易天富周评：风格转换尚在酝酿中区间震荡仍将持续

2017-06-20 08:04:39易天富基金研究中心

上周市场总结

一、全市场回顾

股票市场，本周部分白马股展开了调整，中小创股延续反弹行情，跷跷板行情明显主因仍是存量资金博弈的结果。当周，沪指跌1.12%、创业板综涨0.99%，上证50指数四连跌，周线重挫2.64%；债券市场，本周债券市场先扬后抑，中债10年期国债收益率先下行约9BP后又上行约3BP，继续反弹的动力减弱。交易所债市走强，国债指数周涨0.13%、企债指数周涨0.06%；海外市场，美股本周出现分化，能源股攀升，扶助提振标普500指数和道指，科技股继续下跌，重压纳斯达克指数。欧股连续第二周收低，因对经济成长放缓和估值过高的担忧。亚太股市普遍下跌，美联储加息并且公布缩表计划，导致市场气氛审慎，香港恒指数当周重挫400余点。

二、基金池基金市场表现

本周（06.12-06.16）基金池中基金跑赢上证指数的有22/23只，跑赢股票型平均的股基有2/5只，跑赢混合型平均的混合基金有9/15只，跑赢债券型平均的债基有3/3只。

图1：两市主要指数及各类型基金周涨幅

表 1：基金池基金周业绩表现

代码	基金名称	投资类型	周比较
代码	基金名称	投资类型	涨幅	排名
000279	华商红利优选	混合型	2.52%	0018/2425
000742	国泰新经济	混合型	2.41%	0021/2425
233009	大摩多因子*	混合型	1.27%	0097/2425
320006	诺安灵活配置	混合型	0.96%	0142/2425
040025	华安科技动力	混合型	0.89%	0156/2425
070030	嘉实400ETF联	股票型	0.76%	151/790
519756	交银国企改革	混合型	0.71%	0202/2425
420003	天弘价值成长	混合型	0.61%	0244/2425
485111	工银双利A*	债券型	0.53%	0159/1667
000563	南方通利债券A	债券型	0.49%	0230/1667
000032	易方达信用A*	债券型	0.41%	0318/1667
020003	国泰金龙行业	混合型	0.14%	0599/2425
001044	嘉实新消费	股票型	-1.78%	738/790
180012	银华富裕主题	混合型	-1.06%	2179/2425
320011	诺安中小盘精选	混合型	-1.04%	2175/2425
001810	中欧潜力价值	混合型	-0.92%	2128/2425
519120	浦银新兴产业	混合型	-0.83%	2090/2425
000628	大成高新技术	股票型	-0.43%	434/790
001736	圆信优加生活	股票型	-0.38%	423/790
000172	华泰量化增强	混合型	-0.33%	1729/2425
001564	东方红大数据*	混合型	-0.31%	1714/2425
000457	上投核心成长*	股票型	-0.23%	389/790
001272	兴业聚利	混合型	0.00%	0945/2425

注：“*”：东方红京东大数据、国泰金龙行业精选，工银瑞信双利A、易方达信用债A限制大额申购、转入、定投等，最高可申购金额1w、10w、50w、1000w。分红，上投摩根核心成长17年第一次分红，以5月26日作为基准日，每10份分红3.09元，权益登记日为6月12日，除息日为6月12日，现金红利发放日为6月13日。大摩多因子变更基金经理，离任基金经理杨雨龙，上任基金经理夏青。

市场要闻点评

三、全市场要闻

注：市场新闻包括国内市场和国外市场两部分。

1、国内市场

【财政收入放缓，支出仍强】5月，全国一般公共预算收入同比增长3.7%，支出同比增长9.2%。1-5月累计，全国一般公共预算收入同比增长10%，支出同比增长14.7%。1-5月累计，国有土地使用权出让收入同比增长32.8%，支出同比增长23%。

【信贷稳定非标债券下滑】5月份地方债共发行5484.8亿元（环比增加2235.8亿元），新增社融规模下降10600亿元，不及预期11900亿元，环比下降3300亿元，同比增多3855亿元。

【M1M2增速持续回落】M1下滑受房地产调控销售下滑和基础货币投放减少影响。M2创历史新低，金融体系持有的M2同比增速仅0.7%。

【国常会决定在部分省区建设绿色金融改革创新试验区】14日国务院常务会议召开，确定取消和下放一批工业产品生产许可、简化审批程序，促进制造业创新和提质；决定在部分省（区）建设绿色金融改革创新试验区，推动经济绿色转型升级。

