易天富周评：观望为主 加配纯债基

　　上周市场总结

　　一、本周核心操作提示

　　偏股基金，杠杆资金的广泛应用是本轮行情的重要特征，其决定了一旦调整趋势确立那么市场将经历一个显著的去杠杆过程。从目前看，由于投资者信心受到严重打击，因此，未来何时能企稳，还很难判断，但对于7月的份行情我们保持乐观，未来如继续大幅下挫，激进者可逢低少量介入指数基金抢反弹，稳健者建议保持观望，耐心等待市场元气恢复。

　　债券基金，近来股市暴跌，可转债基金很受伤，主要原因是可转债实行：T+0交易，无涨跌幅，且在转股期风险极大，可以说是风险最大的基金品种。而二级债基、一级债基，大盘涨时比股票基金涨得慢，大盘跌时也同样下跌，所以对于股市不佳时，建议回避可转债基金、一二级债基。在股市下跌行情中建议加配置持有较多城投债、信用债的纯债券基金。

　　QDII，希腊债务问题仍然影响着欧美股市，特别是欧洲股市。美股目前表现较好，仍处于慢牛行情中，港股表现较差，主要流动性不佳导致。因此投资者可继续逢低关注主投美股的QDII。

　　二、基金池基金市场表现

　　本周基金池中基金跑赢上证指数的有8/30只，跑赢股票型平均的股基有7/15只，跑赢混合型平均的混合基金有0/10只，跑赢债券型平均的债基有2/3只，跑赢QDII平均的有0/2只。

　　图 1：所有公募各类型基金与两市涨幅

　　注：月涨幅、季涨幅均为从最新净值公布日往前倒推一月、一季的涨幅。今年以来表示2015-01-01以来的涨幅。QDII基金周二之后才显示排名。“*”：富国城镇发展、汇添富可转债A、国联安优选行业、浦银安盛价值成长、汇添富民营活力、银河行业优选限制大额申购、转入、定投等，最高可申购金额分别为1W、1W、5W、10W、100W、100W。富国医疗保健暂停申购。

　　近期在发行主要新基金：

　　市场要闻点评

　　三、基金池各类型基金操作优选

　　A)主动管理型基金投资策略：从目前看，由于投资者信心受到严重打击，尤其是大量杠杆交易者和刚入市的新股民，面对惊涛骇浪式的调整，承受极大的心理压力和情绪影响，在操作上也容易随波逐流，从而加剧行情的非理性波动。因此，稳定情绪、稳定预期是当务之急，也是稳定市场的前提和基础。因此，未来何时能企稳，还很难判断，但对于7月的份行情我们保持乐观。下周如继续大幅下挫，激进者可逢低少量介入抢反弹，稳健者建议保持观望。等待热点的行情再介入；

　　B)被动管理型基金投资策略：近两周市场的暴跌确立了A股的调整趋势，尽管大跌后往往伴随反弹行情的出现，但投资者对后期两市仍需保持必要的谨慎心理，毕竟当前市场资金的杠杆性质以及央行货币政策取向存在的不确定性等均将对两市形成偏负面影响。投资者应保持耐心等待更为确定的企稳信号出现，再介入指数基金如华泰量化增强、南方中证500、景顺长城上证180ETF联接、鹏华中证传媒分级等；

　　C)债券型基金投资策略：前期宽松的流动性过度淤积在银行间体系内，后期旨在“宽信用”的政策出台力度将会加大，促使资金流向实体经济。日前宣布的商业银行法修正案将存贷比的指令性限制取消，尽管短期内不会直接促使贷款规模大幅扩张，但作为一个配套政策表达了宽信用的基调。随着地方债供给压力逐步释放，债券市场有望重回慢牛格局，因此投资者可继续持有债券基金如汇添富可转债A、泰达集利A、工银双利A等，或加配业绩良好的纯债基，以回避股市风险；

　　D)货币型基金投资策略：当前半年末时点渐近，考核因素或影响大行融出意愿，且非银机构质押信用债融资难度加大，都容易造成资金利率波动。短期看，回购利率易涨难跌，但上涨空间总体有限，而出现大的松动可能需等到跨月之后。因此投资者可继续配置业绩稳健、规模较大的货币基金如华夏现金、南方现金、嘉实货币等；

