1.12%，深成指月线下跌2.39%。A股市场跌跌不休，原因不外乎三个：其一、经济低迷，汇丰PMI数据连创新低，一季度GDP可能下滑至7.2%；其二、IPO重启对市场的冲击；其三、年报披露接近尾声，黑天鹅事件逐步上演。这三大利空使得大盘难以走强。盘面上，金融、地产等蓝筹板块受到优先股消息刺激走势稍强，而创业板出现明显的调整迹象。4月份A股会出现风险与政策左右互博的一个局面，一方面经济有减速压力，同时中国经济面临去杠杆,这将对市场产生重大的压力。一方面，政府出台优先股、房地产再融资等政策一定程度上有守住风险底线的意味。因此，市场可能会出现向上乏力下行有限的格局。具体原因主要包括以下几点：

　　一、证监会新闻发言人张晓军28日表示，证监会将逐条逐项分解落实国务院常务会议就促进资本市场健康发展提出的工作部署并明确时间进度。将继续与有关部门加强协作，推动相关外汇管理和所得税政策的进一步完善，创造更加便利的投资环境，吸引更多境外长期资金进入我国资本市场。这将对A股形成中期利好，特别是在大盘不断下跌的时候发出这样的声音，表明了监管层已经看到了市场的低迷；二、经历了3月份千亿市值的解禁之后，下月沪深两市限售股解禁规模依旧不小，数量为104.78亿股，市值约为1253亿元，均较3月份略有增加，处全年月解禁的中等水平。中小板依旧是4月份的解禁“主角”，21只个股共计25亿限售股将于4月份上市流通，市值高达435亿元，占总额的34.7%。其次是近期颇受打击的创业板，解禁个股有18只，数量19.64亿股，市值392.2亿元。所以未来中小板与创业板或将继续回调为主。

　　三、统计数据显示，截至3月27日，沪深两市共有353家公司披露了2014年一季报业绩预告。虽然超过一半的公司业绩同比维持增长或者扭亏为盈，报忧的比例依然高位，业绩报忧的公司高达123家，占比为35%，其中，42家公司一季报业绩预减超过一倍。在此背景下A股难以形成上涨的趋势性行情；四、监管层正式发布《优先股试点管理办法》，从试点管理办法来看，首先，发行优先股的公司没有行业限制，政策广度后期有望逐步放开；其次，优先股不能转换为普通股，可以降低流通压力，对股指未来平稳运行起到较好的作用；再次，优先股可以用理财产品的形式向中小投资者发行，有利于引进场外资金；最后，优先股可以有效降低企业财务杠杆，对金融和负债率较高的地产、电力都有明显的估值提升作用；五、3月汇丰制造业PMI预览值为48.1，较2月终值48.5继续回落0.2，创8个月来最低，这是该指数连续第3个月跌破50的荣枯线之下。从分项指数来看，产出指数为47.3，较2月的48.8下降1.5，创下18个月以来的最低；新订单指数从48.6降至46.9，为去年8月份以来最低水平。3月份开工旺季并没有带动经济复苏，需求疲软、生产放缓的局面尚未缓解。

　　a) 主动管理型基金投资策略：

　　4月份国内市场消息面出现了好转，特别是优先股的推出及加快外资的流入可以有效的短期内刺激权重股。因此未来A股或出现止跌，但高估值个股将保持调整态势。因此未来A股能会出现向上乏力下行有限的格局。从板块上来看，短期内受益国企改革，受益优先股政策，受益新型城镇化的板块或将出现上涨，而股价较高的创业板及中小板或将继续调整。投资者可选择近期表现抢眼的基金进行4月份短线配置。中长线投资者应该继续逢低关注长期业绩稳健的基金。

　　b) 被动管理型基金投资策略：

　　我们预计4月份大盘仍将处于震荡反复格局。市场需要等待创业板的风险充分释放之后，才有可能真正走稳，因为创业板的重挫打击市场人气。所以介于对行情判断为震荡，我们建议对指数基金整体保持观望。