2、境外市场

【美联储加息下半年缩表】北京时间6月15日凌晨2:00，美联储宣布加息25个基点，联邦基金利率从0.75%~1%调升到1%~1.25%。预计今年起开始缩表，具体方式为逐步减少到期证券的本金再投资规模：起初每月缩减60亿美元国债、40亿美元MBS；缩表规模每季度增加一次，直到达到每月缩减300亿美元国债、200亿美元MBS为止。

【美国5月CPI同比回落】美国5月CPI同比1.9%，预期2.0%，前值2.2%；其中，核心CPI同比1.7%，预期1.9%，前值1.9%。5月CPI环比-0.1%，预期0.0%，前值0.2%；其中，5月核心CPI环比0.1%，预期0.2%，前值0.1%。

【英日央行宣布维持利率不变】英国央行维持基准利率0.25%不变，但加息委员意外增加或暗示其立场将转向鹰派，日本央行宣布维持利率-0.1%不变。

【法国大选】18日，法国国民议会举行第二轮大选投票。民调显示，马克龙所在的政党和中间派政党，将在本次选举中获得压倒性胜利，预计将赢得577个议席中的430到470个席位。这意味着马克龙将全面控制政府和国民议会。

四、全市场分析

1、股票市场

上周中小创表现好于主板，上证50指数出现连续下跌，上证综指下跌1.12%，深证成指、中小板指、创业板指分别反弹0.14%、0.14%、0.77%。

自6月初以来，以中证1000指数为代表的中小创股票跑赢以上证50指数为代表的白马龙头，目前投资者关注的焦点在于市场风格是否会由白马龙头“漂亮50”转换至此前大幅杀跌的中小创。我们依然维持上周作出的判断：盈利虽缓慢回落但经济远未跌出政策底线、6月底的关键时点过度后强监管将继续、内忧去杠杆外患美联储加息利率中枢距离顶部尚有距离，在这三个前提假设下，我们认为中小创的反弹持续时间将不会太长，抱团取暖行情的坍塌时点也尚需等待，别着急转换跑道。

从当前市场变量组合看，经济周期带来盈利下行、流动性周期带来利率上行、政策周期带来风险偏好下行，目前A股迎来全面反弹的概率不大，结构分化仍旧是主流行情。因此，白马龙头与中小创比较难出现较长时间内同时上涨的局面，仍然需要投资者进行二选一的选择。

虽然以家电、白酒、医药、电子等行业龙头为代表的白马股前期涨幅明显，而中小创前期跌幅明显，但这均不构成目前卖出或者买入的理由，同时单纯估值的绝对及相对位置也不构成买卖的理由。

当前内外部环境决定了宏观上面临一定不确定性，时间点上最近的就是6月底的流动性考验。强监管、货币政策收紧叠加6月MPA考核、美国加息，造成近期利率快速上行，出现同业利率高于银行贷款利率、1年期国债到期收益率高于10年国债到期收益率的倒挂现象。央行已出手平抑资金面，释放部分流动性，但考虑到种种因素，年中流动性依然可能整体会呈现紧平衡的状态，利率中枢将进一步上移。

5月份宏观经济及金融数据，均证实盈利在缓慢回落，金融环境恶化，生产与需求双双回落，经济进入被动补库存，下行压力逐步增强。但考虑到外需的回升，我们认为从绝对增速上看，二季度经济仍能保持相对较高的水平，增速不会跌出政策心理的底线。因此，强监管在渡过6月时点后，会继续执行。安抚市场不意味着监管弱化，更不代表监管转向，金融去杠杆的大方向没有改变，中期内将持续压制市场风险偏好。

盈利虽缓慢回落但经济远未跌出政策底线、6月底的关键时点过度后强监管将继续、内忧去杠杆外患美联储加息利率中枢距离顶部尚有距离，在这三个前提假设下，我们认为中小创的反弹持续时间将不会太长，抱团取暖行情的坍塌时点也尚需等待。

2、债券市场

北京时间15日凌晨，美联储如期宣布加息25个基点，不过中国人民银行并未跟随美加息而上调公开市场操作利率，中国5月经济数据好坏不一，但整体平稳，对债市影响有限，其中5月规模以上工业增加值同比增长6.5%，增速与上月持平，略好于预期。另据央行公布数据，5月末，广义货币供应量(M2)余额160.14万亿元，同比增长9.6%，创历史最低增速，表明后期货币政策难以再度收紧，同时金融监管力度也有弱化的可能。另外，MPA(宏观审慎评估)考核对流动性影响将持续到6月末，尽管央行呵护市场的态度十分明确，资金总量压力应该受控，但结构性矛盾依旧难以避免，资金价格回落的动力有限。

