2012年基金二季报分析：二季度股债双基皆赢大盘 份额变动分遇两重天

 一、二季度市场回顾及展望

2012年二季度（2012.3.30至2012.6.29），A股市场经历了过山车式的行情。先是在4月初，即清明节后，受到QFII投资额度扩容、官方3月PMI创11个月新高、央行首提信贷适度增长的影响，A股触底反弹，伴随着5月出台的降低证券市场的费用等利好信息，该轮反弹延续到了2012年5月4日，整个阶段的最大涨幅幅度达到9.41%（2242到2453点）。但是，自5月4日之后，欧洲大选对A股市场产生了重大的冲击，最大利空莫过于希腊可能退出欧元区，因此A股市场在5月可谓是四面楚歌。进入6月，由于官方5月PMI值仅为50.4，并创下年内5个月新低，所以投资者对中国经济增速下滑，表现出了极度的担忧，使得上证指数在6月大幅下跌6.19%，正应了“五穷六绝”的那句股谚。

不过，相对于上证的表现而言，深圳成指在万科的带领下，还是录得了正收益。而债券市场在降息的预期下，大幅走高；具体去看，二季度中债总全价指数上涨1.05%，中债银行间国债全价指数上涨1.16%，中债企业债总全价指数大幅上涨3.01%。反映在收益率曲线上，国债、金融债、信用债收益率曲线均呈现陡峭化下行态势，信用债的表现好于利率债，中低等级信用债收益率下行幅度大于中高评级信用债。整体而言，一季度上证指数下跌1.65%，沪深300上涨1.65%，深证成指上涨0.96%，中小板指数上涨1.46%，中证500指数上涨1.58%，国债指数上涨0.81%，上证企债指数上涨3.21%。

表1 2012 年一季度主要指数表现

名称（代码）	涨跌幅	名称（代码）	涨跌幅
上证综指（999999）	-1.65%	深证成指（399001）	0.96%
沪深300 （399300）	0.27%	中证500 （399905）	1.58%
深证100R （399004）	1.55%	中小板指（399005）	2.73%
基金指数（000011）	1.62%	基金指数（399305）	4.34%
国债指数（000012）	0.81%	企债指数（000013）	3.21%

（数据来源：易天富基金研究中心、易天富基金分析系统www.etf88.com，下同）

 

对于2012年三季度（2012.6.29至2012.9.28）的市场，我们分析如下。首先，在经济基本面上，我们应该看到2012年二季度增长7.6%，上半年仅为7.8%，已经显示出了经济的下滑态势，所以下半年的基调将重在“保增长”方面，否则GDP可能出现跌破7%的局面。其次，在货币政策方面，我们看到央行于6月9日在时隔3年后首次降息0.25%，而在6月CPI仅为2.2%后，央行就马上于7月5日晚间，再度宣布降息0.25%，因此，在三季度，央行再度降息的可能性大大降低，不过，若CPI继续维持在3%以内，则预计央行可能会在9月再度降息一次，而在整个三季度，降低存款准备金率，则为大概率事件。从技术上看，上证指数已经于7月24日跌破了前面的新低2132点，尽管目前依然维持颓势，不过技术上的买点已经到来。理由之一是在跌破该点之后，马上出现了周线级别的2个中枢，并且出现了周线MACD底背离，因此在该级别将围绕[2242，2453]区间震荡。理由之二是，30分的笔中枢已经出现了4个，且在日线级别也出现了底背离，从而发生了大小级别的共振点，因此5月4日之后的下跌趋势随时都有结束的可能。综上所述，三季度市场有望出现阶段性的底部，而较好的资产配置时机，发生在8月初。

二、基金仓位分析

在基金仓位变动上，尽管2季度经历了过山车似的行情，但除了QDII之外，其他类型的基金都实现了正收益，这得益于二季度的加仓策略。通常，我们所说的基金仓位，主要是偏股型基金（包含了分级子基金）的仓位，所以这里主要考察的股票型与混合型基金的股票仓位。从下表可以看出，股票型及偏股型的混合型基金，都进行了加仓。其中，股票型基金加仓1.27%，仓位达到81.36%，而混合型基金加仓2.09%，达到69.78%。就两个基金类型的整体而言，平均加仓幅度为1.62%，仓位达到了77.75%。相对于基金仓位上的“88魔咒”而言，目前还有大幅加仓的空间，因此对于下个季度而言，偏股型的基金还是有加仓的余地的。

表2 2012 年二季度股票型与混合型基金的仓位变动

基金平均仓位	2012年1季度	2012年2季度	增减幅度
股票型基金	80.09%	81.36%	1.27%
混合型基金	67.69%	69.78%	2.09%
两类型加权平均	76.13%	77.75%	1.62%

具体到股票型基金的前10名仓位上，我们可以看到，股票仓位都达到了93%以上，不过从业绩排名上去看，倒看不出高仓位就具有业绩上的优势。实际上只有4只基金，如国投瑞银创新动力、富兰克林国海深化价值等，处于业绩排名的前1/3。

