抄底石油最强工具：华宝油气（162411）

　　一、钻井数量减少，油价中期看涨

　　国际原油自2014年6月至今年1月下跌了60.0%，创出6年来新低之后，因中东出现供应中断，国际原油价格自元月中展开了一轮强劲快速的反弹行情，原油在1月至2月反弹了近三分之一。而近期因为美元刷新将近12年来高位和欧佩克不减产的决定，其负面影响盖过了美国石油钻井口数持续降低所应有的利好作用，油价自2月中旬以来弱势盘整小幅走低。

（数据来源：东方财富软件、易天富基金研究中心）

　　美国近日公布的2月非农就业数据远好于预期，失业率降至2008年5月以来最低水平，兑一篮子货币美元指数触及十一年半高点，以美元计价的大宗商品承压。因产量超需求，全球原油库存上涨，3月份首周美国库存量增加了1030万桶，达到了几十年最高水平。但随着钻井数量的减少，其原油产量可能会受到影响下降。在2008年到2009年，美国的钻井数量从2031个减少到了876个，期间历时283天。到2015年2月，美国的钻井在151天内从1931个减少到1358个。目前的下降速度显然是超过了2008年至2009年的。

（数据来源：Bloomberg、易天富基金研究中心）

　　从上述三种情况来看，到今年6月原油产量可下降58.2万桶/天，最多可下降66.5万桶/天，最少则会下降53.6万桶/天。美国能源署(EIA)数据预计在今年1月美国的原油产量为97万桶/天，而预计到6月的产量则为63万桶/天。以这样的数字来看，美国方面的原油产量下降将是非常明显的。

（数据来源：Bloomberg、易天富基金研究中心）

　　期货市场方面。Nymex原油多头头寸仍高，但空头头寸涨至新高。数据显示，3月3日结束当周，24种大宗商品的多头头寸下降了29%。强劲的美元在打压大宗商品市场。在Nymex原油市场，多头头寸仍然维持在比较高的水平，但随着美国产量和存货量的继续上升，空头在过去几周有所增加。上周Nynex原油的空头头寸增加了20361手，至138007手的最高水平。

（数据来源：Bloomberg、易天富基金研究中心）

　　二、货比三家，我们推荐华宝油气（162411）

　　当前国内跟踪石油价格走势的金融工具仅有QDII基金--市场上有三只油气主题基金，在1月底至2月中旬这一波明显反弹期间的平均净值增长率达12.47%。

表：本轮油价上涨期间油气主题QDII业绩比较

大宗商品主题QDII基金	区间累计涨幅 （2015.1.29-2015.2.17）
WTI油价	20.05%
华宝油气	18.23%
诺安油气能源	9.89%
华安标普石油	9.28%

 （数据来源：Bloomberg、易天富基金研究中心）

　　从二级市场成交量和基金2014年年报来看，油气主题类QDII受到了投资者的热烈追捧。其中，华宝油气（162411）以18.23%的区间涨幅领跑全部开放式基金，并获得油价抄底资金的大量涌入。同时，华宝油气基金申购最低门槛仅为100元，二级市场买入最低门槛80元不到（一手），是投资者抄底油价反弹机会的最佳工具，才够专业！（华宝油气基金自2015年1月21日起因外汇投资额度限制暂停申购及定投业务，目前追加额度申请已获批，已于2月2日重启申购及定投，并将执行“末日比例配售”，并成为QDII基金申购史上首例末日比例配售。）

（数据来源：Bloomberg、易天富基金研究中心）

（数据来源：Bloomberg、易天富基金研究中心）

　　目前市场上三只油气主题基金，在如下几个方面体现出一定程度的差异。

　　第一，从投资标的来看，在3只油气基金中，华安和诺安旗下油气基金的投资范围是油气全产业链，华宝油气基金则主投上游开采业务。相比之下，油气上游业务更为显著地体现了资源稀缺性，因为上游油气股票的股权当前是各国的战略性资源，极难获得。此外，上游公司股价传导油气价格上涨明显，因此与原油价格走势呈很高的相关性。从历史数据看，华宝油气所跟踪的标的指数--标普油气上游指数与国际原油价格的相关度比较高，波动性也非常可观，对于国内投资者而言是比较好的追踪油价的工具。