　　E)QDII投资策略：希腊债务问题仍然影响着欧美股市，特别是欧洲股市。美股目前表现较好，仍处于慢牛行情中，港股表现较差，主要流动性不佳导致。因此投资者可继续逢低关注主投美股的QDII如大成标普500和广发纳指100。

　　上周基金点评

　　四、基金池基金最新评价等级(二季度）及短期重点推荐

　　注：评价等级主要是依据该基金的本身特性（包括基金经理、过往业绩等因数）综合评定，不考虑当下的行情因素；推荐等级是指根据短线行情波动来选择短期最可能上涨的产品。短期指1季度以内，中期指1季度到1年，长期指1年以上。推荐等级如无意外为一个季度调整一次。

　　表 2: 本周重点推荐产品

　　表 3：10只股票型基金最新评级

　　表 4：10只混合型基金最新评级

　　表 5：3只债券型基金最新评级

　　表 6：5只指数型基金最新评级

　　表 7：2只QDII基金最新评级

　　五、易天富推荐基金组合

　　本周投资策略

　　六、基金投资策略

　　1、偏股型基金（股票型、混合型、封闭式）

　　本周虽然只有四个交易日，但走势却是惊心动魄，大盘在前两个交易日反弹之后，迅速开始新一轮调整，沪深两市双双创新本次调整的新低，且均跌破重要中期均线60日均线，本周五沪深两市跌幅分别高达7.40%和8.24%，两市一度有超过2000支个股跌停，沪指失守4200点，创业板指数跌幅更是达到了8.91%，创业板个股扣除新股和停牌个股后几乎全线跌停。当周沪指下跌6.37%、深成指下跌8.44%、创业板指下跌11.89%、中小板指跌9.42%。后市来看，由于下周五有28只新股发行、市场宽松预期弱化、去杠杆延续等，市场或继续探底，在市场没有企稳，或者拉出长阳以前，建议观望为主，多看少动。

　　基本面上，周二汇丰公布6月PMI初值为49.6%，不仅高于5月终值0.4个百分点，还创出三个月以来新高，显示自去年以来政府各种稳增长措施已对中小企业经营产生了积极作用。分项指数看，生产、新订单和采购库存指数上升是推升PMI的主要因素，新订单指数已止跌回升至50.3%，为四个月来首度扩张，新出口订单也出现回升，显示内外需均有所改善。供给端有所扩张，企业采购备货活动较为积极，企业开始补库存，生产和采购指数继续扩张。不过，就业和价格等指数较弱，6月就业指数大幅下滑1.9个百分点，创六年来的新低，显示PMI回升的态势仍然不稳固，仍然需要政策的进一步加码。

　　杠杆资金的广泛应用是本轮行情的重要特征，其决定了一旦调整趋势确立那么市场将经历一个显著的去杠杆过程。本轮行情中A股杠杆资金的来源主要包括两个方面，一是券商的融资融券业务，其次则是民间场外配资，前者目前规模超2.2万亿，后者没有具体的统计数据，但预计规模也在万亿以上。杠杆资金是前期市场上行的重要推手，但资金性质也决定了其承受的压力有限，伴随A股行情的逆转，此类资金大概率的将进入去杠杆阶段，并将对后期两市运行形成持续的负面影响。此外，市场对货币政策转向的担忧首先缘于降准迟迟未能出台，同时央行对6月到期的MLF并未选择续作，而同期银行间拆借市场中短期资金利率则出现走高迹象，加上央行经济研究局对下半年经济企稳回升的确认，其最终引发了各方政策转向的担忧。

　　2、固定收益类基金（债券型、货币型）

　　本周交易所债券市场受股市大跌，导致了资金回流债券市，国债指数、企债指数、公司债指高、分离债指再创出新，分别较上周上涨：0.15%、0.16%、0.09%、0.33%。本周国债期货在供给压力预期下，依旧没有摆脱颓势，持续走弱。虽然本周央行重启逆回购，并且再度传出定向宽松的消息。国债期货仍然等待盘整突破的时机。周五，央行定向宽松的传闻再现，但期债市场仍旧波澜不惊，持续收阴。纵观全周，5年期国债期货主力合约TF1509跌0.295%，10年期国债主力合约T1509跌0.3%。中国银行间债市周五(6月26日)盘中现券及利率互换(IRS)变动不大，成交冷清。央行公开市场重启逆回购稳定月末资金信心，但市场缺乏方向后市多半仍以盘整为主。早盘9个月贴现国债发行出现流标，交易员认为，应是发行时点临近半年末，资金较此前增紧，再加上本次投标不予考核指标等多重因素导致，对二级市场影响并不大。财政部上午招标的150亿元人民币9个月期(273天)贴现国债流标，加权中标收益率为2.2090%；本次贴现国债总投标量仅有144.6亿元，未达到150亿元的计划发行规模。