表3 2012年二季度股票型基金股票仓位前10名

代码	名称	投资类型	投资风格	股票仓位	业绩排名
121099	国投瑞银瑞福分级	股票型	大盘型	95.16%	225/571
121005	国投瑞银创新动力	股票型	大盘型	94.14%	71/571
040002	华安MSCI中国A股	股票型	大盘型	94.07%	309/571
260111	景顺长城公司治理	股票型	大盘型	93.93%	462/571
450004	富兰克林国海深化价值	股票型	大盘型	93.92%	26/571
360001	光大量化核心	股票型	大盘型	93.92%	305/571
206007	鹏华消费优选	股票型	大盘型	93.83%	191/571
050004	博时精选	股票型	大盘型	93.80%	96/571
100026	富国天合稳健优选	股票型	大盘型	93.63%	443/571
519093	新华钻石品质企业	股票型	大盘型	93.60%	232/571

不过，混合型基金在仓位的调整上，对于业绩要稍微敏感些。从表可以看到，有5只基金的排名位居前1/3。当然，业绩好的偏向于在基金规模上位居前列的基金公司，如嘉实基金，富国基金。但是，总体而言，基金的仓位的高企，对业绩排名也并无直接的关联。

表4 2012年二季度混合型基金股票仓位前10名

代码	名称	投资类型	投资风格	股票仓位	业绩排名
161005	富国天惠精选成长	混合型	大盘型	94.03%	49/329
100022	富国天瑞强势地区精选	混合型	大盘型	93.24%	19/329
270007	广发大盘	混合型	大盘型	92.57%	233/329
375010	上投摩根中国优势	混合型	大盘型	91.92%	149/329
070011	嘉实策略增长	混合型	大盘型	91.85%	15/329
630001	华商领先企业	混合型	大盘型	91.59%	279/329
217009	招商核心价值	混合型	大盘型	90.78%	42/329
090003	大成蓝筹稳健	混合型	大盘型	89.81%	101/329
460002	华泰柏瑞积极成长	混合型	大盘型	89.54%	125/329
510081	长盛动态精选	混合型	大盘型	89.02%	152/329

从基金的10大重仓股去看，基本还是偏向于银行、白酒、房地产上。其中，贵州茅台长期以来都占居10大重仓股前三甲的位置，当然，二季度也还是被减持了575万股。总体而言，前10大基金重仓股中，有6只在二季度被减持。不过，这10只重仓股中，整个二季度，只有招商银行为负收益，其他的都获得了正收益，尤其是茅台，平安，保利都获得了20%以上的收益率。

表5 2012年二季度基金10大重仓股

股票代码	股票名称	持股总市值	总持股数量	比上期数量增减	持有基金个数	2季度涨跌幅
600519	贵州茅台	359.17亿	15018.71万股	-575.53万股	292个	21.86%
601318	中国平安	344.45亿	75305.41万股	22792.91万股	320个	25.21%
000002	万科A	241.09亿	270586.06万股	23396.74万股	220个	7.73%
000651	格力电器	180.01亿	86336.69万股	1751.58万股	146个	2.62%
600036	招商银行	176.03亿	161201.95万股	-75224.38万股	139个	-4.88%
600016	民生银行	153.93亿	256980.55万股	-63806.74万股	132个	0.34%
000858	五粮液	152.37亿	46512.18万股	-14074.67万股	138个	1.3%
600048	保利地产	142.69亿	125833.29万股	43309.01万股	172个	22.87%
601166	兴业银行	140.16亿	107979.76万股	-17784.94万股	140个	0.23%
000568	泸州老窖	137.22亿	32431.87万股	-1400.42万股	112个	8.54%

同样，在基金增持的数量上去看，前10大增持的股票，主要还是集中在房地产板块上，而实际上，房地产板块在第一季度就开始转好，这反映出了基金趋势投资的特点。当然，这些被增持的个股，大多数都获得了6%以上的收益率。

表6 2012年二季度基金10大增持股

股票代码	股票名称	持股总市值	总持股数量	比上期数量增减	2季度涨跌幅
600048	保利地产	142.69亿	125833.29万股	43309.01万股	22.87%
600383	金地集团	62.54亿	96515.93万股	25636.90万股	9.42%
601668	中国建筑	39.10亿	117076.62万股	25576.57万股	12.46%
600011	华能国际	25.44亿	39439.39万股	24129.05万股	27.72%
000002	万科A	241.09亿	270586.06万股	23396.74万股	7.73%
601669	中国水电	23.82亿	54512.49万股	23152.90万股	5.87%
601318	中国平安	344.45亿	75305.41万股	22792.91万股	25.21%
000157	中联重科	65.93亿	65735.55万股	22333.69万股	15.82%
600795	国电电力	15.98亿	59173.77万股	21349.57万股	8.87%
600837	海通证券	75.05亿	77930.45万股	21242.72万股	6.88%