市场上现有商品主题QDII中，华宝油气基金波动性最大

（数据来源：Bloomberg、易天富基金研究中心）

　　第二，跟踪油价成效方面，自WTI国际油价1月29日以43.85美元/桶的价格触底反弹起，三只油气基金净值均有不同程度的反弹，在1月29日到2月17日这13个交易日中，华宝油气业绩以18.23%的净值增长率领跑，最接近油价区间涨幅20%，抄底油价成效最佳，其与油价的相关性基本都在0.7左右，相对于油价上涨也体现出较高弹性，即当原油价格上涨时，该指数的累计收益率甚至超越了油价本身。诺安油气能源和华安标普石油同期累计涨幅分别仅为9.89%和9.28%，无法有效的跟踪油气价格走势。

（数据来源：Bloomberg、易天富基金研究中心。蓝线-WTI主力期货；红线-BRENT主力期货；绿线-标普石油天然气上游指数ETF；数据截止2015-2-27）

（数据来源：Bloomberg、易天富基金研究中心，截至2014年底）

　　第三，从规模上来看，华宝油气基金最受投资者追捧：根据深交所公布的数据，华宝油气截至今年3月2日的场内份额高达26.94亿份，按净值计算其场内份额资产规模已达22.72亿元，持续位居全部LOF场内份额资产规模排名第一，相比2014年底增幅高达2750%；同期华安标普石油场内份额约3.8亿，约合场内规模3.5亿元；诺安油气能源场内份额仅为0.43亿，约合场内资产规模0.39亿元，很明显该基金规模过小无法跟踪国际油价，也无法满足短线投资者。

　　第四，在流动性方面，截至3月2日，华宝油气今年以来二级市场日均成交3.32亿元，在全部QDII和LOF基金中均稳居榜首，1月23日单日成交更曾高达18.54亿元，跃居当日深市全部交易型基金成交额第一。而同期华安标普石油二级市场日均成交约为0.55亿元；诺安油气自2月17日有成交记录以来至3月2日，日均成交额约为0.035亿元。华安标普石油和诺安油气的流动性难以满足投资者各类型交易。

　　最后，交易成本方面，对QDII产品而言，所投资的目标市场直接决定了交易成本和交易风险。发达国家垄断了很大数量的石油天然气资源，而美国的上市公司控制了全球许多核心的油气资源，因此油气投资无须跨市场。华宝油气基金所跟踪指数的成份股是在美国主要交易所上市的油气上游行业公司，上市地点集中，交易成本较低。而华安标普石油基金和诺安油气能源基金均是跨市场投资的QDII基金，所涉及的交易成本相对高一些。

　　三、华宝兴业标普石油天然气上游指数基金（LOF）简介

【基金名称】 【基金代码】	华宝兴业标普石油天然气上游指数基金（深交所上市） 162411
【基金管理人】	华宝兴业基金管理公司
【基金经理】	周晶 先生
【投资范围】	本基金投资于标普石油天然气上游股票指数成份股、备选成份股的比例不低于基金资产净值的80%，投资于跟踪标普石油天然气上游股票指数的公募基金、上市交易型基金的比例不超过基金资产净值的10%；投资于现金或者到期日在一年以内的政府债券的比例不低于基金资产净值的5%。
【跟踪标的】	标的指数英文全名为S&P Select Industry Oil & Gas Exploration & Production指数（Bloomberg代码：SPSIOP），中文直译“标普美国行业指数系列之油气开采及生产行业指数”；该指数是按GICS二级行业分类的油气开采及生产行业，在美国上市，基于一定标准筛选，并采取等权重方法编制的行业指数。行情查询链接： http://www.marketwatch.com/investing/index/spsiop?countrycode=xx

（数据来源：华宝兴业基金、易天富基金研究中心）

表：标普石油天然气上游指数历史表现一览

（数据来源：Bloomberg、易天富基金研究中心，截至2014年底）

表：华宝油气基金最近一期前十大重仓股

（数据来源：Bloomberg、易天富基金研究中心，截至2014年底）

　　华宝油气（162411）同时是一只在深交所上市的LOF基金，是一种既可以同时在场内外市场进行基金份额申购或赎回，又可在场内进行交易的开放式基金。对于有股票交易经验的投资者来讲，该基金不仅是投资原油工具，还是很好的套利工具。