3、欧美股市

美股本周出现分化，科技股近期下跌的颓势拖累美股三大股指下滑，但周五能源股攀升，扶助提振标普500指数和道指。周三美联储将联邦基金利率目标区间上调25个基点，至1.00-1.25%，联储还发布了首份缩减4.2万亿美元公债和抵押贷款支持债券(MBS)组合计划的明确纲要，由于符合普遍预期，对市场整体影响有限。欧股本周连续第二周收低，因对经济成长放缓和估值过高的担忧令欧股5月创下近两年高位的升势止步。欧元区金主周四同意向希腊发放85亿欧元(95亿美元)贷款，将该国从违约边缘拉回，并提供了一些关于2018年潜在的债务减免的细节，国际货币基金组织(IMF)也同意加入纾困行动。

4、另类市场

港股。美国联储局议息会议，首度提出今年内将开始缩表，加上美国科技股似乎短期见顶，拖累港股从高位回落。缺乏利好消息下，恒指反弹乏力，失守20天移动平均线，当周跌1.55%。另外，近日经港股通流入的南下资金减少。由于港股市场暂时缺乏利好消息，恒指短期上涨空间有限。

黄金。本周黄金正在连续第二周下跌，现货黄金本周跌1.9%。投资者对美联储提高利息及其周三的鹰派政策展望持支持态度，引发了期货和黄金ETF多仓的清算，黄金遭到抛售。

原油。由于供应过剩问题依然严重，油价本周双双连续第四周下跌，未来前景仍显疲软。截至6月16日当周，美国石油活跃钻井数增加6座至747座，连续22周录得增加，不过近期增速有所放缓，但仍创2015年4月以来最高。

美债。美国公债收益率周五下跌，各年期公债收益率本周周线下滑，此前美国公布的房屋开工数据弱于预期，燃点对美联储在今年余下时间再次升息的疑虑。两年期至30年期公债收益率本周周线均下跌，上周周线上升，10年期公债收益率本周下跌约4个基点。

上周基金点评

五、首发基金推荐

基金代码	基金名称	基金类型	基金分析	基金经理	托管银行
004597	南方银行ETF联接A	股票型	指数型基金，跟踪银行的ETF指数标的指数，保持对指数标的有效跟踪，在当前资金去杠杆的前提下低估值的银行及非银版块或有一定机会，适合稳健型投资者短中配置。发行日期（2017-05-25 至 2017-06-21）	孙伟	工商银行
004508	融通新动力	混合型	混合型品种，主要投资于优质上市公司，结合大类资产配置实现基金的长期稳定增值。偏重于精选个股，较为看重上市公司基本面状况，财务状况和股指情况分析。适合积极型投资者短中期进行配置。发行日期（2017-06-07 至 2017-09-06）	余志勇	农业银行
003291	信达澳银健康中国	混合型	混合型主题类基金，优选健康中国主题相关的优秀上市公司进行投资。投资比例不低于基金非现金资产的80%。健康中国主要以医疗服务机构为主的医疗产业及其上下游产业。当前市场分化较大，医药及其上下游板块相对具备配置的价值。适合稳健型及以上投资者积极参与。发行日期（2017-05-22 至 2017-08-21）	曾国富、李朝伟	建设银行
004476	景顺长城沪港深领先科技	股票型	股票型沪港深投资标的类基金，投资国内上市股票比例不低于基金资产的95%，投资于港股通标的股票不低于基金资产的95%。A股向价值投资的方向前进，增加港股配置，有利于分散单一市场风险，增加中长期配置的机会。适合积极型投资者中长期配置。发行日期（2017-06-08 至 2017-07-05）	詹成、黎海威	建设银行
004670	长盛分享基金主题	混合型	混合型主题类基金，把握分享经济相关产业发展中的投资机会，投资比例不低于非现金基金资产的80%。分享经济将闲置资源重复性、有偿或无偿转让给其他社会成员使用，从而在经济活动和流通中产业价值和社会效益。注重个股精选，适合积极型投资者短期配置。发行日期（2017-06-05 至 2017-06-30）	乔林建	中国银行
004040	金鹰鑫富A	混合型	混合型产品，控制风险的前提下，实现基金在各类资产中的配置，努力获得基金投资的超额投资收益。较为注重大类资产配置，从宏观面、政策面、基本面和资金面四个维持综合分析，主观判断市场时机来实现投资。适合积极型投资者适当参与。发行日期（2017-05-19 至 2017-07-21）	刘丽娟	交通银行

六、易天富推荐基金组合

组合名称	基金名称	比例	季初至今涨幅	组合总收益	操作建议
激进型	华安科技动力	25%	3.66%	9.91%	主题类基金，偏成长，建议继续持有
	上投摩根核心成长	25%	12.52%		表现优秀，显著超越指数，继续持有
	国泰金龙行业精选	25%	13.74%		优质成长基金，精选个股能力很强，建议继续持有
	兴业聚利	25%	0.20%		稳健型品种，波动性小，建议继续持有