不过，从被减持的10大股票去看，前5位的都是银行股，这就说明在二季度，基金对银行股是普遍看空的。而且，从季度的收益率去看，除了民生银行勉强获得正收益外，其他9只都出现了下跌，也没有跑赢上证-1.65%的跌幅。因此，根据增持与减持个股的收益率去看，被基金所增持的个股的机会要大于被减持的个股。

表 7 2012年二季度基金10大减持股

股票代码	股票名称	持股总市值	总持股数量	比上期数量增减	2季度涨跌幅
600036	招商银行	176.03亿	161201.95万股	-75224.38万股	-4.88%
600000	浦发银行	107.25亿	131918.03万股	-65598.97万股	-5.79%
600016	民生银行	153.93亿	256980.55万股	-63806.74万股	0.34%
601398	工商银行	25.02亿	63335.57万股	-42234.95万股	-4.29%
601939	建设银行	4.87亿	11584.82万股	-29423.52万股	-8.57%
601006	大秦铁路	21.28亿	30276.49万股	-25720.79万股	-5.95%
000527	美的电器	36.67亿	33186.91万股	-24353.34万股	-12.79%
601299	中国北车	4.25亿	10602.08万股	-19559.33万股	-2.46%
601333	广深铁路	3.14亿	10683.47万股	-18743.77万股	-17.2%
600887	伊利股份	97.23亿	47245.06万股	-18386.51万股	-5.55%

从增持与减持的行业去看，增持的集中于大消费概念与房地产行业中，而减持的则集中于机械与周期性行业中。而根据下面的10大行业的涨跌幅排名可以看出，建筑与医药指数在涨幅前列，而煤炭有色、银行等在跌幅前列，大体上与增持与减持的行业所吻合，也与我们前面所看到的增持与减持的个股相符。

 表8   2012年二季度基金前5大增持行业

行业	二季度市值	占净值比率	一季度市值	占净值比率
食品、饮料	1205.40亿元	7.69%	1146.62亿元	6.95%
房地产业	704.71亿元	4.50%	647.43亿元	3.92%
医药、生物制品	992.65亿元	6.34%	998.31亿元	6.05%
电力、煤气、水的生产和供应业	164.22亿元	1.05%	128.34亿元	0.78%
批发和零售贸易	828.93亿元	5.29%	841.45亿元	5.10%

表9  2012年二季度基金前5大减持行业

行业	二季度市值	占净值比率	一季度市值	占净值比率
机械、设备、仪表	2174.73亿元	13.88%	2522.15亿元	15.28%
金属、非金属	1062.25亿元	6.78%	1245.38亿元	7.55%
电子	313.46亿元	2.00%	397.87亿元	2.41%
石油、化学、塑胶、塑料	725.31亿元	4.63%	829.27亿元	5.03%
采掘业	778.20亿元	4.97%	861.30亿元	5.22%

图1 2012年二季度所有行业涨跌幅排名

三、基金业绩分析

尽管二季度中，上证指数走出了过山车似的行情，但在股票型、混合型、债券型、货币型以及QDII基金中，只有QDII为负收益率，其他的则都为正收益。实际上，在列入观察的1064只基金中（包括了分级子基金），有927只获得了正收益，占比达到了87.12%。

从分项收益率去看，债券型基金（包含分级子基金）拔得头筹，获得了4.53%的收益，而它正得益于降息以及存款准备金的下调，使得债券市场在二季度走出了牛市行情。其次，为混合型与股票型基金（包含分级子基金），平均收益率分别达到了3.5%，3.02%。而相对稳健的保本型与货币型基金，也在2季度中获得了2.23%，1.06%的收益率，年化收益率都超过了1年定存。当然，QDII基金，由于受到欧债危机的冲击，遭受到了重创，在53只基金中，仅有3只获得了正收益率。

图2 2012年一季度各类型基金的平均表现

     （数据来源：易天富基金研究中心、易天富基金分析系统www.etf88.com）

（1）股票型基金业绩分析

股票型基金的前10排名中，广发基金公司获得了两个席位。不过，排在前三位的，都因为重仓了白酒行业，所以获得了15%以上的季度收益率。当然，广发聚瑞基金表现出了极强的选股能力，其有的前七大重仓个股二季度平均涨幅达24.69%，其中表现最好的是第一重仓股金螳螂，季度涨幅达46.33%。而在二季度中重仓医药股的汇添富与易方达的两只医疗主题类基金，同样也取得了较好的成绩。

表10 2012年二季度开放式股票型基金涨幅前10名（含指数基金）

代码	名称	投资类型	投资风格	期间涨幅
570006	诺德中小盘	股票型	大盘型	18.90%
270021	广发聚瑞	股票型	大盘型	16.82%
270008	广发核心精选	股票型	大盘型	15.76%
470006	汇添富医药保健	股票型	中盘型	15.70%
110023	易方达医疗保健行业	股票型	中盘型	15.52%
377240	上投摩根新兴动力	股票型	中盘型	15.01%
379010	上投摩根中小盘	股票型	大盘型	14.06%
420003	天弘永定价值成长	股票型	大盘型	13.09%
540004	汇丰晋信2026	股票型	大盘型	12.69%
420005	天弘周期策略	股票型	中盘型	12.59%