管理费率（年）	1.5%	托管费率（年）	0.25%
场内、场外  申购费	申购额（一次性）	费率
	50万元以下	1.5%
	50万元（含）-100万元	1.2%
	100万元（含）-200万元	1.0%
	200万元（含）-500万元	0.5%
	500万元以上（含）	1000元
场外赎回费	持有期	费率
	一年以内	0.5%
	一年——两年（含一年）	0.3%
	两年以上	0
场内赎回费	本基金场内赎回费为固定值0.5%

（数据来源：华宝兴业基金、易天富基金研究中心）

　　油价抄底资金大举介入华宝油气基金：截至2015-3-5，2014年12月以来，华宝油气二级市场日均成交2.12亿元，2015年以来日均成交3.38亿元，在20只已实现T+0交易的跨境交易型基金中均位居第一。1月23日华宝油气单日成交高达18.54亿元，跃居当日深市全部交易型基金成交额第一；1月23日华宝添益成交81.8亿元，亦位居沪市交易型基金成交额排名第一；华宝兴业也成为第一家同时拥有沪深两市成交额最大基金的基金管理公司！

　　2014年底华宝油气基金规模已达1.44亿元，较2014年9月底的5285.86万元增长达172.42%，跃居第二大跨境LOF。根据深交所数据，华宝油气基金截至2015年3月4日的场内份额高达27.17亿份。按当日净值0.772元计算，其场内份额资产规模已达20.98亿元，为全部LOF场内份额资产规模排名第一。

 

（数据来源：大智慧软件、易天富基金研究中心）

　　作为在深交所上市的跨境LOF，华宝油气自2015年1月19日开始可T+0交易，即买入当日即可卖出，流动性将得到显著提升。另外，华宝油气既可以同时在场、内外市场进行申购或赎回，又可在场内进行交易。通过国内所有券商都可进行申赎和买卖。当油价处于反弹行情中，华宝油气净值连续上涨，同时场内交易市场中华宝油气也放量上涨，当涨幅超过净值的上涨幅度，便形成场内价格超过场外净值的溢价套利机会。

 

（数据来源：Bloomberg、易天富基金研究中心）

　　对于套利，多数投资者并不熟悉，具体可如以下溢价套利流程步骤操作（场外转场内）：

　　A.通过华宝兴业网上直销（即e网金）申购的基金份额申请转托管

　　•客户需联系基金份额拟转入的证券营业部，获得该营业部的深交所席位号码；

　　•客户在T日15点前（转托管日，须为交易日）登录公司新版网站的网上交易页面，点击我的基金和定投，在华宝油气基金的右侧，选择更多操作 转托管，转托管数量应为整数份；u客户申报转托管的LOF基金份额将在T+2日到账，即客户可自T+2日在场内卖出基金份额。

　　B.通过华宝兴业直销柜台申购的基金份额申请转托管

　　•客户需联系基金份额拟转入的证券营业部，获得该营业部的深交所席位号码；

　　•客户从公司官网上下载转托管申请表，并填写相关内容，随后附上身份证正反面复印件，将两份材料快递至华宝兴业基金管理有限公司（写明直销中心转托管业务小组收），转托管数量应为整数份；

　　•当直销柜台收取到材料并确认无误后，会在交易时间内（15点前）为客户办理转托管业务（业务办理当日即为转托管申请日：T日）。

　　•申报转托管的LOF基金份额将在T+2日到客户场内账户中，客户可于T+2日在场内卖出基金份额。

　　C.通过其他场外渠道申购的基金份额申请转托管

　　•客户需联系基金份额拟转入的证券营业部，获得该营业部的深交所席位号码；

　　•T日（转托管日，须为交易日）15点前持有效身份证明文件和深圳证券账户卡，到转出方销售机构（银行或其他场外代销机构）办理跨系统转托管业务；

　　•申报转托管的LOF基金份额将在T+2日到客户场内账户中，客户可自T+2日在场内卖出基金份额。

　　四、人民币贬值，美元资产具备战略配置意义

　　在美国经济增速加速和全球央行放水的大背景之下，进入2015年以来美元指数一路飙高，目前已经跨越98大关，逼近2003年9月初形成的最高，并向上强力突破了近12年来的漫长盘整区间。美元指数进一步走强不可逆转。因为美元将进入战后的第三次升值大周期，人民币汇率政策应及时调整。美元从上世纪70年代布雷顿森林体系瓦解之后，已经经历了两轮大幅升值，分别是在1978-1985年，以及1995-2002年，期间升值幅度分别达到60%左右。

