海通证券金融产品研究中心 高级分析师：倪韵婷
1、A股市场回顾
上周股市再现暴跌，流动性趋紧，注册制改革授权下周生效下，周四市场千股跌停再度来袭，最终周线收阴。截止到2016 年2 月26 日，上证指数收于2767.21 点，全周下跌3.25%，深证成指收于9573.70 点，全周下跌5.79%。中证100 指数、中证500 指数、中小板综指、创业板综指分别下跌2.56%、5.53%、6.00%、9.14%。除煤炭行业上涨2.87%之外，各行业普遍下跌，其中计算机、传媒、国防军工跌幅较大，分别为12.61%、11.05%、9.70%。
2、交易型基金投资策略：逢高减仓 规避临近下折分级B
仍有波折，逢高降仓。25 日大跌，市场信心深受打击，辛辛苦苦两周累积的获利一天被吞没，颇伤人气。不过从国内外环境来看，美联储3月加息概率很低、油价企稳，人民币汇率逐渐稳定在6.5 左右，地产政策放松和信贷大幅增长释放稳增长信号。2 月26-27 日G20 财长和央行行长会议公报提出促进增长、投资和维护金融稳定方面的11 条共识，未来一段时间政策面有望继续偏暖，相比1 月底2 月初已经好转。因而市场短期仍有结构性机会。结构性亮点如两会中十三五聚焦的新兴行业、偏下游的价格品、资产注入的国改。不过展望全年，不能太乐观，2016 年影响股市的因素，尤其是国内外的政策本身会摇摆，如美国经济数据持续好转、核心通胀高企，6 月仍可能加息，届时人民币贬值压力有可能重新，中国阶段性稳增长后未来政策仍可能变化，政治局会议提出“区间调控、定向调控、相机调控”。因此，2016 年要更灵活，投资需要折返跑。
上周央行在公开市场逆回购8800亿，逆回购到期8400 亿，合计净投放量为400 亿。货币利率方面，R007 均值上升至2.43%。本周债券发行规模为7005.75 亿元，相比上周上升60.04 亿元，其中利率债发行2021.55 亿元，信用债发行4984.20 亿元。本周到期债券规模为3322.89 亿元。上周，债券市场震荡调整。从G20 上提出的“稳健略偏宽松”的措辞来看，当前央行货币政策受制于通胀抬头与货币贬值的双重压力，进退两难。因此，市场不宜对后续货币宽松保持过高预期，对债券市场仍持谨慎态度。
基于上述分析，可以看到短期市场情绪仍较弱，一有风吹草动就容易引发大跌。从海通金工统计的结果来看，2010年以来两会前5 个交易日市场上涨概率高达83.3%，而两会期间市场下跌概率为66.7%，因而随着下周两会的临近，投资者不妨借助反弹，逢高减仓。从分级基金来看，由于上周四的大跌，目前有多达18 只分级基金激进份额再度进入临近向下到点折算的危险区域，且在涨跌停板的制度下，类似传媒B、泰信400B、互联网B、成长B 等品种溢价较高，未来一旦市场下跌触发折价，投资者将面临较大的损失，建议投资者规避类似品种。对于中长期的稳健型投资者而言，可留意目前整体折价、即期收益率相对较高的A，如银行股A、医药A等。此外，传统封基在上周的大跌中折价再度扩大，目前基金丰和、基金通乾等品种折价年化回归收益再度呈现吸引力，对于中长期投资者可将部分权益底仓替换成传统封基，寻求一定安全垫。