而在封闭式的基金中，嘉实基金公司的基金泰和与基金丰和，都在前10之列。不过，在业绩上，封闭式的股票型基金没有开放式那样获得很高的收益率。这很大程度上在于封闭式基金不需要面对申购赎回的压力，而使得持仓结构都比较稳定。

表11 2012年二季度封闭式股票型基金涨幅前10名

代码	名称	投资类型	投资风格	期间涨幅
500002	基金泰和	股票型	大盘型	8.79%
500011	基金金鑫	股票型	大盘型	6.71%
184692	基金裕隆	股票型	大盘型	6.22%
500005	基金汉盛	股票型	大盘型	5.97%
150003	建信优势动力	股票型	大盘型	5.23%
184689	基金普惠	股票型	大盘型	5.12%
500008	基金兴华	股票型	大盘型	5.11%
184721	基金丰和	股票型	大盘型	4.88%
184699	基金同盛	股票型	大盘型	4.65%
500038	基金通乾	股票型	大盘型	4.54%

（2）混合型基金业绩分析

在混合型基金中的前10只基金中，中银收益，嘉实策略增长在风格上，相对比较稳健。其中，排在第一的泰达宏利效率优先，其重仓股表现优秀，有三只重仓股歌尔声学，大华股份，海康威视，富安娜等都获得27%以上的季度收益率。不过，整体表现上，由于混合型基金仓位比股票型低的多，所以相应的收益率也较小。

表12 2012年二季度混合型基金涨幅前10名

代码	名称	投资类型	投资风格	期间涨幅
162207	泰达宏利效率优选	混合型	大盘型	13.47%
163804	中银收益	混合型	大盘型	9.80%
200007	长城安心回报	混合型	大盘型	9.50%
410007	华富价值增长	混合型	大盘型	9.10%
240008	华宝收益增长	混合型	大盘型	8.84%
398011	中海分红增利	混合型	大盘型	8.54%
519183	万家双引擎	混合型	大盘型	8.46%
180018	银华和谐主题	混合型	中盘型	8.40%
070011	嘉实策略增长	混合型	大盘型	8.36%
373020	上投摩根双核平衡	混合型	大盘型	8.17%

（3）保本型基金业绩分析

位居前10的保本基金中，全部是2011年之后才成立的，当然参与业绩排名的也只有22只保本基金。排在第一名的银华永祥保本基金，于2011年6月28日才成立，尽管成立在去年的相对高位，但成立1年以来的时间也获得了8%的收益率，在所有基金中都是很好的成绩。主要在于其基金经理姜永康为银华基金的固定收益部投资总监。当然，于去年9月才成立的招商安达保本，不到1年的时间，至今已经获得10%的收益。而后面的东方保本于去年4月14日，几乎最高点才成立，但至今还是有5.4%的收益率。总体而言，去年成立的保本基金，受大盘影响的程度不是很大，一方面在于保本基金的股票仓位很低，另一方面还是得益于二季度债券市场的良好表现。

表13 2012年二季度保本型基金涨幅前10名

代码	名称	投资类型	投资风格	期间涨幅
180028	银华永祥保本	保本型	中盘型	4.60%
217020	招商安达保本	保本型	中盘型	4.42%
487016	工银瑞信保本	保本型	中盘型	3.26%
400013	东方保本	保本型	中盘型	3.04%
020022	国泰保本	保本型	中盘型	2.93%
210006	金鹰保本	保本型	中盘型	2.72%
270024	广发聚祥	保本型	中盘型	2.35%
290012	泰信保本	保本型	中盘型	2.29%
530012	建信保本	保本型	中盘型	2.19%
519676	银河保本	保本型	中盘型	2.14%

（4）债券型基金业绩分析

二季度，央行于5月18日降低存款准备金，又于6月9日降息一次。由于降低存款准备金使得流动性增加，而降息使得债券价格上涨，所以使得上证企债指数在二季度上涨了3.21%，深证企债指数上涨了1.87%。债券基金，也在二季度整体超越所有类型。

    若将分级子基金考虑到业绩排名中，则分级的进取份额获得了相当大的涨幅。排名前10的全部为进取份额，并且都超过了10%以上的涨幅。排名的第一的海富通稳进增利B，其母基金海富通稳进增利分级是封闭3年的二级债基，在二季度获得了7.8%的收益，而由于增利B与增利A的初始杠杆达到5倍，因而使得增利B取得了31%的涨幅。排在后9位的债基中，除了鹏华丰泽为纯债外，其他的8只都为一级债基金。总之，进取份额都因为母基金表现良好，而发挥了高杠杆的作用。