　　摩根士丹利认为美元将进入“第三轮升值的超级大周期”：首先，美国经济可能将进入二战后最长的经济扩张期，时间跨度将超越上世纪90年代那次由“新经济”推动的长达10年的扩张期，而恰恰后者也成就了在战后的第二次美元升值的超级大周期；其次，和此前背景相似的是，目前美国经济“一枝独秀”，导致其他发达经济体在内的国家货币持续贬值。

 

（数据来源：大智慧软件、易天富基金研究中心）

　　人民币汇率从去年11月初开始走软，进入2015年后又现连续大幅跳水，截至3月8日人民币对美元即期汇率贬值了将近2.5%左右。目前人民币汇率估值已可能存在一定高估。一国的货币汇率也要考虑其国际竞争力，而这由该国的劳动生产率和劳动力成本(或者工资)的相对水平来决定的。

　　近年来，中国劳动生产率水平应该在稳步提高，但相对于迅速上升的劳动力成本而言，依旧是相形见绌。因此，人民币汇率应该存在一定程度的高估，但幅度可能还十分有限，而在美元升值的背景下，潜在风险在加大。

　　其次，由于目前全球主要经济体的利率都已接近于零，甚至是负利率，中国国内居高不下的资金价格成就了诱人的套利空间。如果美元升值的第三轮大周期的逻辑成立，那人民币汇率存在一定程度的高估并且国内存在大量套利套汇热钱的情况下，人民币未来毫无疑问将面临艰巨的汇率保卫战。那中国货币当局无疑将要“未雨绸缪”。但年内人民币贬值的幅度是多少，如果贬值幅度过大是否可控？

　　我们认为央行将在可控的情况下顺势而为地适度贬值，但不会大幅贬值，因为贬值预期一旦形成，不仅在国内套利套汇的热钱会大量流出，本国居民也会尽可能地把人民币资产兑换成美元资产，央行的压力将是巨大而后果可能是灾难性的。我们预计人民币今后1-2年内，人民币保持对美元汇率最大贬值幅度将达7%左右，所以将一部分资产投资于美元标的的美国资产，这比以往任何年份都有更重要的战略配置意义。当前美股较美债更具投资价值，美股最明确的投资主题是油价今年后续反弹带来的美国能源行业的复兴。在美国能源行业中，上游开采和生产企业在油价反弹过程中获益将会最大。跟踪油气上游的华宝油气是配置美国能源行业、享受油价反弹带来的红利的良好资产配置工具。选择华宝油气不仅可以抄底石油，还可以获得人民币贬值带来的稳定收益。

 

（数据来源：大智慧软件、易天富基金研究中心）

　　另外，油气作为大宗商品，提供了分散投资的新方向，而国内目前上市的期货品种中尚缺原油期货，因此华宝油气基金就成为投资油气基金的首选；其次，华宝油气的投资标的标普石油天然气上游指数与国内主要股指相关性低，是国内投资者值得关注的战略资产配置工具。

图：华宝油气基金标旳指数与全球核心指数相关度

 

（数据来源：Bloomberg、易天富基金研究中心，区间2005-1-1至2015-2-27）

 

（数据来源：Bloomberg、易天富基金研究中心，区间2014-12-01至2015-03-05）

　　五、抄底石油选华宝油气（162411）才够专业

　　2015年2月，欧佩克《石油市场月度报告》评估了2015年石油需求形势：2014年全球石油日均需求增长96万桶，由于经合组织美洲国家经济增长，预计2015年全球日均需求增长至117万桶；随着油价大幅度下跌，可能激发石油需求增长；预计2015年全球石油日需求9232万桶，比上次报告上调2万桶。

　　目前国际原油市场近半年来经历价格腰斩，WTI原油期货价格跌至50美元附近创近6年新低，布伦特原油期货价格也在2009年以来首次跌破50美元关口，各超卖指标已达较高水平，华宝油气基金逐步进入左侧购买区域，同时，美元的强势、人民币贬值预期升温，都说明目前是配置美元资产的较好时机。另外，华宝油气跟踪的标普石油天然气上游指数自2006年6月以来，其与油价的相关性基本都在0.7左右，相对于油价上涨也体现出较高弹性，可见抄底石油选择华宝油气才能更有效的跟踪油价走势，才够专业！