易天富基金周报：轻仓回避系统性调整风险

一、基础市场综述

受美国债务上限问题的影响，本周大盘再次收出一根中阴线。周一，国际市场近期围绕美债问题而呈现震荡态势，受此影响A股也显现震荡整理的走势，而前期跌幅较大的创业板继续强势，当天最高涨幅达2%。周二，，美国虽然达成提高债务上限一致，但目前国际评级机构穆迪及标普暂未就两党领袖的债务上限协议发表评论，美国投资者仍然担心美国的AAA债务评级可能被下调等诸多利空因素导致了A股低开低走，大幅下挫，尾盘在中信银行等银行股一带动下，指数跌幅收窄。周三，美股再次走低，A股也低开开盘，随后有色、煤炭等权重走强，带动个股活跃，中小板、创业板指数大幅走高。周四，消息面平淡，美股也终于小幅收红，结束了连续下跌的行情，但市场缺乏热点，成交清淡，上证收出一根十字星。周五，因担忧全球经济下滑情绪升温，全球股市出现暴跌，美股出现今天以来单日最大跌幅，受此影响，A股出现大幅的低开，早盘一度跌破前期低点至2605点，随后指数有所反弹，但买盘国量不足，上证再次收出十字星。至周五收盘，上证综指报2626.42点，周跌2.79%，成交量为3745.7亿；深证成指报11701.8点，周跌2.41%，成交量为3616.7亿。

  表 1：A股各指数上周表现

名称（代码）	全周涨跌幅	名称（代码）	全周涨跌幅
上证综指（999999）	-2.79%	深证成指（399001）	-2.41%
沪深300 （399300）	-2.51%	中证500 （399905）	-1.50%
深证100 （399004）	-2.14%	中小板指（399005）	-0.70%
基金指数（000011）	-2.29%	基金指数（399305）	-1.95%
国债指数（000012）	0.08%	企债指数（000013）	-0.05%

（数据来源：易天富基金研究中心、易天富基金分析系统www.etf88.com） 

二、基金市场表现

图 1：各类型基金与两市上周涨幅比较图

（数据来源：易天富基金研究中心、易天富基金分析系统www.etf88.com） 

1、开放式基金表现

1.1 偏股型基金表现

本周股票型基金平均跌幅为1.30%。408只基金仅有41只实现上涨，7只收平，360只基金下跌。本周市场继续受到美国债务上限问题的影响，市场再次收于一根中阴线。本周以广发聚瑞、融通内需驱动表现最好，涨幅分别达了2.24%和1.44%，分级基金表现最差，银华深证90鑫利跌5.77%,深万菱信深成指分级进取跌5.75%。

表 2：股票型基金前5名

代码	名称	周涨幅
270021	广发聚瑞	2.24%
161611	融通内需驱动	1.44%
420005	天弘周期策略	1.27%
110015	易方达行业领先	1.09%
206007	鹏华消费优选	0.88%

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本周混合型基金平均跌幅为0.75%。153只混合基金仅有26只基金实现上涨,3只收平，124只下跌。本周以华泰柏瑞积极成长和广发聚富表现最好，周涨幅分别达到了1.26%和1。24%。由于大盘本周出现普跌局面，大部分混合基金也都是负收益，其中新华优选分红和大城精选增值跌幅最大，分别达-2.46%和-2.57%。

表 3：混合型基金前5名

代码	名称	周涨幅
460002	华泰柏瑞积极成长	1.26%
270001	广发聚富	1.24%
519991	长信双利优选	0.95%
110012	易方达科汇	0.83%
163804	中银收益	0.66%

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1.2 固定收益类基金表现

本周债券型基金平均涨幅为-0.26%。191只基金只有44只实现了正收益，12只收益持平，135只负收益。受股票大跌响，大部分新股增强型和股票增强型债基都出现了的下跌。本周表现最好的是华安稳固收益，周涨1.18%，博时转债增强A和C表现最差，跌幅为1.26%。

表 4：债券型基金前5名

代码	名称	周涨幅
040019	华安稳固收益	1.18%
163811	中银稳健双利A	0.89%
253020	国联安德盛增利A	0.86%
253021	国联安德盛增利B	0.86%
163812	中银稳健双利B	0.79%

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本周保本型基金平均跌幅为0.11%。17只基金中，只有6只实现了上涨，6只零涨幅，5只下跌。南方恒元保本和南方避险增值跌幅最大，分别达到-0.89%和-1.07%。

表 5： 保本型基金前5名

代码	名称	周涨幅
020018	国泰金鹿保本增值2期	0.20%
202212	南方保本	0.10%
180028	银华永祥保本	0.10%
210006	金鹰保本	0.10%
080007	长盛同鑫保本	0.10%