表14 2012年二季度债券型基金涨幅前10名（含分级子基金）

代码	名称	投资类型	投资风格	期间涨幅
150045	海富通稳进增利B	债券型	股票增强型	31.01%
150035	泰达宏利聚利分级B	债券型	新股增强型	22.92%
150043	博时裕祥分级B	债券型	新股增强型	20.63%
150046	天弘丰利分级B	债券型	新股增强型	20.63%
150021	富国汇利分级进取	债券型	新股增强型	17.60%
150063	浦银安盛增利分级B	债券型	新股增强型	17.55%
150038	万家添利分级B	债券型	新股增强型	14.03%
150041	富国天盈分级B	债券型	新股增强型	14.02%
150061	鹏华丰泽分级B	债券型	普通债券型	13.62%
150078	金鹰持久回报分级B	债券型	新股增强型	12.98%

 由于考虑到债券久期对收益率的影响，通常债券基金会分为开放式与封闭式。一般而言，开放式的考虑的久期都较短，而封闭式的债券组合的久期较长。在下面排名前10的封闭式债券基金中（不考虑分级子基金），全部是新股增强型债券基金，即一级债券基金。而随着二季度货币政策的宽松预期，信用债表现良好。主要配置高信用等级的债券的招商信用添利，交银信用添利，表现最好。不过占有10%左右的新股也为其增加了较高的收益率。实际上，据统计，2011年纳入统计的开放式一级债基，新股贡献整体为正值，平均收益贡献达1.52%。

    不过，中国证券业协会7月6日下发了《关于首次公开发行股票询价对象及配售对象备案工作有关事项的通知》，明确“自发布日起，停止受理一级债券型证券投资基金和集合信托计划成为新股配售对象的备案申请；停止已完成备案的一级债券型证券投资基金和集合信托计划的新股配售资格。”因此，一级债基，以后就没有网下配售资格了，而只能网上打新了。由于2011年一级债基网下累计获配新股79.38亿元，占全部打新的97%，因此打新严重严重依赖往下配售。所以，在一级债基网下申购叫停之后，预计在三季度将对那些新股申购频繁的债基收益造成冲击。

表15 2012年二季度封闭式债券型基金涨幅前10名（不含分级子基金）

代码	名称	投资类型	投资风格	期间涨幅
161713	招商信用添利	债券型	新股增强型	7.31%
164902	交银信用添利	债券型	新股增强型	7.29%
162712	广发聚利	债券型	新股增强型	7.28%
163819	中银信用增利	债券型	新股增强型	7.24%
166401	浦银安盛增利分级	债券型	新股增强型	6.38%
164208	天弘丰利分级	债券型	新股增强型	6.31%
161216	国投瑞银双债增利	债券型	新股增强型	6.00%
161014	富国汇利分级	债券型	新股增强型	5.88%
161115	易方达岁丰添利	债券型	新股增强型	5.76%
165311	建信信用增强	债券型	新股增强型	5.33%

开放式债券基金中，收益居前的为股票增强型债基，即二级债基，其次为一级债基，而纯债没有进入前10。这就反映了，债券基金若要或获得超额的收益，需要配置股票等权益类的高风险资产。而实际上，目前市场的债券基金，主流品种都是一级债基与二级债基。在10只基金中，排第一的天治稳健双盈已经调换了基金经理，二季度配置股票资产的比例达到15%以上，其重仓股也表现不错，从而使得二季度获得了最高的收益率。在数量上，工银瑞信基金旗下的债基，表现最好。而易方达增强回报则为老牌债券基金，成立以来的表现都很不错。

表16 2012年二季度开放式债券型基金涨幅前10名（不含分级子基金）

代码	名称	投资类型	投资风格	期间涨幅
350006	天治稳健双盈	债券型	股票增强型	9.28%
202105	南方广利A/B	债券型	股票增强型	8.42%
202107	南方广利C	债券型	股票增强型	8.25%
150067	国泰信用互利分级B	债券型	新股增强型	8.23%
485111	工银瑞信双利A	债券型	股票增强型	7.70%
162215	泰达宏利聚利分级	债券型	新股增强型	7.58%
485011	工银瑞信双利B	债券型	股票增强型	7.56%
164808	工银瑞信四季收益	债券型	新股增强型	7.02%
485107	工银信用添利A	债券型	新股增强型	7.01%
110017	易方达增强回报A	债券型	新股增强型	7.00%

（5）QDII基金业绩分析 

 受欧债大选，尤其是希腊可能退出欧元区的影响，欧美市场，一级大宗商品市场大幅下探，从而使得QDII基金二季度业绩出现了大幅下滑。全部QDII基金中，53只只有3只实现了正收益。而以美国房地产信托指数（REITs）为代表的全球房地产指数，从波谷开始反弹一路走高，已经回到2008年初的水平。所以，我们看到，房地产基金获得了正收益。