　　流动性上，本周央行在公开市场上进行了一次350亿7天期逆回购操作，此前已连续19次暂停，中票利率2.7%，与上一次中标利率3.35%相比再降65个ｂｐ，显示央行向市场小幅投放流动性，并进一步降低市场融资成本，但中长期利率继续回升，表明在年中时点上，资金需求依然较多。目前市场资金利率均继续低位小幅波动，显示市场资金面宽松。由此，临近半年度时点之际，央行重启7天逆回购操作确保短期流动性，资金面平稳度过，然而也预示着月内降准降息概率进一步下降。

　　据《金融时报》报道，周三，中国财政部未能将所拍卖国债全部销售出去。这是在近一年来首次出现这种状况，令人们担心市场能否吸收今年将发行的巨量国债。拍卖的失败还令人们担心，会不会出现类似2013年6月底席卷中国货币市场的年中钱荒。当时那次钱荒曾在短时间内将中国短期现金利率推升至30%以上。而银行通常会在每季末把现金囤积起来，以美化其季度财报，应付监管机构的审查。

　　周三，财政部卖出的两年期债券规模为251.6亿人民币，低于原定发行的260亿人民币。不过，这批债券的平均收益率为较温和的2.44%，这与路透社(Reuters)在拍卖前调查得出的市场预期一致。不过，对于中国财政部的地方债置换计划来说，国债需求疲软不是个好兆头。根据这一计划，财政部打算让地方政府用地方债券置换价值2万亿人民币的到期债务。这些到期债务主要由银行贷款组成。该计划的目的是降低地方政府的融资成本，延长其所负债务的还款期限。

　　3、QDII基金

　　希腊债务危机已经进入争分夺秒的阶段，周五(6月26日)希腊问题仍然没有得到解决。有报道称希腊的国际债权人准备将其救助计划延长五个月。当周，欧洲主要股指集体收高，德国DAX30指数周涨4.1%，法国CAC 40指数周涨5.1%，英国富时100指数周涨0.64%，泛欧斯托克600指数本周上涨2.9%；美股当周小幅收跌。本周道琼斯工业平均指数跌0.38%、标准普尔500指数跌0.40%、纳斯达克综合指数跌0.71%。亚太股市涨跌互现。纽约金价因市场担忧下周就援助资金达成协议，本周累计下跌约2.4%，为三周来的首次下跌。纽约原油期货横盘窄幅震荡，伊朗与西方国家之间可能达成协议、可能导致解除对伊朗的制裁、增加全球市场的石油供应，全周小幅上涨0.47%。

　　经济数据方面。美国6月份密歇根大学消费者信心指数终值攀升至96.1，创5个月新高。此前经济学家平均预期该指数将为94.6，与此前公布的初值数据相同。经济学家关注消费者信心指数以研判消费者开支的线索，而消费者开支则是美国经济的支柱。在经济衰退之前几年，美国消费者信心指数的平均值为86.9。

　　欧洲方面，希腊和欧元区领导人将在周六召开会议，希望能在最后时刻达成协议，帮助希腊远离财务“悬崖”。周五早些时候有媒体报道称，希腊的国际债权人正计划将其救助计划的规模延长五个月，释放155亿欧元救助资金。据英国《卫报》，相关文件已在周四被提交给欧元区各国财政部长，将在其周六召开会议以前进行审议。但在周五晚些时候，雅典通讯社报道称希腊政府拒绝了该计划，称其并不足够。希腊需要在6月底以前达成救助协议，原因是届时该国将需向IMF偿还15亿欧元贷款。IMF则在周四发出警告称，如果希腊无法在6月30日按期偿还贷款，那么该国将马上成为该组织的欠债国。国际债权人此前曾表示，希望双方能在下周一金融市场开盘以前达成救助协议。希腊养老金、销售税以及军事支出是双方存在争议的主要领域。在周六召开会议时，双方将需消除希腊与国际债权人分别提交的改革计划之间的分歧。德国总理默克尔表示，此次会议具有决定性的重要意义。