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2、QDII基金表现

本周QDII平均跌幅为4.22%，41只基金中有3只实现上涨，1只收平，37只基金出现下跌。受债务危机影响，上周全球股市大跌，道琼斯周跌5.75%,纳指跌8.08%，标普跌7.49%。德国DAX指数周跌12.89%,恒生指数周跌6.66%,新加坡海峡指数周跌6.10%，黄金涨1.95%。除黄金类QDII外，其他基金均出现大幅下挫。

表 6： QDII本周（5.27-6.02）前五名

代码	名称	期间涨幅
320013	诺安全球黄金	2.97%
161116	易方达黄金主题	0.80%
100050	富国全球债券	0.10%
160719	嘉实黄金	0.00%
539002	建信新兴市场优选	-0.30%

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3、封闭式基金表现

本周所有股票封闭式基金的平均涨幅为-0.74%。69只基金中16只实现上涨，6只持平，57只下跌。基金景福、大成优选跌幅最大，跌幅达到了3.10%和3.66%。而分级基金中A类表现稳定，实现小幅上涨。

表 7：封闭式基金上周涨幅前五名

代码	名称	期间涨幅
150038	万家添利分级B	0.95%
184721	基金丰和	0.70%
161908	万家添利分级	0.30%
500056	基金科瑞	0.22%
150042	长信利鑫分级B	0.15%

（数据来源：易天富基金研究中心、易天富基金分析系统www.etf88.com）

三、基金投资策略

1、开放式基金

1.1 偏股型基金

本周市场继续下挫，沪指重心从2700点，回落到2620点附近，其中前半周股指走势整体表现相对稳定，有缩量企稳之意，然周五全球市场的恐慌性暴跌，推动了股指大幅的低开并未能回升。沪指击穿了前期的2610低点，创出2605点，整体走势十分疲弱，但成交量并没有随之放大，本周量能较前一周萎缩了近1000亿。目前看来市场短期难以企稳，但整体下跌空间有限，所以投资者不必过于悲观。对于全球股指的暴跌，各大媒体的解读均不同，其中主要的观点有：1、CNBC：欧债危机未解决，更糟的是投资者觉得欧洲领导人在掩盖问题严重性 2、WSJ：市场担心美国信用评级可能被调降 3、The Street：即将公布的7月美国失业率数据可能沉重打击已经疲弱的全球股市。整体来说，当日下跌主因是欧债危机引发投资者心理恐慌。有消息称欧盟将援助意大利与西班牙，引发投资者担心欧洲金融市场前景恶化。与此同时，投资者认为美国自身经济复苏也前景渺茫。所以美国市场的趋势短期内将受到美国经济复苏放慢的拖累而影响，或将继续下挫。因此，未来A股市场的风险也将会继续因为受到外围市场的调整而随之增加。

另外需要注意的是，最近市场各大媒体均有提到较多次的的中国版“401K”计划倒是一种可以参考的良策。随着新股发行节奏的不断加快，尤其在紧缩货币政策的大环境下，资金匮乏已成为制约我国资本市场发展的重要瓶颈。然而在另一方面，截至2010年底，我国五项社会保险资金累计结余已达到23000多亿元。据社会科学院世界社保中心主任郑秉文测算，中国社会保险基金的收益率不到2%，几乎是世界上收益率最低的。1997年以来中国“五险”基金的利息损失高达6000亿元以上，相当于抵消了同期财政对养老保险体系的所有补贴。而到2020年，仅养老保险滚存余额就超过10万亿元，届时收益损失将达几万亿元。因此，推动养老金和企业年金入市，实现养老体系和资本市场的良性互动，将是未来资本市场发展的大势所趋。这也将是未来市场能否走出牛市行情的一个关键。

技术看上，股指仍有可能继续下挫，即下跌趋势仍然未有改变，因此我们还是维持上周的看法，即无实质性的利好，股指将继续维持弱势震荡，所以我们建议在目前市场趋势向弱，投资需要保持谨慎，宽幅震荡是主题市场趋势，反弹不意味能反转，在操作上，建议仍然以空头思维来看待市场，持币观望这主，下周如果出现较好的投资机会，我们将会在日评中选择适合市场行情的基金，供投资者投资。

1.2 固定收益类基金

本周，公开市场连续第三周实现净投放，资金面紧张状况继续好转，银行间市场A A A级别的短融和中票参与踊跃，部分高等级有担保的企业债恢复流通交易的能力。公开市场操作方面，央行公开市场操作力度大幅减弱。8月2日，央行发行10亿元1年期央票，参考收益率第6次维稳在3.4982%，同时暂停了正回购操作。4日，央行发行了10亿元3月期央票，发行利率连续第5次持平于3.0801%，且当日央行并未进行正回购操作。而本周公开市场到期资金为460亿元，央行向市场净投放资金440亿元。有机构表示，除受到资金面偏紧的持续冲击外，央票一二级利差过大也影响需求。8月份，公开市场到期资金量为3520亿元，比7月份的3720亿元又进一步减少，特别是7月底至8月初连续两周的公开市场到期量较少，市场资金面暂时难以大幅改观。