表17 2012年二季度QDII基金涨幅前10名

代码	名称	投资类型	投资风格	期间涨幅
320017	诺安全球收益不动产	QDII	平衡型	1.86%
206011	鹏华美国房地产	QDII	平衡型	1.58%
100050	富国全球债券	QDII	平衡型	0.31%
050015	博时大中华亚太精选	QDII	平衡型	-0.72%
206006	鹏华环球发现	QDII	平衡型	-1.03%
160416	华安标普石油	QDII	指数型	-2.00%
519981	长信标普100	QDII	指数型	-2.60%
270023	广发亚太精选	QDII	平衡型	-2.93%
457001	富兰克林国海亚洲机会	QDII	平衡型	-3.21%
241002	华宝兴业成熟市场动量优选	QDII	平衡型	-3.29%

 

（6）货币基金业绩分析

由于货币基金，其主要投资于央票，大额存款，债券回购，短期债券，所以一旦市场利率发生变动，货币基金的收益率马上就会做出调整。例如调整降息后的一周，即6月11日至6月15日，货币市场基金平均7日年化收益率均值为3.91%，而此前一周这一均值为4.27%。一般而言，市场利率下调，则货币基金的收益率会下降。不过，并不能一概而论，例如持有高比例短期信用债比例的基金，由于债券价格走高，收益所受影响有限。其次，随着眼下市场利率化的改革，在允许存款利率上浮的情形下，货币基金与银行协议存款利率也能上升。最后，若流动性趋于紧张的时候，货币基金的收益率也可能上升。从这10只货币基金二季度的表现来看，年化收益率都达到了4.5%以上，远超1年期定存。总体而言，对于短期避险资金而言，货币基金目前依然是较好的选择。 

表18 2012年二季度开放式债券型基金涨幅前10名

代码	名称	投资类型	收益（万份）	年化收益率
550011	信诚货币B	货币型	134.0907	5.378%
161608	融通易支付货币A	货币型	128.0064	5.134%
550010	信诚货币A	货币型	127.9716	5.133%
350004	天治天得利货币	货币型	126.5645	5.076%
519998	长信利息收益B	货币型	124.9803	5.013%
050003	博时现金收益	货币型	123.8882	4.969%
519508	万家货币	货币型	122.0110	4.894%
660107	农银货币B	货币型	120.9186	4.850%
202302	南方现金增利B	货币型	120.0173	4.814%
519999	长信利息收益A	货币型	118.9006	4.769%

四、基金份额变动

尽管二季度，股票型、混合型、保本型基金都跑赢了上证与深证指数，但是基金投资者显然还是对权益类的投资基金有所顾忌，整体而言，中高风险基金，都遭遇到了基金投资者的净赎回。因此，落袋为安就成为了当前股票型与混合型基金投资者的真实写照。当然，在当前市场萎靡不振的环境下，投资者也将注意力转移到了低风险的债券基金与货币型基金上。

表19 各类型基金的申购赎回份额（亿份）

	股票型	混合型	保本型	债券型	货币型	QDII
申赎份额（亿份）	-310.88	-135.47	-43.54	341.96	568.24	-18.33

 

图3 各类型基金的申购赎回情形

 

不过，对于若将所有基金类型放在一起，则整个基金市场在二季度出现了401.98亿份的净申购。实际上，这与当前基金持续发行是密不可分的。2012年一季度总的基金数量为956只，到了二季度就增加到1026只。所以，我们就可以看到，在当前市场跌破2200点的情形下，基金净资产并没有随着市场而显著的缩小，实际上与去年同期相比，整体资产只缩水1000亿元左右，还不到5%。 

图4 各类型基金的申购赎回情形

从净赎回份额去看，总体还是偏向于高风险资产上，尤其是指数型基金遭遇到了大幅赎回。不过普通债券型基金招商安泰债券，尽管二季度也获得了3.07%的收益率，但还是遭遇到了赎回，从中反应了投资者落袋为安的心理。

表20 2012年二季度所有基金赎回份额前20名

代码	名称	投资类型	投资风格	总份额	总份额增减	成立日期
160806	长盛同庆中证800分级	股票型	指数型	18.98	-127.89	2012-05-12
110003	易方达上证50	股票型	指数型	283.32	-26.05	2004-03-22
510180	华安上证180ETF	股票型	指数型	177.47	-17.22	2006-04-13
519011	海富通精选	混合型	大盘型	132.78	-15.02	2003-08-22
377020	上投摩根内需动力	股票型	大盘型	71.47	-11.76	2007-04-13
320001	诺安平衡	混合型	大盘型	84.21	-11.72	2004-05-21
481001	工银核心价值	股票型	大盘型	302.72	-11	2005-08-31
110005	易方达积极成长	股票型	大盘型	66.72	-9.55	2004-09-09
510050	华夏上证50ETF	股票型	指数型	114.79	-9.28	2004-12-30
550001	信诚四季红	混合型	大盘型	32.52	-8.24	2006-04-29
121008	国投瑞银成长优选	股票型	大盘型	23.04	-7.86	2008-01-11
217014	招商现金增值B	货币型	收益型	48.1	-7.82	2009-12-01
487016	工银瑞信保本	保本型	中盘型	22.11	-7.58	2011-12-27
202202	南方避险增值	保本型	大盘型	39.88	-7.33	2003-06-27
160716	嘉实基本面50	股票型	指数型	25.33	-7.09	2009-12-30
040001	华安创新	股票型	大盘型	90.38	-6.44	2001-09-21
217003	招商安泰债券A	债券型	普通债券型	23.01	-6.4	2003-04-28
161211	国投瑞银金融地产指数	股票型	指数型	25.16	-6.37	2010-04-09
519517	汇添富货币B	货币型	收益型	28.96	-6.23	2006-03-23
630008	华商策略精选	混合型	大盘型	86.15	-6.1	2010-11-09