以成长风格的混合型，主要投资于主题类，精选成长类基金较为的基金。组合收益9.91%，同期上证指数0.63%，股票型平均2.44%，混合型平均2.30%。

组合名称	基金名称	比例	季初至今涨幅	组合总收益	操作建议
稳健型	大成高新技术产业	30%	15.36%	8.23%	主题类基金，成长型风格，建议继续持有
	中欧潜力价值	20%	8.56%		精选个股为主，价值稳健，建议继续持有
	工银瑞信双利A	20%	-0.23%		优质二级债基，过往表现良好，建议继续持有
	东方红京东大数据	30%	8.21%		主题类基金，偏重于TMT行业，建议继续持有

组合名称	基金名称	比例	季初至今涨幅	组合总收益	操作建议
保守型	易方达信用债A	20%	0.49%	2.60%	优质纯债债基，表现稳健，建议继续持有
	兴业聚利	40%	0.20%		稳健型品种，波动性小，建议继续持有
	交银国企改革	20%	-4.16%		主题类基金，看好国企改革板块，建议继续
	南方现金增利A	20%	1.46%		货币基金，降低组合仓位规避风险，建议继续持有

以股债基金相结合，主要投资于控制风险，适当追求稳定收益，组合搭配为主的基金。组合收益2.60%，同期上证指数0.63%，股票型平均2.44%，混合型平均2.30%。

定投组合推荐

我们选取了偏成长风格，偏中小创风格以及长期业绩好，波动中等以上，基金经理业绩稳定，在各个市场阶段都取得过较好业绩的产品来组成中长期定投组合，以获得长期较好的相对收益。

基金名称	比例	年初周定投至今收益	周定投组合总收益	操作建议
国泰金龙行业精选	25%	4.63%	4.78%	优质成长基金，精选个股能力很强，建议继续持有
浦银安盛战略新兴产业	25%	-6.25%		重仓中小创，调整阶段下跌较多，反弹表现较好，可继续持有
大成高新技术产业	25%	8.22%		主题类基金，成长型风格，建议继续持有
上投摩根核心成长	25%	12.52%		表现优秀，显著超越指数，继续持有

本周投资策略

七、基金池各类型基金操作

A)成长型基金策略：今年的市场，主要受到监管和资金面的影响，如果没有新的宏观方面的变化，未来应继续关注政策和资金面的动向。近期监管政策真空、资金面好于预期，是推动市场中大多数个股出现阶段性反弹主因。故而投资者仍可继续持有成长型基金如大成高新技术产业、东方红京东大数据、国泰金龙行业精选等；

B)蓝筹型基金策略：近一周来跷跷板行情明显，但在没有大利好的推动下，大盘难出现反转的行情，资金仍会去选择抱团取暖。熊市里业绩仍是投资王道，而不是题材。短线关注MSCI是否纳入A股，投资者可继续持有蓝筹型基金如嘉实新消费、银华富裕主题等；

C)基金定投策略：在市场无趋势性行情下，定投是最佳的长期赚钱方式，可有效回避单边下跌的风险。因此，投资者在现阶段应加大定投力度。另外，投资者也可关注正在发行的新基金。投资者可继续持有债基如工银瑞信双利A、南方通利债券A等；D)债券基金策略：随着银行间市场利率不断提高，中小银行获得资金成本抬升，资金成本开始向实体经济转移。预计近期央行不会继续收紧货币政策。从更长时间看，预计央行将会综合考量实体经济与去杠杆成果确定货币政策取向。投资者可继续持有债基，轻仓者可关注重仓国债、利率债、城投债的债券基金如工银瑞信双利A、南方通利债券A等；

E)QDII投资策略：美联储将联邦基金利率目标区间上调25个基点，符合普遍预期，因此对市场整体影响有限。欧元区政府同意向希腊发放价值85亿欧元的贷款，利好欧洲市场。但美国科技股近期持续下跌可影响投资者持股信心。仓位较重的投资者，可适当减仓主投欧美股市的QDII；

F）另类投资策略：美国加息对港股更多是利空，未来恒指短期上涨空间有限，投资者可适当获利了结沪深港主题基金；黄金短线有回落的风险，但中线趋势向好，投资者可逢低关注黄金基金；原油目前下行趋势明显，未来应关注消息面变化，再判断是否抄底石油基金；美债类基金可继续持有，因为美股分化对美债或是一种利好。

易天富周评：风格转换尚在酝酿中 区间震荡仍将持续

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