近几年来，伴随发债企业增多，中国信用债阵营日渐壮大。依据中国债券信息网、上海清算所的统计数据显示，今年上半年信用债净发行量为6139亿元，其中仅一季度，信用债发行量就达到了4579.88亿元，较去年同期增加了25%。这其中涵盖企业债、短期融资券、中期票据、公司债、可转换债券（含分离交易可转债）、资产支持证券等品种。从发展前景看，按照“十二五”规划，债券市场将成为“十二五”期间多层次资本市场建设的一大主战场，信用债作为企业直接融资的重要手段，将得到长远发展。目前，我国正处于新一轮紧缩政策的中后期。去年下半年以来，通胀水平不断攀升，至今年6月CPI更是创出3年新高达6.4%。随着7月7日央行今年以来第三次加息，一年期存贷款利率已经达到3.5%和6.56%，基准利率的大幅攀升也带动了信用债收益率大幅上行，使得信用债迎来最好的投资时节。截至7月28日，3年期AA级企业债收益率为6.27%，5年期AA级企业债为6.65%，远胜国债及定存。

由于CPI可能继续走高，目前市场对加息的预期不断升温，而在等待加息的过程中，资金面的紧张、持续的数量调控带来了债券收益率的上行，而这其中也可能蕴藏着超调带来的机会。因此，我们认为在股票行情较差的情况下，投资者可适当的配置部分债券基金，具体如：招商安泰债券、华商稳健双利、交银信用添利等。

2、QDII基金

市场一波未平，一波又起。美国的债务上限忧虑刚得到稍微缓解，经济增长又出现问题，欧洲的第三大经济体意大利和第四大经济体西班牙更是出现融资成本不断上升，步了希腊和爱尔兰的后尘，整个国际市场哀鸿遍野，美国道琼斯指数更是创出了08年以来最大单日跌幅。国际市场的大幅下跌给A股市场带来较大压力，短期还需要时日消化。随着全球经济增长再度遭遇低谷，“货币战争”的号角俨然再度吹响。过去两天，瑞士、日本两国相继高调宣布通过放松货币政策或抛售本币等措施干预汇市，遏制本国货币的强劲升势。

分析人士指出，随着近期美欧经济“二次探底”的风险再次浮现，而主权债务危机又限制了各国财政刺激的空间，市场对于央行可能在拉动经济方面扮演更重要角色的预期陡增。在美国，对于第三轮量化宽松货币政策（QE3）的讨论近日显著升温。4日，欧元区、英国以及俄罗斯等多家央行都宣布，考虑到经济增长的风险增加，暂时维持利率不变。而土耳其央行甚至意外降息50基点，以刺激经济。，瑞士和日本公开干预汇市，压制本币的过快升值、保护本国出口和经济的目的很明显。而从全球的视角来看，汇市干预频发也反映出当前世界经济增长出现了新的变数，加上欧美主权债危机持续发酵，令各类风险资产持续下跌，相应的，瑞郎、日元等避险货币则受到追捧。有迹象表明，面对全球经济二次探底的威胁，以美联储为首的各国央行正面临推迟政策紧缩甚至是进一步加大宽松货币政策的压力。

整体上看，欧债危机深化，加上投资者对中、美经济放缓忧虑加剧，全球资本市场哀鸿遍野。值得关注的是，欧洲市场的恐慌情绪还迅速蔓延到了华尔街，在避险心理推动下，投资者纷纷将资金撤离股市、油市等风险偏高的领域，涌向黄金、美元等市场。因此建议投资者目前以观望为主，而仓位较轻的投资者则可以选择投资主题为黄金的QDII进行少量的配置。

3、封闭式基金

不难发现近期对于市场的主要拖累在于，美国经济复苏困难和欧洲债务危机造成的外盘拖累以及由于CPI数据可能创新高而带来的加息预期。外围市场的这一激进性暴跌也是由于民众对于美国经济减速和欧洲债务危机悲观情绪的一次大面积宣泄。从周五的盘面看，由于盘中出现的被动性买盘多数属于补仓盘，其持续性较差，大盘很难靠这股做多力量将指数推高。由于下周二统计局将公布7月份经济数据，同时欧美股市尚未企稳，众多不确定性因素在短期内还会干扰大盘的运行节奏。目前看来二级市场的基金整体表现较差，且成交清淡，因此建议投资者目前这种相对弱势的行情下，以观望为主。

 

(易天富基金研究中心)

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