而申购前20的基金，大多属于低风险资产，尤其是货币型基金。不过，银华基金旗下的分级基金的份额却激增，这很大程度在于申购母基金后拆分的结果，反应了投资者欲在抄底中博取更高收益的心态。总之，从二季度的申购份额可以知道，投资者逐步将高风险资产向低风险资产转移。

表21 2012年二季度所有基金申购份额前20名

代码	名称	投资类型	投资风格	总份额	总份额增减	成立日期
070008	嘉实货币	货币型	收益型	215.72	70.83	2005-03-18
482002	工银瑞信货币	货币型	收益型	138.21	64.15	2006-03-20
202301	南方现金增利A	货币型	收益型	214.68	58.62	2004-03-05
003003	华夏现金增利	货币型	收益型	305.7	51.12	2004-04-07
202302	南方现金增利B	货币型	收益型	169.69	41.35	2004-03-05
270014	广发货币B	货币型	收益型	186.88	39.82	2009-04-20
050003	博时现金收益	货币型	收益型	299.03	31.55	2004-01-16
160612	鹏华丰收	债券型	股票增强型	37.37	30.91	2008-05-28
150030	银华中证90金利分级	股票型	指数型	49.14	29.41	2011-03-17
150031	银华中证90鑫利分级	股票型	指数型	49.14	29.41	2011-03-17
020007	国泰货币	货币型	收益型	34.25	25.13	2005-06-21
420002	天弘永利A	债券型	股票增强型	29.4	23.68	2008-04-18
110016	易方达货币B	货币型	收益型	207.46	23.39	2005-02-02
217004	招商现金增值A	货币型	收益型	183.45	23.06	2004-01-14
519508	万家货币	货币型	收益型	80.51	21.73	2006-05-24
161902	万家债券	债券型	股票增强型	22.27	17.93	2004-09-28
160513	博时裕祥分级	债券型	新股增强型	39.98	15.74	2011-06-10
160514	博时裕祥分级A	债券型	新股增强型	31.98	15.74	2011-06-10
163806	中银稳健增利	债券型	新股增强型	41.79	15.64	2008-11-13
160609	鹏华货币B	货币型	收益型	54.14	15.16	2005-04-12

 

五、基金观点

针对第3季度的投资策略，我们分别针对股票市场，债券市场、以及货币市场，筛选了各类型基金中，业绩优秀的基金经理的投资视点，仅供参考。

1、广发聚瑞（股票型）

目前国内宏观政策已转向为稳增长。通胀压力已下降，国内商品房市场调控初见成效，流动性相关政策已定向宽松，总之对过去的宏观调控政策进行了预调微调。国内经济依然在增长、结构和通胀之间进行均衡，政府在流动性定向宽松、产业政策、财政税收等方面陆续出台了一些稳增长调结构的措施。个人仍认为国内经济增速会放缓但也不会急降，稳增长已成为主要矛盾。

国内房地产调控和欧债危机对未来国内外经济的影响仍不确定，投资者尽管对今年经济增速的预期已降低，但到底能稳定在什么水平心里还是没底。基于前述判断和市场走势，我们对强周期类股票和大金融类股票仍比较谨慎。重点投资方向仍为大消费行业和经济结构调整、优化受益的行业，总体布局在中下游行业。

2、中银收益（混合型）

2012年2季度市场在流动性和经济基本面的此消彼长中出现明显的行业分化，3季度可能延续2季度的特征。3季度，除非国内政策有较大幅度地放松，或者地产成交明显地持续放量，或者外围经济复苏大超预期，否则我们认为市场以及强周期股票难有大的趋势性上涨机会。尽管目前地产成交保持良好势头，而通胀又在下行中，货币政策依然有放松空间，但是地产成交放量能否快速传递到上游行业投资以及房地产价格如果上涨是否又招致调控还存在不确定性。

针对目前和未来的形势判断，本基金会依然采取相对中性的投资策略，注重仓位控制和个股选择。投资策略：1）维持本基金医药和园林装饰等消费成长行业和业绩相对确定且估值合理的个股配置；2）继续持有地产和金融等先导行业股票；3）积极关注政策变化，寻求周期股的阶段性机会。