　　2、固定收益类基金（债券型、货币型）

　　2月以来至3月上半月，银行间流动性一直保持宽裕，进入3月下半月，随着季末临近，资金需求有所回升，流动性逐渐收紧，加之央行坚持进行正回购操作回笼资金，7日加权回购利率持续攀升至4.8%，但绝对水平仍处去年六月“钱荒”以来的低位，波动程度也未超出季末正常波动的范畴。周二（4月1日），央行公开市场进行500亿14天正回购及220亿28天正回购操作，当日央行有500亿元28天正回购到期。预计未来随着公开市场正回购的陆续到期及央行的滚动操作，资金面将保持中性偏松格局。

　　基本面：今年前两个月经济数据全线低于预期。2月份出口突然失速，贸易出现逆差，剔除季节性因素后外需仍显疲弱；三大投资增速均现回落，到位资金来源的放缓是投资增速放缓的主要原因；消费增速创19个月新低，反腐倡廉、限制“三公”持续对消费产生负作用；占GDP比重超过1/3的工业增速大幅下挫，预示着一季度GDP增速将出现明显回落。2月份CPI同比水平较低，全年压力较小，意味着货币政策和改革等仍有空间。当前“弱增长+低通胀”的基本面对债市构成支撑。

　　a) 债券型基金投资策略：

　　目前来看，资金面依然相对宽松，经济下行压力加大，政策放松与否尚无定论，但继续收紧的可能性不大，这些使得目前债券投资环境要好于去年下半年。进入4月后，上市公司年报将集中披露，而盈利不佳的发债公司多选择在4月份披露年报，这使得4月将成为公司债年报风险的集中兑现期，5月、6月和7月将是评级调整集中期。总体看，市场违约预期将只增不减。因此建议投资者未来可继续持有债券基金，但需要选择中长期业绩良好的基金，重点关注持有较多高等级评级的信用债或主投城投债的基金为主。

　　b) 货币型基金投资策略：

　　目前来看，资金面依然相对宽松，经济下行压力加大，政策放松与否尚无定论，但继续收紧的可能性不大，这些使得资金面宽松的局面或将延续，虽然资金利率在季末关键时点可能会有所上行，但是上升力度不会太大。但怎么样货币基金收益率都比存活期要好，因此投资者可关注：易方达月月利理财、中银理财7天、南方理财14天、中银理财60天、天弘增利宝、华夏现货增利、南方现金增利、博时现金收益等。

　　3、QDII基金

　　在一季度最后一个交易日，美国股市强劲攀升收高，美联储主席耶伦在讲话中对美联储的极度宽松政策进行了全面辩护，她提出的主要理由是美国经济依然疲弱。投资者预计中国与欧洲将推出新的经济刺激措施。道指3月份上涨0.83%，一季度跌0.7%；纳指3月份上涨-2.53%，一季度涨0.5%；标普5003月份上涨0.69%，一季度涨1.3%。

　　3月欧股市场受乌克兰事件影响，多数指数出现了下跌。具有代表性的欧洲斯托克600指数3月小幅下跌1.1%。经济面上,欧元区公布的通胀数据低于预期，巩固了对欧洲央行进一步放宽政策的臆测，数据显示，欧元区3月份物价年率为涨0.5%，创2009年11月以来最低水平。从下图可以明显看到，欧元区的通胀水平无疑是三个经济体中最低的，也是面临通缩风险最大的一个。而英国无疑是通胀水平最为接近2%最佳区域的国家。

　　QDII投资策略：美联储主席耶伦表示，为了促进就业，美联储史无前例的宽松政策仍需维持一段时间，美国就业市场上“显著的疲软”就是证据。美国存在大量部分失业工人，且工资增长乏力、就业参与率下降、失业期延长，显示美联储必须继续实施宽松政策。另外，最新数据显示，欧元区通货膨胀率创自2009年来新低，这便提高了欧洲央行周四推出经济刺激措施的可能性。因此未来欧美股市仍存上涨的动力，投资者可继续逢低介入相关的QDII。