3、银华永祥保本（保本型）

展望三季度的经济走势，目前欧洲的经济形势并没有向好的迹象，从欧元区公布的PMI等先行指标来看，欧洲经济仍面临较大压力，而美国经济方面，美元受欧洲局势的影响近期均处在升值状态中，这对于美国的出口也会有一定的压力，进而影响其经济走势。从国内数据来看，稳增长的各项政策正在推进当中，其实施效果需要进一步观察，而通胀方面，由于接下来翘尾因素和新涨价因素基本可控，因此通胀方面的压力预计不大，而房地产投资接下来的走势值得关注。资金方面，三季度中外汇占款下降和公开市场到期量较少都给市场资金面带来了不确定性，但是预计货币政策仍会维持市场整体相对平稳的资金面水平，以配合稳增长的政策基调。

基于以上的判断，本基金接下来将继续根据CPPI的投资策略进行组合的日常投资，继续进行信用品种的配置和结构调整，以获取相对良好的持有期收益，利率品种方面会继续维持目前持仓结构。同时，由于目前本基金权益类仓位已经相对较高，因此也会在控制风险的前提下，密切关注股票市场估值变动和板块盈利水平的波动，动态的进行组合调整。

4、中银信用增利（债券型）

展望未来，6月PMI数据为三季度美国经济的复苏前景蒙上了阴影，欧元区方面，希腊大选以平和的结果收场，欧盟峰会取得超预期的成果，主要债务危机国的燃眉之急得以缓解，但有关欧元区劳动力市场、社会保障制度、财政紧缩等欧债危机根本性问题仍无彻底解决方案，因此，欧债危机的风险依然存在。

鉴于当前实体经济的表现，国内宏观经济增速还处于回落寻底过程中，因此，在宏观经济调控政策方面，基准利率的小幅下调，信贷政策的小幅松绑，基建项目的加快审批，内需消费等方面的鼓励政策仍然值得期待。三季度国内货币政策调整将进一步深化，我们预计央行将继续下调存款准备金率，并可能再次下调存贷款利率。公开市场方面，考虑到三季度公开市场到期资金量较上半年明显减少，预计央行公开市场操作提供市场流动性的作用将减弱，央行将通过更为灵活的操作方式，综合运用正回购与逆回购操作，平滑资金面的短期波动。整体来看，下半年宏观经济调控政策将继续往有助于宏观经济增速企稳的方向迈进。

综合上述分析，我们对三季度债券市场的走势判断谨慎乐观，在经济寻底的过程中，通胀继续回落，央行在不到一个月内连续两次降息，基本面和政策面仍将支持债券市场，考虑目前债市的估值水平，三季度的债市存在一定的结构性行情。目前，信用债的信用利差均处于历史相对低位，继续大幅下行的空间有限，但在经济尚未触底回升，通胀回落，政策适度放松，资金面宽裕的背景下，债券市场仍存在一定的配置价值。我们将灵活调整本基金组合久期，合理分配类属资产比例，审慎精选信用债，降低组合信用风险暴露，适当参与利率债的波段机会，积极抓住转债回调的机会，布局有较强安全垫且弹性强的品种，以把握绝对收益为主，借此提升基金的业绩表现。

5、南方现金增利（货币型）

展望未来，6月PMI数据为三季度美国经济的复苏前景蒙上了阴影，欧元区方面，希腊大选以平和的结果收场，欧盟峰会取得超预期的成果，主要债务危机国的燃眉之急得以缓解，但有关欧元区劳动力市场、社会保障制度、财政紧缩等欧债危机根本性问题仍无彻底解决方案，因此，欧债危机的风险依然存在。

鉴于当前实体经济的表现，国内宏观经济增速还处于回落寻底过程中，因此，在宏观经济调控政策方面，基准利率的小幅下调，信贷政策的小幅松绑，基建项目的加快审批，内需消费等方面的鼓励政策仍然值得期待。三季度国内货币政策调整将进一步深化，我们预计央行将继续下调存款准备金率，并可能再次下调存贷款利率。公开市场方面，考虑到三季度公开市场到期资金量较上半年明显减少，预计央行公开市场操作提供市场流动性的作用将减弱，央行将通过更为灵活的操作方式，综合运用正回购与逆回购操作，平滑资金面的短期波动。整体来看，下半年宏观经济调控政策将继续往有助于宏观经济增速企稳的方向迈进。

综合上述分析 我们对三季度债券市场的走势判断谨慎乐观，在经济寻底的过程中，通胀继续回落，央行在不到一个月内连续两次降息，基本面和政策面仍将支持债券市场，考虑目前债市的估值水平，三季度的债市存在一定的结构性行情。目前，信用债的信用利差均处于历史相对低位，继续大幅下行的空间有限，但在经济尚未触底回升，通胀回落，政策适度放松，资金面宽裕的背景下，债券市场仍存在一定的配置价值。我们将灵活调整本基金组合久期，合理分配类属资产比例，审慎精选信用债，降低组合信用风险暴露，适当参与利率债的波段机会，积极抓住转债回调的机会，布局有较强安全垫且弹性强的品种，以把握绝对收益为主，借此提升基金的业绩表现。

(易天富基金研究中心)

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